30多年前，在成都市西城区（以现在的青羊区为主体）兰光汽车零配件厂的车间里，高温淬炼出的蓝色火焰随处可见。执掌这家企业的，是一个名为杨铿的年轻人。上世纪80年代末，杨铿从国企成都工程机械集团下海，创立兰光汽配厂，以汽车发动机缸套起步。
1992年，杨铿创立“成都兰光房屋开发公司”，正式进军房地产业。两年后，他将公司名称中的“兰光”改为“蓝光”。此后，城市化浪潮和房地产市场化改革红利，使蓝光获得了近30年的稳定发展期。蓝光成为四川省最大的房地产企业，不仅走向全国，还于2015年借壳登陆资本市场。
2019年，蓝光的销售额首次突破千亿，公司旗下的物业公司嘉宝股份也登陆资本市场。当年4月，蓝光买下上海虹桥的一栋写字楼，成立上海总部。公司扩张提速，拿地愈加激进。
2020年8月，“三道红线”政策推出，房地产业去杠杆大幕拉开。但直到第四季度，蓝光仍在高价拿地。
2021年，情况急转直下。年初，蓝光将嘉宝股份卖给碧桂园。5月起，穆迪、大公、中诚信国际、标普、东方金诚持续下调蓝光评级；6月起，蓝光开始出现股权被冻结的情况；7月14日，蓝光出现债务违约，即俗称的“爆雷”。
早在“爆雷”之前，蓝光就开始折价出售旗下项目，其中不少优质项目被万科获取。但万科无意在股权层面伸出援手。蓝光还曾与融创、华润、华侨城传出合作消息，在四川省相关政府部门的斡旋下，蓝光亦与四川省的部分国有企业洽谈合作，但这些努力都没有结果。
2022年以来，蓝光在化解债务方面一直没有实质性进展，反而出现溃败之势。由于资金链紧张，公司旗下项目大量烂尾，不少陷入法律纠纷。2022年，蓝光的销售规模仅为49.36亿元，滑落之快令人震惊。
因股票质押违约，控股股东蓝光集团所持股份屡遭冻结、拍卖或被动减持。截至2023年4月22日，蓝光集团的持股比例已降至11.72%。63岁的创始人杨铿，随时可能失去公司的控制权。
投资者也开始失去信心。4月6日以来，蓝光的收盘价连续20个交易日低于1元，从而触及交易类强制退市的“红线”。5月10日，*ST蓝光（蓝光发展）停牌，上交所将在15个交易日内对蓝光作出是否终止上市的“最终判决”。届时，蓝光很可能成为今年第一家从A股退市的房企。
此时距离蓝光上市，仅过了8年的时间；距离蓝光最高光的千亿时代，更是仅有4年。
“黑马”狂奔
虽然享受过多年的时代红利，但蓝光真正起速，是从2015年登陆资本市场后才开始的。2015年4月，蓝光借壳迪康药业，在上交所挂牌上市。这一年，蓝光的规模为183亿元，是四川省最大的本地房企。
借助资本市场的力量，蓝光快速扩张。2016年到2018年，蓝光的销售额分别为301亿元、581.52亿元、855亿元，复合增长率超过50%，“黑马”成色十足。2019年，蓝光实现全口径销售金额1015.37亿元，首次迈入“千亿军团”。
此时，蓝光开始考虑强化组织能力，试图通过架构调整，来适应千亿规模带来的新挑战，同时强调“利润与规模并重”的高质量增长。蓝光制定的2020年土地投资总额上限为400亿元——拿地销售比不到40%，在当时属于较为安全的区间。考虑到“三道红线”政策于2020年8月出台，蓝光的这一策略显得颇有先见之明。
但在执行中，这匹“黑马”开始脱缰狂奔。
从年初开始，蓝光就在土地市场“大杀四方”。在不少地块的争夺中，蓝光屡屡上演多轮鏖战后虎口夺食的场面，令人侧目。
2020年4月8日，河南南阳“G2019-95号地”现场拍卖，历经3个半小时、196轮激战，蓝光以8.47亿元的总价竞得，刷新了南阳总价“地王”纪录，溢价率达到122.9%。
