借着开工前的热身，谈下我们对开年以来市场的一些观察和理解，作为2月份延后的投资展望。国防军工年初以来的波动更多还是受市场系统性因素的影响，叠加流动性的冲击，从而放大了市场的波动，基本面方面年初以来总体较为平淡，春节之后，订单的推进有望逐步加快。
1. 流动性冲击基本消退
年初以来市场的持续弱势，并最终引发1月底、2月初加速下行，根本的因素还是在于流动性的冲击。而节前一周市场流动性的逆转，应该是多头买入与空头回补的合力，其中空头回补有可能是更加重要的因素。
1）多头买入
这个主要是维稳资金在场内持续买入ETF。在节前一周，又进一步将ETF购买范围扩大至了科创、创业板以及中证500、中证1000、中证2000等ETF，这个对市场情绪的提振会显著优于之前仅购买大盘类宽基ETF。
2）空头回补
这个主要涉及对融券业务的监管，暂停新增转融券规模，存量逐步了结。可以看到，2月5日以来，不管是融券的余额还是数量都出现了断崖式的下降。
虽然融券整体的规模不大，即使在去年高点，整个市场的融券余额也仅在1,000亿元左右，但是：
第一，融券标的更多集中在小盘股，其对小盘股的冲击更大，这也可以解释，节前一周中证500、中证1000等修复力度最大；
第二，更为重要的是，切断了后续进一步做空的力量，重塑了A股微观资金结构，起到了四两拨千斤的效果。
3）融资平仓
我们终究还是见到了类似2022年4月份那样的融资盘的平仓，2月份以来全市场融资余额出现了断崖式下降，并创了2020年7月份以来的新低。融资盘的平仓，意味着风险的释放，从历史上看也往往对应着V型底。
2. 重回基本面框架
流动性冲击过后，尤其是空头的回补告一段落之后，市场会重新回归到基本面框架。所谓的基本面框架，我们理解有三个方面：
一是宏观经济情况，决定了后续大盘修复的高度；
二是行业的中观景气度，决定了哪些行业最终能跑出超额收益；
三是估值与盈利的匹配，即一个行业/公司的中长期成长性决定了其当期的估值。有两个比较代表性的杀估值的阶段：
1）去年4-5月份，市场发现经济内生动能没有那么强，杀了一波顺周期板块的估值；
2）今年1月份，在科技、贸易脱钩的大背景下，杀了一波成长板块的估值，本质上还是对长期的成长性缺乏信心。
3. 近期宏观经济情况
按照以上的框架，短期大盘上行的高度取决于国内宏观经济的情况。春节前后陆续公布了1月份的一些宏观经济数据，明面的情况如下：
较好：M1、社融中的贷款数据（证伪了央行的季度间的平滑调节）
较差：房地产销售、CPI
但考虑到春节错位的因素，其实很多数据的参考意义相对有限。比如以市场最为关注的M1数据为例，从历史上看，1月份数据出现异常的概率是非常高的，所以能够根据单月的M1数据的改善来定买卖是有待商榷的。
另外，对于市场比较关注的春节消费数据，整体情况尚可，尤其是出行、免税、景区等相关行业，显著好于此前市场悲观预期，应该是能够对大盘带来支撑的。
而向上的动能依然取决于房地产销售情况，而近期密集落地的项目“白名单”目前看依然处于“保交楼”的框架下，对销售端的提振依然较为有限。
4. 国防军工行业展望
国防军工年初以来的波动更多还是受市场系统性因素的影响，叠加板块自身的流动性偏弱，资金承接力有限，使得在流动性冲击的背景下容易出现更大幅度的波动。
可以看到，年初以来至2月5日（区间1），国防军工板块跌幅是相对靠前的，而在流动性冲击过后的2月6日至8日（区间2），其修复的力度也是相对靠前的，所以从技术的角度，也可以视为超跌修复。
基本面方面，新一轮订单的落地节奏低于年初市场乐观预期，叠加1月份糟糕的年度业绩预告的落地，以及由此先行外推得到的对季度财报的较为悲观的预期，也给行业带来一定程度的负面拖累。
按照历史经验，春节之后，尤其是两会之后，订单的推进有望逐步加快。参考我们此前的年度展望，4-5月份依有望迎来新一轮订单密集落地的时间窗口。
中长期来看，我们依然相信国防军工的长期成长性还是在的，并没有被破坏，只是在兑现节奏上确实比市场预期的要慢些
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$鹏华空天军工指数(LOF)C(OTCFUND|010364)$$鹏华空天军工指数(LOF)A(OTCFUND|160643)$
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