$华阳股份(SH600348)$
点评：
2024年公司与山西省签订的长协比例有所减少，长期合同供应量对应减少，若实际产量减少，会与省政府充分沟通。在技术进步的范围内，预计非电煤比例有少量提升；矿井增量计划保持不变，预计2024年投产新矿，因是初产，目前初步计划增加100万吨产量。新业务方面，纳离子电池投产规模目前1GW，目前盈亏能做到平衡，光伏3GW，飞储，碳纤维今年也投产，都是锦上添花。看样子公司这算盘打的很精，煤方面挖多少取决于市场行情，新业务方面有确定性效益才会进一步扩产，稳健风格。个人判断：2024年整体业绩比较稳定，与2023年相比，基本持平，总之波动不大，2025年因新矿大幅增产，新业务贡献营收，应该增长幅度可以。我一直对华阳的定性判断：具有价值+成长双属性的标的。
1.经营及安全进展分析
华阳股份维持稳定生产经营状况，尽管山西省煤矿安全监管加强，集团正在制定应对方案，但认为煤炭市场量少价增对全年运营影响不大。公司认为中央安监帮扶小组可能提高了山西安监严格程度，但公司历史沟通良好，且增强的安监可能带来煤价提升。
公司实际产能即便受限也可达约4000万吨，较去年4500多万吨产能仅减少约500万吨，且原煤产量影响下可通过增加全入洗比例来提升煤炭卡数及价格。
2.产能调整与市场供应
华阳股份面临的安全生产和矿井资源禀赋问题，并不导致危险生产，而是手续办理难度较大。公司承诺，安全始终是生产经营的首要考虑因素。2024年公司与山西省签订的长协比例有所减少，长期合同供应量对应减少，若实际产量减少，会与省政府充分沟通。在技术进步的范围内，预计非电煤比例有少量提升；矿井增量计划保持不变，预计2024年投产新矿，增加100万吨产量。
3.成本控制与增效
展望公司成本控制方面，预计2024年将保持成本平稳小幅下降的趋势。公司对山西资源税税率提升保持关注，但认为在当前政策下执行节奏可能会放缓，若落地，将导致成本上升约15元/吨。公司正在考虑提升分红，管理层对高分红持积极态度，但尚需集团决定，已就分红情况与同类企业进行比对并准备向集团提案。
4.资本开支与储能业务策略
2024年华阳股份资本开支预计小幅下降，重点用于两个在建矿井的建设；新能源方面投入谨慎，但会持续在钠电池研发上投资，尤其是储能领域，尽管今年投入有所减少。钠电池业务2023年基本持平，小批量订单约3000台，后续仍有合作和进展，未来重点在方形储能电池上，调整产量和扩产规模将根据订单情况。在智能化改造上，山西华阳主要针对安全进行，新建矿井将显著提高办公效率，现有矿井人员减少较少，遵循员工自然流出策略，未做大规模人员削减。
5.业绩及转型进展分析
华阳股份过去两年的具体投入金额不明确，由于缺乏针对各个矿井的统计数据。公司正专注于主力矿井自动化升级，并符合政策要求。在2024年之前，计划完成120万吨及以上产能矿井的自动化升级。飞轮储能技术正在从第一代向第二代过渡，预计第二代技术将显著提升储能效率并促进市场订单增长；光伏产能已满，对全年营收贡献可观；碳纤维新工厂即将投入运行，有望带动业务进一步增长。
Q&A
Q：公司今年以来的经营情况以及最近安全方面的进展。
A：今年以来，华阳股份保持了比较平稳的生产经营状态。安监力度一直在加强，对于山西省煤矿安全问题也提出了许多意见。我们认为，尽管全省总体煤炭产量可能下降，但这将对煤炭价格形成支撑，促使煤炭量减价增，从而维护公司全年平稳经营。总体上，我们认为目前形势并没有构成太大影响。
Q：山西省最近安监方面有哪些变化？对华阳股份的影响如何？
A：相对于去年，今年山西的安全监管确实变得更为严格，这主要是因为中央帮扶小组带着任务来检查，可能对历史问题挖得更深。虽然近期监管提出了一些问题，但我们集团的各个煤矿在安全措施方面做得比较到位。目前集团正在与省政府沟通，希望能够找到解决方案。这次检查主要影响的是动力煤，后续我们需要观察实际落实和执行的力度。
Q：目前华阳股份的核定产能达到了多少？与去年相比会有怎样的变动？
A：目前包括新井和榆树坡矿在内，华阳股份的核定产能达到3600万吨，政策上大约有10%的弹性空间。这意味着实际产能或许能达到近4000万吨。与去年4500万吨的产能相比，可能存在大约500万吨的影响。如果原煤产量受限，我们会增加全力洗煤的比例，这将会提高煤炭的质量和价格。
Q：为什么华阳股份没有能够有效地提高产能？
A：原因主要有两个。第一个是资源禀赋问题，我们所有煤矿都属于高瓦斯或瓦斯突出矿井，山西省对这类矿井的核增手续相对严格，上限限制也较低。第二个是历史遗留问题，如新矿的产能虽有450万吨能力，但由于证照划转等问题尚未解决，相应的产能合同手续也被拖延。
Q：公司近年来未核增产量的原因是什么？对于后续针对查三超的处理，公司认为有没有协调空间？
A：华阳股份未核增产量并非能力不足，而是矿井资源的固有禀赋问题和一些非经营性的证照问题导致办理手续难度较大。针对查三超的处理，公司认为仍存在协调空间。尽管增加了产量，但公司一直将矿井安全放在首位，且之前几年安全生产的压力并不如某些文件所反映的那样严重，可以维持平稳的生产经营。后续在实际执行过程中，公司仍然可以通过沟通寻求协调余地。
Q：目前公司的长协情况如何，与前两年相比有何变化？如果发生减产，是否会影响长协的履约？
A：2024年公司的保供量为2000万吨，比去年减少了一百多万吨。如果发生限产，公司会与省政府进行沟通以调整长协的执行比例。目前公司履约率基本上达到百分之百，即便在市场情况良好时也如此。因此，在受到影响的情况下，省政府应会考虑公司的实际情况。另外，今年长协签订比例下滑，整个销售结构进一步优化。公司长协履约情况良好，这为与政府协商提供了基础，不过确切的执行情况仍待以后的调整与反馈。
Q：公司非电煤的销售比例将如何变化？未来是否有提升空间？
A：公司非电煤的产量提升空间并不大，由于受到资源禀赋的限制，可用于化工煤和喷吹煤的比例有一定的固定性。尽管技术进步可能带来少量提升，但由于总体占比较少，即便受限产影响，也不会对冶金煤等高利润非电煤产生太大影响。公司非电煤的产量和占比较固定，未来增量有限(节选）
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