一、前言
央国企是中国特色社会主义经济的顶梁柱，承担着稳定经济和资本市场的重任。2023年12月底，中央经济工作会议提出，要深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力。近年来，央国企改革始终是政策推动的重点内容，当前我国处于内生动能培育、基本面修复的关键时期，为引领市场情绪、平抑资本市场大幅波动，国资委在2024年1月将市值管理纳入央企负责人考核，引导央企提升对自身市值的重视程度。
“ROE与市值管理”考核导向之下，央企有动力通过应用市场化增持、回购等手段向市场传递信心、稳定预期，预计也有望加大现金分红力度，更好地回报投资者。高股息、低估值优质央国企值得重视，包括央企改革ETF(512950)及其联接基金（006196/006197）、基建50ETF(159635)及其联接基金（017683/017684）、恒生国企ETF(159850)及恒生红利ETF(159726)及其联接基金（017610/017611）等产品跟踪的指数估值均位于历史低位，且红利特征明显，投资价值凸显，值得关注。
二、热门解读
（1）央国企改革是近年来政策推动的重心
央国企是中国特色社会主义经济的顶梁柱，承担着稳定经济和资本市场的重任。2023年中央经济会议明确提出要深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力。当前国有企业仍是市场主体，对宏观经济构成重要支撑作用，而通过“改革”手段能够激发国有资本活力，增强国有经济的活力。在全球经济下行，国内经济复苏承压的情况下，国有企业必须要扛起来的重要使命和历史责任。
2024年1月，国务院新闻发布会上，国资委发言人宣布2024年央企将持续推进“一利五率”目标体系，明确“一利稳定增长，五率持续优化”的考核要求。其中，央企市值管理成为重要一环，旨在强化央企专业化经营，加速业绩考核体系的完善。同时将市值管理纳入央企负责人考核，态度由鼓励转为要求，表明市值管理重要性再次升级。与之前不同，此次市值管理是被纳入央企负责人考核，而非央企考核，将央企负责人的个人利益与央企市值密切相连，倒逼央企负责人提升对市值管理的重视程度，担负起引导市场情绪的责任，从而提升中国特色估值体系央企的市场竞争力。
展望未来，央企上市公司在优化考核体系的过程中，有望进一步提升市值管理的效能，推动央企加速步入价值兑现阶段。投资者应关注央企在专业化经营、现金分红和资产重组等方面的具体举措，以更全面地评估其未来盈利能力和估值潜力。总体而言，央企上市公司考核体系的优化或将推动其价值重估，为投资者带来新的投资机遇。
（2）央企业绩长期以来持续增长，盈利能力突出
中央企业整体经营情况稳定，营收平稳增长。根据国务院国资委公布的最新数据显示，2023年中央企业实现营业收入39.8万亿元，较2022年上涨了0.5%，利润总额为2.6万亿元，与2022年持平，归母净利润为1.1万亿元，地方监管企业利润总额为1.9万亿元，中央企业资产总额为86.6万亿元，同比增长了6.4%。
根据同花顺iFinD数据，2023年前三季度共389家央企上市公司实现净利润正增长，占比83.93%，中央企业营收能力稳步抬升。其中，前三季度净利润超千亿的央企上市公司共7家，占比1.53%；前三季度净利润超百亿的央企上市公司共31家，占比6.39%。
图1：中央企业利润总额变化情况
资料来源：iFinD，川财证券
截至2024年1月31日，A股共有5346家上市企业，其中央企上市公司458家，占比8.57%。盈利层面，央企上市公司在2023年前三季度贡献了A股超过一半的净利润。2023年前三季度，A股上市企业实现总营收53.6万亿元，央企上市公司营业收入总额为31.19万亿元，占比58.19%。
整体来看，与其他类型的上市公司相比较，央企上市公司营业收入增速稳步增长，盈利能力持续提升，利润总额和归母净利润均出现不同程度的增长，净资产收益率和营业现金比率明显改善，在A股市场中具备一定的优势。
（3）中央企业股息相对较高，分红金额逐年增长
中国上市公司协会发布的数据显示，2022年共3446家上市企业实施现金分红（2023年分红数据暂未公布），分红总额合计为2.13万亿元。其中，中央企业控股上市公司2022年分红总额为1.06万亿元，占比约49.77%。从分红比例来看，2022年A股中央企业和地方国企的整体现金分红比例分别为39.29%和44.47%。
与其他类型的上市企业相比较，中央企业分红金额相对更高，分红总额稳步递增。根据同花顺iFinD数据，2020-2022年，中央企业上市公司累计现金分红总额分别为6893.91亿元、9072.07亿元、11116.34亿元，现金分红总额逐年增长。
