春节假期后主要品种策略展望

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春节假期后主要品种策略展望

一、金融类

股指：节前在管理层引导下，资金面结构问题快速缓和，触发超跌反弹，假期海外中资资产表现优异，有望支撑A股，短期超跌反弹仍有空间，短线关注两会前的政策博弈及海外热点映射方向。但超跌反弹后，仍需持续跟踪政策面和基本面的变化，等待市场悲观预期出清，寻找市场主线。

国债：近期政策明显增多，债市波动较大。1月经济、金融数据公布后，将进入数据真空期，节后市场或主要围绕降息预期、两会等政策信息，以及开门红等高频数据进行博弈，若降息落地短线则可视为阶段止盈信号，中长线看，在国内新旧动能转换下，利率下行趋势仍成立。

二、贵金属

贵金属：美国零售销售环比大幅下跌，外盘贵金属价格探底回升

假期期间，受美国经济数据公布影响，外盘贵金属价格探底回升，COMEX金价跌1.09%至2025.5美元/盎司，COMEX银价涨3.71%至23.475美元/盎司。美国CPI、PPI通胀增速超预期，受此影响，海外降息预期降温，外盘COMEX金价一度跌破2000美元/盎司关口，COMEX银价下挫至22.15美元/盎司。后续于周四晚间公布的美国1月零售销售环比大幅下跌0.8%，录得近一年以来的最大跌幅，预期为跌0.2%，12月数据从环比上涨0.6%下修至0.4%，显示美国消费端表现疲弱，数据公布后外盘贵金属价格低位反弹。消息面方面，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，支持夏季开始降息，预计今年降息两次，但若数据支持也可更早降息并增加到三次，不过由于通胀持续时间可能超出预期，没有急于降息的必要。美联储理事鲍曼表示，美联储在抗击通胀方面仍面临许多风险，现在预测美联储何时降息以及降息幅度为时过早；不认为近期启动降息是合适的；当前美联储政策利率处于合理区间。海外降息预期降温，CME FedWatch模型显示美联储3月降息几率降至10%，5月启动降息几率降至38.4%。虽然由于数据显示美国消费端表现疲弱，外盘贵金属价格于低位反弹，但美联储官员讲话提示近期启动降息概率较低，此背景下贵金属价格或维持区间震荡，建议暂以观望为主。

三、有色金属

铝：节后铝价预计走势先弱后强

春节假期间，LME铝价保持窄幅震荡，2024年2月16日收盘价（10:30）2227美金/吨，2月8日收盘价（10:30）2225美金/吨，上涨0.09%，LME铝（0-3）贴水程度逐步收敛。美国消费零售数据表现走弱，经济强劲预期证伪，就业市场数据表现强劲，联储副主席表示通胀目标必须达成，短期内进入降息周期压力较大。央行发布货币执行报告，表明要保持货币信贷合理健康发展，国内市场情绪提振。供应端维持稳定生产，下游加工企业放假开工率下行，终端消费指向地产、基建、新能源汽车等，大件消费节前热度萎缩。成本端支撑坚挺，氧化铝、电价等成本走升，电解铝冶炼利润收缩，进口利润窗口关闭，铝棒库存累库，铸锭库存出现累库，下游备货情绪走弱。宏观情绪内多外空，基本面来看，假期内电解铝大概率维持生产，需求端节前走弱，节后逐步进入消费旺季，预期消费边际修复，铝棒库存大幅累积，铝锭库存累库表明节前下游市场备库逐步完成，节后开市受到短期基本面供强需弱以及后续需求边际修复的影响，价格或出现先弱后强的走势。

锌：节后锌价筑底向上

春节假期伦锌价格表现为趋弱后出现反弹，2月16日收盘价（10:30）2361.5美金/吨，2月8日收盘价（10:30）2413美金/吨，上涨1.11%，LME锌（0-3）贴水走深。宏观情绪上内强外弱，国内积极政策信号持续释放，海外围绕联储降息进行情绪博弈。基本面上看，锌矿加工费下调，锌矿供应偏紧价格走高，冶炼端成本压力较大，矿端企业利润丰厚，精炼锌冶炼利润已到负值，上中游利润水平出现噼叉，中游冶炼意愿走弱，春节假期部份中游提前放假减停生产，使得精炼锌产量节前有所缩减，缓解前期因23年利润高位带动的高负荷生产（供应过剩），终端需求以镀锌应用为主，指向地产、基建板块，节前消费也都有所收缩。前期伴随锌价的快速走跌，下游企业逢低补库，备库需求也已充分释放。国内交易所库存及社库出现累库但绝对水平低位，LME库存持续走增，精炼锌2月单月供需平衡走向过剩。节后预计锌价将进一步筑底后拐头向上，一方面是供应端在利润及成本压力下将有所缩减，另外是需求端将在传统旺季开工的带动下边际修复。

