中短期内中国内地政策刺激经济是港股市场反弹最大驱动。ADT是影响港交所盈利的最核心要素，ADT进一步可拆分为总市值*日均换手率，我们认为港股市场最重要的影响因素是基本面预期改善及换手率，考虑到港股市场整体成交额超85%来自于中国内地企业，港股市场基本面跟随内地经济。2024年1月至今，中国内地刺激经济复苏政策频出：2024/1/24央行超预期降准50bp，2024/1/22国常会再次呼吁深化资本市场改革，着力稳市场、稳信心，2024/2/20央行将五年期LPR下调25bp。另在证监会主席吴清新任情况下我们认为后续资本市场改革将全面提速，中国内地企业盈利能力有望迎来改善。关注2024/2/22美联储、欧洲央行公布1月货币政策会议纪要以及2024/3/5两会召开后政策传导，我们认为中短期内中国内地更多刺激经济复苏政策落地以及LRP下行是港股市场反弹的最大驱动。
市场对美联储降息预期进一步被纠偏。1）根据美国联邦储备委员会，美东时间2024/1/31，美联储公布1月议息会议纪要，宣布将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%-5.50%；结合2）根据美国劳工统计局，美国1月CPI同比增长3.1%（Bloomberg一致预期2.9%）、核心CPI同比增长3.9%（Bloomberg一致预期3.7%），均超预期强劲；3）根据美国劳工统计局，美东时间2024/2/2，1月美国非农新增就业人数35.3万人（2023年1月以来单月最高值，Bloomberg一致预期18.5万人），失业率连续3个月维持在3.7%（Bloomberg一致预期3.8%），10年期美债利率回升至4.3%（2024/2/16数据）。市场对美联储24年3月降息预期进一步修正，根据CMEFedWatchTool，市场对美联储3月降息的预期概率下降至10.5%（对应表1）。
港股主要指数的风险溢价保持高位，PE估值分位数处于历史低位，属于价值洼地。1）PE估值位于历史低点：根据Wind数据，截止2024/2/19，恒生指数PE（TTM）为8.05倍，位于2016/12/5至今3.46%分位数。2）风险溢价水平位于历史高位：根据Wind数据，截止2024/2/19，恒生指数风险溢价水平为9.98%，位于2016/12/5至今97.87%分位数。当前港股市场仍属于投资价值洼地，布局性价比高。
24年1月港股市场交投仍处于磨底阶段，衍生品交易保持韧性，南向资金流入环比大幅改善。根据港交所官网统计数据，市场规模方面，1月末港股市场总市值28.14万亿港元/mom-9%/yoy-28%，恒生科技指数成分股贡献港股市场总市值26%。市场交投方面，1月港股市场ADT966.7亿港元/mom-2%，其中恒生科技ADT贡献ADT25%，当月港股市场日均换手率0.34%/mom+2.6bps。
衍生品业务方面，1月期权期货期权ADV1545千张/mom+12%，其中联交所股票期权649千张/mom+8%。互联互通方面，1月南向交易ADT266亿港元/mom-8%，占港股ADT比重13.7%；北向交易ADT1,135亿人民币/mom+6%。1月南向资金净流入227亿港元/mom+187%。
1月IPO市场发行较低迷，内地企业赴港上市加速。根据Wind数据，1月港股IPO市场新上市5家公司，募资21.8亿港元/mom-75%/yoy-45%。根据港股披露易，2024年港交所接受新IPO申请15家，23年年内未处理60家，截至2月16日，向港交所首次递表的企业共有19家，其中有18家企业的营业总部来自内地。
投资分析意见：中短期港股市场基本面依靠内地政策端发力，当前港股市场属于价值洼地，首推港交所。近期内地刺激经济复苏政策频出，继2024/1/22日国常会强调稳市场稳信心，2024/1/24央行超预期降准50bp，考虑到内地企业贡献港股市场超85%成交额，我们认为短期内港股市场的提振受内地经济复苏的驱动。同时港股市场PE估值位于历史低位，单风险溢价水平位于同期超95%分位数，当前港股左侧布局性价比高，首推与流动性改善相关且弹性较大的港交所。
风险提示：美联储降息推进不及预期；国内经济复苏不及预期；港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌。
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文章来源：申万宏源
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