4月16日，江苏省盐城市挂牌出让一宗商住用地，经过760轮竞价，蓝光以总价5.77亿元竞得，溢价率59%。
5月和6月，蓝光先后在河南南阳、信阳拿下两宗地块，溢价率分别达到150.65%、148.54%。
6月，浙江省嘉兴市秀洲新区的“2020嘉秀洲-016号地块”迎来现场拍卖。历经约两个半小时，经过241轮角逐，最终以9.73亿元被蓝光竞得，折合熔断楼面价9125元/平方米，溢价率为34.1%。
8月，蓝光击败中海，以7.93亿元拿下在石家庄的首个项目，溢价率接近100%。
……
2020年，蓝光共获取土地60宗，拿地支出达到526.6亿元，超出计划上限三成以上。其中，不少地块的楼面价接近同区域商品房销售价格。
大手笔拿地的后果很快就显现出来。一方面，拿地额度超出上限，不仅占用了当期现金流，也给后续开发带来不小的资金压力；另一方面，土地成本的上升，对项目利润形成挤压。
2020年，蓝光房地产开发业务的毛利率为21.06%，同比下降5.61个百分点。2021年和2022年，公司连续出现亏损。
事实上，蓝光在2020年获取的很多地块，最终都折价卖出，以亏损的方式对业绩形成拖累。一些质量不佳的地块，至今仍处于“烂尾”状态。
隐藏的债务
这轮拿地对蓝光的影响是决定性的。
2020年10月，在蓝光发展与平安旗下公司合作的广东佛山里水项目中，未能就一笔几十亿元债务的还款时间达成一致，且未兑现提前还款的口头承诺。此举导致蓝光发展的信用受损，并被认为是蓝光发展危机的导火索。该地块正是于当年4月获取，价格为22.17亿元。
但在这背后，投资规模过大对资金链形成挤压，有一套复杂的作用机制。
由于拿地超支，蓝光不得不更多地举债，来支付土地款并支持后续开发。但在资本市场，财务报表中的负债数据需控制在一定范围之内，方可满足相关的监管要求。于是，蓝光通过各种手段将债务做到表外，其中最常用的办法为明股实债和关联方借款。
2020年6月28日，宁波奉化区1宗宅地入市交易，经过88轮竞价，被蓝光旗下的宁波蓝亿置业有限公司（宁波蓝亿）以总价12.05亿元竞得，成交楼面价为12050元/平方米，创奉化区的新高，溢价率49.7%。
企信宝的信息显示，宁波蓝亿为宁波优蓝置业有限公司的全资子公司，后者曾是宁波蓝光的下属企业。当年7月30日，宁波蓝亿迎来一家股东“杭州承易企业管理合伙企业（有限合伙）”，持股91%。通过层层的股权穿透可以发现，这是杭州大家实业旗下的地产金融投资基金。宁波优蓝置业以股权出质的方式为其提供融资担保。9个月后，大家实业退出。
在该合作中，大家实业以股权的形式介入，但并未参与项目操盘，又很快退出，且蓝光的区域公司通过股权担保等方式保证收益。有从业者向21世纪经济报道指出，这符合明股实债的基本特征。
在蓝光旗下的很多项目中，都有着类似的运作手法。由于上市公司蓝光发展及其母公司蓝光集团并未直接提供担保，因此在上市公司的财务报表中，这些痕迹很难体现。
但这些操作会影响“少数股东权益”的变动，并造成蓝光的少数股东权益和少数股东损益长期不匹配。2018年至2021年，蓝光的少数股东权益占比分别为40.7%、50.9%、60.0%、80.4%，同期的少数股东损益占比分别为10.9%、17.0%、10.2%、3.6%，两者占比不仅不对等，且有背离的趋势。
分析人士指出，2018年到2020年，蓝光仍在持续盈利中，但归属于“少数股东”的利润多以债务形式被偿还，因此虽然其在少数股东损益中占比偏低，但已是摊薄
追加内容
本文作者可以追加内容哦 !
