本文是《极简投研》的第202篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、海天味业概述
广东省佛山市海天味业95年成立，14年上市，主营调味料，包括酱油（54%）、蚝油（17%）、调味酱（10%）、醋、鸡精、味精、料酒等。
在酱油和蚝油行业，海天是绝对龙头，市占率分别是19%和41%，远远领先于其他竞争对手，但在调味料的其他领域，并非如此，市场更加分散，同时也有更强劲的竞争者。
二、酱油行业
1）市场萎缩：2015年，我国酱油总产量达到1012万吨的峰值后逐年降低，2021年仅788万吨。与此同时，中国人均酱油需求量，已从2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。
2）一超多强：截止22年，海天味业在酱油行业的市占率是19%，远远高于李锦记（3%）、美味鲜（3%）、加加（1%）。
3）刚需：抗周期性和确定性。
4）完整定价权：非基础农产品，公司可以提价。
三、海天味业的投资逻辑
小的时候，打酱油，是字面意思，拿着一个玻璃瓶子，这个玻璃瓶子之前可能是装汽水的，到一个粮油副食店，从一个塑料大桶中，拿一个木舀子打酱油。
我的一个小学同学家，好像就是开粮油副食店的，没曾想到，随着海天变成了“酱茅”，才后知后觉的发现不起眼的酱油原来是一门好生意。
发现，哪怕再不起眼，再普通不过的东西，只要做成了上市公司，那个东西就瞬间高大上起来，如果你让一个大学生卖酱油，他肯定是不干的，但如果去海天这家上市公司工作呢，则趋之若鹜了。俗的极致就是雅！
为什么说酱油是门好生意？
酱油的本质是盐，是对盐的消费升级，而盐是具有成瘾性的，同时刚需、非周期性。因而在过去，酱油行业一直在悄咪咪的稳步、持续增长。
另外，酱油作为非基础农产品，厂商有完整定价权，同时，酱油作为很重要、价格却很便宜的调味料，也在无声无息中被索取了高价，因而，酱油厂商一直也在悄咪咪的稳步、持续增长。
海天作为酱油龙头，拥有产品优势（丰富的产品矩阵&较高的产品质量）、产能优势（智能化&工业化）、渠道能力（B端多经销商制度&C端密集的终端渠道）、管理能力（全员持股&内部晋升）、股权优势（具有国企背景&股权高度集中）。
在天时、地利和人和之下，公司拥有一份十分出众的财务状况。
营收&净利稳步、持续增长；盈利能力很强，毛利率35%，净利率24%，ROE是25%；资产负债率21%；现金流充沛，类现金252亿，几乎没有其他负债；经营现金流净值与净利润同步、相当；轻资产；少存货；另外应收远小于应付，还有大笔合同负债，说明公司的行业地位不低。
在海天成为众所周知的酱茅之前，谁能想到它竟如此优秀！？后知后觉啊……
然而，当我们终于后知后觉的意识到海天的优秀，情况似乎有了新变化，除了22年传得满城风雨的添加剂事件外，还有新的不同，包括：营收增速趋缓，结果很可能是23年营收同比下滑，如果发生，历史首次；净利22年同比下滑，历史首次；经营现金流净值在近几年逐渐落后于净利润……
总之，当我们终于意识到海天的优秀，海天似乎又不再那么优秀起来。
海天有三大增长逻辑，分别是：永续增长逻辑、市占率增长逻辑、提价逻辑。
1）永续增长逻辑：酱油行业在过往几十年的持续、稳步增长，其基本逻辑是酱油对食盐的替代，但一个人吃盐的数量终究有限，因而这种消费升级也终是有限。
这、反映在数据上，2015年，我国酱油总产量达到1012万吨的峰值后逐年降低，2021年仅788万吨；与此同时，中国人均酱油需求量，已从2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。
因而，如今酱油已经变成了一个缩量市场，日后可能会迟滞增长，这意味着虽然酱油是刚需，但不再具有永续增长逻辑。
2）市占率提升逻辑：海天在酱油和蚝油行业是龙头，但在其他调味料细分领域，则是寡头竞争，公司很难有所突破，而在酱油和耗油行业，公司的市占率分别是19%和41%，其实，也很难有太大的增长了，调味料行业门槛并不高，而如今众多粮油公司也在推出他们自己的调味料产品，日后竞争只会愈演愈烈。
3）提价逻辑：提价的前提是垄断，而酱油行业如今是寡头竞争，龙头的市占率也只有19%，公司可以建立完善的产品矩阵，进行三级价格歧视，不同质量的产品卖不同的价格，公司可以在矩阵产品中做文章，例如扩大高端产品，但很明显，公司不能由自己的性子来，必须遵循市场的规律。总之，公司想要提价，也只得一点点提价，还要时刻盯着市场和同行的反应。
四、海天味业的估值
总之，如上海天增长的三大逻辑，都隐隐约约看到了天花板，所以海天的未来也变得不明朗起来，日后海天可能难再延续曾经稳健、持续的增长了，届时公司可能由成长股变为分红股，公司很赚钱，但没什么成长性。
至于成为分红股后的海天味业的估值是多少，则需要未来市场的长期博弈，过去几年惊人的市盈率明显没有参考价值。
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