前言：24节气雨水刚过，天气乍暖还寒，北京飘起了大雪。雪后北京城银装素裹，但金融街打工人心情并没有因为满城的梨花素雪而喜悦，一方面是早高峰更加堵塞，另一方面隔夜知名量化基金被处罚给新一天的交易日带来不确定性。毕竟年前市场疾风骤雨不停歇的下跌，使得“量化”，“微盘”这些字眼都太过敏感与沉重。但A股总是充满惊喜，依稀记得沪指击破2700点好像不曾远去，连续6根阳线后，3000点在盘中一度触手可及。尽管尾盘有所回落，但本轮反弹依然可观。而新的烦恼随之而来，“沪指年内接近翻红，但我的钱去哪了”。
2024年初至春节前的行情无疑是要在A股史书上留下浓墨重彩的一笔，值得后市反复推敲研究。癸卯甲辰年交替之际，A股市场风云忽变，但最初也只是风起于青萍之末，浪成于微澜之间般的不经意。
事情的起因是市场风格的切换，笔者在年初曾分析过沪深300年线三连阴的原因，核心资产泡沫破裂后用了三年时间消化估值和筹码压力。历史上看，泡沫如2015年的创业板，之后在年线三连阴后也出清见底。因此其实年初的时候沪深300内生性已经有企稳的迹象，毕竟很多白马股已经调整成了高股息个股，比起2.5%的国债，横看侧看均是有性价比的。但小微盘股经过过去三年新抱团趋势的演绎，交易已经十分拥挤，其主要参与者便是各路量化基金产品。在各种情绪面助推下，资金开始追逐确定性的大盘股，浓眉大眼的国有大行创下历史新高。高拥挤度的小微盘股在风吹草动下开始第一轮调整，这时候一切都还能够理解，毕竟年初第一天还在创新高的微盘股指数，总是要有一波补跌。
但之后事情逐步不可控，随着小微盘股的下跌，市场开始担心雪球产品敲入风险。所谓墨菲定律，事情总会朝着坏的方向发生，这时候股市流动性挤兑风险已经初见端倪。就像三体中的黑暗森林法则一样，敌不动我不动，敌欲动我必要先动。资金为规避风险，进一步从小微盘股中撤离。再叠加稳定资金开始买入中证500和1000指数，部分量化套利资金闻风而动卖出小微盘股，买入指数成分股。之后股指基差，DMA等词汇开始成为热搜，量化产品一度站上风口浪尖。A股总是催促从业者不断学习，收获知识。但充实了知识后，市场的流动性挤兑问题开始不可控，最终微盘股指数在一个月左右时间内最大回撤接近50%，风险得到出清。
市场这些年不变的是周期往复，但每一轮周期交响乐都会以不同的韵脚奏响。花开四季，四季的轮回虽然是亘古不变的真理，但就像北京昨夜瑞雪忽降让人猝不及防一样，季节交替之间，情况总有不同。
从大的周期来看，2013年起至2018年底是一轮周期，2013-2015年之间小票活跃，大票滞后，2016年初后小票继续消化估值，白马蓝筹崛起，2018年年初蓝筹见顶，全市场同步调整一年，周期的尾声伴随着股权质押风险的出清，市场调整到位。而本轮周期始于2019年，2019-2021年初是景气赛道股的大行情，但沪深300见顶的2021年2月19日，全市场整体估值并不高，市净率中位数是2.39倍。而2023年2月，2023年11月，2024年1月初，由于小微盘股的活跃，全市场的市净率中位数均在2.5倍之上。因此尽管24年年初沪深300已经超调，但市场整体估值依然偏贵，新的抱团板块风险因素较大。不过这一轮周期的尾声并不像2018年那样绵延一年之久，而是仅用了一个月，全市场市净率中位数就跌至2月5日的1.67倍，如果以2月6日的盘中计算将会更低。这个数值已经低于2018年底，并且非常接近2005年和2008年的水平，且也伴随着流动性危机带来的风险出清。只是调整之快，让很多策略措手不及，甚至被淘汰出局。
因此本轮量化风波带来的流动性挤兑从事后来看更像是为了加速周期见底，只是过程太过极端。事实上，2月8日之后，随着流动性负反馈链条被阻断，很多守住量化模型的基金产品净值都得到了快速修复，但是那些在市场波动之际调整模型参数的产品，只能承担两面受伤的结果。
尾声：从周期的角度看，现在无疑是新一轮周期的开始，毕竟连监管班子都出现了变动。最近资本市场改革的呼声很高，就像2005年市场经历了漫长的调整后在股权分置改革的推动了开启新一轮行情，当下新领导班子动作颇多，以投资者为本持续推进市场交易制度的完善。危机二字，蕴含着古人造词之智慧，有了“危”必然有“机”。“危”是一种催化剂，会让各方面都重新审视现状，打破现有的不合理框架，从而释放出困境中的巨大潜力。我们不能因为这次量化风波而否定量化产品本身，而是要更加完善自身风控水平，健全制度，最终行稳致远。黎明渐至，晨曦或有微露，但阳光最终会洒向大地。
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