图2：中央企业上市公司累计现金分红总额
资料来源：iFinD，川财证券
2023年央企上市公司中，股息率超10%的央企上市公司共1家；股息率位于5%-10%区间的央企上市公司共23家，占比5.02%；股息率位于0-5%区间的央企上市公司共335家，占比73.14%。从中长期视角看，国内经济复苏的态势还不牢固，有效需求动能不足的背景下，红利行情尚未走完，高股息带来的投资机会仍然值得重视。
图3：央企分红比例中位数有望扩大（%）
数据来源：iFinD，中信建投证券
（4）央企估值整体偏低
央企估值处于历史低位，且相对于民企有明显的估值折价。相较于A股民企来说央企存在一定的估值折价，截至2024年1月31日，央企PB中值仅约为1.84倍，明显低于民企的2.17倍，并且自2010年以来，央企估值整体呈现震荡下跌的趋势，截至2024年1月31日，央企PB中值仅为2010年以来的11.6%分位数。
图表4：央企估值目前处于历史低位
资料来源：iFinD，中银证券
相关产品：
1、央企改革ETF（512950）及其联接基金（006196/006197）：跟踪中证央企结构调整指数（指数代码：000860.CSI）以国资委下辖央企上市公司为待选样本，综合评估其在产业结构调整、科技创新投入、国际业务发展等方面的情况，以此选取其中较具代表性的企业股票构成指数，反映央企结构调整板块在A股市场的整体走势。指数涉及关系到国家重点战略、国民经济命脉和国计民生的众多行业，截至2024年2月22日，计算机占比12.8%，公用事业占比10.4%，通信占比10.2%，共同构成指数占比前三大行业。$央企改革ETF(SH512950)$ $华夏中证央企ETF联接A(OTCFUND|006196)$ $华夏中证央企ETF联接C(OTCFUND|006197)$
2、基建50ETF（159635）及其联接基金（017683/017684）：专注于基建产业链投资机会的ETF产品，其追踪中证基建指数（指数代码：930608.CSI），有望受益于基建景气度提升带来的投资机会。截至2024年2月22日，建筑装饰、机械设备位居指数行业权重前两位，占比分别达到71.8%和23.8%。$基建50ETF(SZ159635)$ $华夏中证基建ETF发起式联接A(OTCFUND|017683)$ $华夏中证基建ETF发起式联接C(OTCFUND|017684)$
3、恒生国企ETF(159850)：聚焦在港上市优质中国企业投资机遇的优质标的，其追踪恒生中国企业指数（指数代码：HSCEI.HI）。指数于1994年8月8日，即首间中国企业以H股形式在香港联合交易所（「联交所」）上市的一年后推出。由于在香港股票市场上，H股的市值及成交额日益增加，H股指数已经成为一项重要的市场指标。截至2024年2月22日，可选消费占比30.2%，金融占比26.3%，信息技术占比19.5%，共同构成指数占比前三大行业。$恒生国企ETF(SZ159850)$
4、恒生红利ETF(159726)及其联接基金（017610/017611）：恒生中国内地企业高股息率指数（指数代码：HSMCHYI.HI）旨在反映于中国香港上市且拥有高股息之内地公司的整体表现，该指数从内地大型公司中挑选50只股息率最高的股票，这些股票的价格波幅相对较低，并且在最近三个财政年度有持续的派息记录。指数采用净股息率加权法计算，并为每只成分股设定10％的比重上限。该指数是进行港股红利策略投资的良好途径。截至2024年2月22日，金融占比29.7%，能源占比21.8%，公用事业占比12.2%，共同构成指数占比前三大行业。$恒生红利ETF(SZ159726)$ $华夏恒生中国内地企业高股息率ETF发起式联接A(OTCFUND|017610)$ $华夏恒生中国内地企业高股息率ETF发起式联接C(OTCFUND|017611)$
数据来源：中信建投证券、中银证券、川财证券、iFinD，时间截至2024年2月22日。以上产品风险等级均为R4（中高风险），均属于指数基金，存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。此外恒生国企ETF、恒生红利ETF为境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。跨境ETF实行T+0回转交易机制资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
对于ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。
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