铜：节后温和反弹，高度仍将受限

国内春节期间，LME铜价先跌后涨，截至2月16日，LME铜收盘价8472美元/吨，相对于2月8日收盘价8226美元/吨，上涨246美元，或3%。LME铜最新库存为130675吨，相较2月8日减少6150吨。

该期间市场主要关注美国1月通胀数据公布，2024年1月美国通胀数据略高于市场预期。1月CPI同比增3.1%，高于预期2.9%，前值3.4%；季调环比0.3%，高于预期0.2%，前值0.3%。数据公布后，3月和5月降息概率继续回落，支撑美元指数走势坚挺，最高上冲至104.97，但加息周期结束下美元指数反弹高度亦有限，整体维持区间震荡行情，对铜价暂时难有趋势性影响。节后归来，市场关注重点将逐步转向国内现实需求的验证，预计短期沪铜期价大概率呈现温和反弹，高度仍将受限，整体震荡周期仍在持续，参考67500-69000元/吨。

镍：缺乏上行驱动，预计偏弱震荡为主

春节期间伦镍价格呈现窄幅震荡偏强态势，2月16日收盘价为16350美元/吨，较2月8日收盘价16090美元/吨上涨1.62%，这与LME镍小幅去库及印尼大选风波有关，印尼下届总统由普拉博沃获选，他推崇现总统佐科的镍下游化政策，曾表示将继续限制镍矿出口，希望向新能源方向发展。从宏观来看，美联储降息预期推迟使得市场情绪整体偏弱。从基本面来看，虽然嘉能可、必和必拓等多个海外镍企宣布将下调镍产量，但减产量级相对较小，仍无法扭转镍供应过剩格局，节后镍社会库存大概率继续呈现趋势性累库。综合而言，镍价缺乏上行驱动，预计偏弱震荡为主，关注印尼政策扰动。

不锈钢：上下空间皆有限，重点关注节后需求状态

从宏观来看，美国1月CPI及PPI通胀增速高于预期，美联储降息预期推迟，宏观情绪偏空，预计对镍和不锈钢价格带来压力。从成本来看，节后钢厂逐渐复产，对镍铁存在一定备库需求，但印尼镍铁回流压力仍较大，预计镍铁价格稳中偏强运行。从供应来看，由于利润空间尚可，加上对节后不锈钢市场存有期待，2月不锈钢减产力度或不及预期。从需求来看，节后为不锈钢传统需求淡季，关注国内宏观利好政策推动下的需求状态。从库存来看，节前不锈钢社会库存明显累库，不锈钢在途资源较多，节后或存在累库压力。据Mysteel数据，2月8日全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存97.84万吨，周环比上升6.61%，2月9日内贸不锈钢在途海漂量总计35950吨，较上周增加18100吨。综合而言，美联储降息预期推迟使得海外市场情绪偏弱，镍铁价格持稳为不锈钢价带来成本支撑，预计2月不锈钢减产力度不及预期，或存在累库压力，预计不锈钢价上下空间皆有限，重点在于节后需求状态和印尼政策扰动，价格波动区间参考13300-14200元/吨。

四、新能源

碳酸锂：正极材料月度产量环比微增，期价或维持区间震荡

节前一周碳酸锂价格持平，99.5%电池级碳酸锂均价录得97050元/吨，99.2%工业级碳酸锂均价录得89500元/吨。主力07合约收跌1.48%至96300元/吨。假期间内盘休市，海外锂期货合约交易极度不活跃，除CME氢氧化锂日均成交量仍有约125手以外，其余合约未见成交。外盘CME碳酸锂近月合约结算价持平于14.25美元/公斤，CME氢氧化锂近月合约结算价持平于13.25美元/公斤；SGX碳酸锂近月合约结算价微跌0.58%至13.77美元/公斤，SGX氢氧化锂近月合约结算价持平于13.24美元/公斤。节前一周国内碳酸锂供应下降，锂企多数逐渐停工，少量维持生产。企业春节停产周期为一周至一个月不等，预计2月国内碳酸锂产量环比约减少23%至约3.2万吨。现货市场供需双弱，假日期间锂企业务多数暂停，成交寡淡，电池企业年后或仍面临去库存压力，节后下游需求仍有待验证，期价或维持区间震荡，建议暂以观望为主，留意交易风险。

工业硅：需求有望逐步改善，盘面或将止跌企稳

截至2月8日，主力合约Si2404收盘价为13500元/吨，周环比上涨235元/吨（+1.77%），月环比下跌545元/吨（-3.88%）；春节前当周盘面整体呈现企稳迹象，受市场成交氛围转淡，周内上旬依旧延续偏弱宗走势，但下旬由于资金节前避险减仓，盘面出现较明显反弹。

从供应端来看，西南开工维持低位，北方开工或将逐步恢复。当前西南产区处于枯水期，生产成本处于高位，不少工厂出现成本倒挂现状，使得当地开工已处于历史低位，预计在丰水期来临之前较难出现大幅开工情况。而北方产区，受环保、安全等因素影响，供应出现一定程度扰动，当前暂未出现大面积复产，节后或有望逐步恢复。

从需求端来看，多晶硅依旧为核心增长，有机硅有望迎来改善。一方面，此前多晶硅新增投放产能项目较多，例如弘元绿能、鑫环硅能、宝丰、中部合盛、东立光伏、其亚硅业、鄂尔多斯等项目，随着产能逐步完成爬坡，有望迎来较大需求增量；另一方面，随着节后下游逐步进行复工复产，有机硅需求有望迎来改善，工厂也存在复产计划，节后或将增加对工业硅采购，对市场存在一定提振作用。

综合而言，目前行业整体存供需双增预期，在当前市场价格已跌破较多西南工厂成本线背景下，节后下游补库陆续恢复或对市场存在支撑，盘面有望迎来止跌企稳，但北方供应恢复预期以及库存整体维持高位，对盘面大幅反弹也存在压制作用，短期或将震荡偏强运行。

五、农产品

生猪：等待节后现货低点

春节前生猪现货震荡偏强运行，节后冲高回落。在前期报告中我们指出，分合约来看，远月合约更多关注接下来的产能去化进度，需要特别留意产能去化不及预期的可能性；对于近月合约而言，与去年同期相比，供需总体改善，但已经体现在生猪养殖亏损幅度同比上，而养殖成本下滑，供需利多而成本偏空，或抑制猪价波动区间。节前期现持续背离带动基差持续走强，或主要源于两个方面的原因，其一是原料成本端特别是蛋白粕持续下跌，其二是市场担心春节后季节性淡季生猪价格的表现。考虑到春节长假期间外盘大豆与玉米期价持续下行，而节后生猪现货已出现冲高回落，在这种情况下，市场预期或需要等待季节性低点出现之后才会有所改观。因此我们维持中性观点，建议投资者继续观望为宜，等待现货止跌后再行入场。

鸡蛋：静待现货季节性回落

春节期间鸡蛋购销基本停滞，由于季节性库存累积导致现货价格节后下跌。分析市场可以看出，节前期现货表现符合我们之前报告预期，主要源于两个方面，其一是饲料原料成本的下滑，其二也是根本原因则在于供应端的增长，卓创资讯数据显示，在产蛋鸡存栏连续环比增加，考虑到今年节后以来蛋鸡苗销量均同比增加，而蛋鸡淘汰量持续处于历史低位水平，蛋鸡淘汰日龄则持续位于历史同期高位。接下来中期需要留意两个方面，其一是饲料原料成本的变化；其二是养殖户补栏和淘汰积极性的变化，随着鸡蛋现货价格的下跌，蛋鸡养殖利润亦随之下滑，养殖户淘汰积极性持续较高。考虑到节后现货已季节性回落，再加上春节长假期间外盘大豆与玉米期价持续下跌，维持中性观点，建议暂以观望为宜，等待现货季节性低点出现后，视现货与基差再行入场。

玉米与淀粉：淀粉-玉米价差存在变数

春节长假期间外盘美玉米期价持续下跌，其中近月3月合约下跌16.75美分。对于国内玉米而言，遵循前期市场逻辑，节后进入余粮压力验证期，当前不利因素有二，其一是春节长假期间外盘玉米期价和升贴水持续下滑，带动进口成本下降；其二是国内产区气温回升，地趴粮压力凸显，带动产区局部地区现货下跌。在这种情况下，需要中下游补库/建库来化解产区余粮压力，考虑到期价特别是远月升水，建议重点关注产区现货价格。

对于淀粉而言，节前淀粉-玉米价差变动不大，主要源于副产品、现货基差和行业供需三个方面的支撑，节后变数在于原料成本和行业供需两个方面，前者在于余粮压力能否被中下游补库/建库加以化解，后者则在于现货加工高利润之下，春节长假期间开机率有望带动淀粉行业库存累积。

综上所述，我们持谨慎看多观点，建议节前多单可以考虑继续持有，套利方面则暂以观望为宜，等待淀粉-玉米价差收窄机会。

六、化工类

天然橡胶：供需面有改善预期 天胶价格重心或小幅抬升

节后橡胶供应端逐渐进入年内减产阶段，主要产胶国减产的现实以及库存储备偏低的情况下，原料成本端将支撑天胶价格。需求端方面，节后返工叠加国内需求的全面复苏，下游工厂陆续复工复产，开工率恢复性提升。整体看，在供需基本面稳中向好的带动下，市场偏乐观氛围或将推动节后天然橡胶价格重心的整体抬升。后市建议多关注国内宏观面、橡胶轮储消息落地情况以及新一轮开割季气候状况。

尿素：高供应压力仍存 尿素上行阻力较大

尿素节后需求恢复节奏仍有较大不确定性，尽管市场较为看好节后小麦返青备肥的需求预期，然而目前尿素的高供应压力下，仍需提防需求不及预期的风险。出口方面，目前政策导向未见有转向迹象。盘面在经历节前数日持续反弹后，上行压力较大。

玻璃：节后价格博弈，等待下游需求启动。春节期间浮法玻璃处于有价无市状态，原片厂家累库，中下游库存较低。截至2月18日，现货市场沙河玻璃均价1821元/吨，较节前下降0.2%。节后开工多家玻璃生厂商提价，在宏观政策预期改善加上中下游库存较低的情况下，预计玻璃短期价格或将偏强运行。库存方面，节前中游贸易商适量补库，下游加工厂今年冬储补库不积极，节前库存较低，厂商累库，节后有补库需求。供给端方面，行业产线近期冷修较多，复产产线尚在提量当中，整体供给保持稳定波动，高位运行。成本上燃料和碱价稳中有降，利润较好。需求端方面，年后地产竣工高峰期结束，高回款压力下，下游虽然延续补库但大量存货概率较低，整体呈现弱复苏状态。短期在市场宏观情绪推动以及下游低库存补库的情况下，期价震荡上行概率较大。但如果价格回到高位以后，在终端需求没有突破性改善下，上涨可持续性有待验证。

纯碱：供给压力较强，考验节后补库力度。

截止到2024年2月7日，国内纯碱厂家总库存43.03万吨，环比增加5.4万吨，增幅14.35%。春节假期汽运不畅，加上下游用户放假，销售大幅走低。供给方面，春节期间远兴三线接近满产，四线投产，2月中下旬尚有10-15万吨进口碱到港，现货端节前河北重碱报价在2250元/吨，碱厂在利润较好的情况下，大规模检修概率较低，节后累库降价压力较浓。从需求端看，光伏玻璃仍维持着高产能运转，浮法玻璃需求稳定，产线投产兑现率高，下游玻璃厂的纯碱库存经过消化以后节后有补库需求，但整体供给增量要高于需求增量，节后价格冲高回落风险加大。

七、集运指数

集运指数：运费见顶迹象明显但回落速度较慢，期货价格预计维持宽幅震荡

现货方面，假期期间2月12日SCFIS欧线为3363.34点，较上期下跌3.13%，基本对应2月上旬的结算价，继续小幅见顶回落。2月9日公布SCFI欧线运价为2648美元/TEU，环比降幅为2.75%，连续第四周回落，但总体来说现货指数变动较为温和。红海局势方面，冲突普遍进入长期化预期。以军早前称预计加沙地带的军事行动将持续至2025年。胡塞武装领导人回应称：“如果 (以色列) 对加沙的攻击不停止，我们将进一步升级攻击”。因此船司普遍做好绕行数月的准备，实际成本将比原本苏伊士航线上浮30%-50%。但长期看供过于求基本面并未改变，据克拉克森统计，2024年全年集运新增运力预估为9.47%，全年看运价上方压力较大。短期看，红海局势影响边际减弱，春节假期过后旺季附加费逐步取消，运价呈现见顶回落形态，但主力期货价格目前仍处于深度贴水状态，将制约期货合约下行速度。因此短期主力合约仍将保持宽幅区间震荡，区间约为1900至2200间。

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