【上周市场回顾】
资金面
2月18日到2月23日央行缩减了逆回购投放量，公开市场累计净回笼8410亿。此外央行于2月18日开展了5000亿MLF操作，当日有4990亿到期，基本是等量续作，操作利率仍维持在2.50%，符合市场预期。节后资金面处于宽松状态，临近税期资金价格有所抬升，R001运行在1.67%-1.87%区间，跨月品种R007运行在1.86-2.12%区间，银行间回购成交量由春节前的3.3万亿抬升至上周五7.2万亿。一年国股存单跟随利率趋势下破2.30%关键点位至2.24%。
利率债
春节后资金面大幅转松，以及5年LPR利率大幅调降后债券性价比凸显，上周债市各期限收益率大幅下行，国开债下行幅度大于国债，短端下行幅度大于长端，曲线由平转陡。截止至2月23日，1年期国债收益率报在1.7699%，较2月9日下行16bp；10年国债收益率报在2.4009%，较2月9日下行2.93bp，上周五10年国债活跃券的实际成交收益率已下破2.40%关键点位。中债总财富指数大涨0.30%，其中7-10年及5-7年指数涨幅稍大。
信用债
上周，信用债收益率全面下行，短端下行幅度大于中长端，低等级下行幅度高于中高等级。产业债中，1Y以内中高等级普遍下行8-10bp，1Y以上中高等级普遍下行4-8bp。城投债中，2Y以内中高等级普遍下行7-9bp，5YAA(2)、2Y以上AA-收益率下行超过10bp。利差方面，利率债表现强势，信用债整体利差上行。中高等级中，仅5Y城投AA(2)小幅下行1bp，1Y以内中高等级信用债普遍利差上行10bp左右。低等级中，2Y及以上城投AA-利差有一定压缩。
固收+
上周万得全A涨幅5.18%，标普500上周上涨1.66%，美元指数上周下跌0.29%，美元兑人民币汇率上涨0.08%，NYMEX WTI原油下跌2.41%，上周CRB商品指数下跌0.65%，南华黑色指数下跌2.56%，从债市看，上周10年美债收益率下行4BP，国内10年期国债收益率下行3.35BP，10年期国债期货主力合约T2403上涨0.38%，中证转债指数上涨2.11%，北证50上涨6.52%。
上周LPR五年期调降25bp，另外市场对三中全会及两会有一定的预期及政策传言，受此影响节后第一周A股实现“开门红”，上证指数连续八天上涨并重回3000点以上，北向资金净流入106.96亿元，是连续第四周净流入。
【本周市场展望】
经济基本面-高频数据跟踪
春节之后，30大中城市商品房成交面积季节性回升，但仍然处于历史同期最低水平，表明当前房地产销售的修复力度较弱。水泥出货、石油沥青装置的开工率等指标与历史同期相比，亦处于较低水平，表明今年节后的复工偏慢。
从通胀看，节后猪肉、蔬菜价格明显回落，带动农产品批发价格回落，不过去年CPI的基数在2月份走低，春节错位导致今年2月份CPI同比或有所反弹。南华工业品指数节后涨0.4%，节后复工偏慢，PPI预计仍在低位震荡。
政策面
1、央行宣布下调五年期LPR25bp
2月20日，中国人民银行（以下简称“央行”）授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（以下简称“LPR”），其中1年期LPR为3.45%，维持前值不变；5年期以上LPR下降25个基点至3.95%，降幅为有史以来最大。
2、监管加强对保险资管理财产品的资金管理
近期，21世纪经济报道从多位银行理财人士处获悉，某省金融监管部门新近要求，在监管报表填写过程中，保险资管公司发行理财产品等募集的资金应填入“同业存放”科目，不得计入一般性存款。这意味着，银行理财借助保险资管计划去配置大额存单等存款的模式，未来可能行不通了。一位保险资管人士表示，监管要求各家银行在该省的分行严格落实非现场监管数据的真实性和完整性，分行行长为第一责任人，对照保险资管存款的问题自查自纠，及时整改，严禁将同业存款纳入一般性存款，否则有可能被认定为“虚增存款”。
【固定收益投资策略】
利率债方面 节后资金面进一步宽松，20号公布的5年期LPR超预期调降，债市并未受到权益市场回暖的影响，收益率一路下行，特别是上周五保险公司协议存款的消息推动10年国债活跃券直接下破2.40%关键点位，各期限收益率均大幅下行，曲线由平转陡。
债市策略方面，2月份5年期LPR为有史以来最大幅度的调降，进一步印证了当前经济修复偏慢，实际利率偏高制约了需求端改善的宏观环境，央行仍有必要长期维持货币政策宽松，降息周期延续，后续政策利率有进一步调降的空间。LPR大幅调降后，债券相对于信贷的性价比大幅提升，当前信贷总需求不足的情况下，银行对债券的配置需求也在提升。另一方面，年初银行理财规模在超季节性增长，而上周五“存款通道”的监管加强或倒逼银行理财配置债券的需求大幅增加，而年初政府债发行节奏偏慢债券供给有限，进一步加剧了资产荒的严重性。上周五10年国债下破2.40%后，2.40%或转为10年国债利率的上行阻力位，近期基本面高频数据仍然偏弱，且短期内权益市场不具备持续大涨基础，“资产荒”格局下债市向好趋势未发生变化，但临近两会政策博弈或对债市造成扰动，策略上可维持当前仓位，久期不宜过度拉长，而回调即是买入机会，杠杆可维持中性水平。
信用债方面
信用债市场仍然是资产荒格局，配置力量仍在不断增强，且利率债大幅下行为信用债的下行打开空间，建议重点关注2-5年高资质流动性较强的信用债，以及一年内具备票息价值的信用债。
城投债方面，“资产荒”下确定性的票息价值仍占优，根据资质情况可适当拉长久期，重点关注中长久期中高等级城投债；短端建议仍重点关注票息相对较高的城投债。
二永方面，二永收益率已持续下行3个月以上，短期内债市行情持续，可继续结合债市情绪买入，关注估值波动风险。
存单方面，当前资金面宽松且广谱利率处于下行通道，1年国股存单或进一步下行至2.2-2.25%区间。
固收+方面
2月LPR 5年期下降25bp至3.95%。非对称式调降体现了政策支持地产、支持中长期融资需求的强烈诉求，但包括地产在内的实体经济是否有好转还有待数据的验证。A股市场方面，基本面及市场情绪的改善还需进一步的确认，后续重点关注三中全会、两会的政策基调。结构上，中长期仍然看好高股息、中特估和国有资金增持的方向的交集，此轮红利资产的上涨受益于利率下降后市场对股息收益率的接受范围扩大，但也要注意短期的大幅上涨对空间的透支。此外受到英伟达业绩超预期、苹果Vision Pro和Sora软件等催化，计算机、传媒和通信等或有主题性交易机会，但国内产业链对国外AI进展的映射效应在减弱。原油方面，供给端，OPEC+原油总体减产，托底原油价格。美国页岩油长期存在产能瓶颈，并且其战略储备原油库存大量释放后，后续或将进行补库存。需求端，经济增速有所放缓但仍为正增长的背景下，全球原油需求有望稳中略升。综上，原油价格或将维持高位运行。从转债看，上周同利率溢价率水平抬升，转债节前随着正股的走强溢价率抬升明显，相对正股的性价比进一步减弱。
$国金惠盈纯债A(OTCFUND|006549)$$国金惠盈纯债C(OTCFUND|006760)$
$国金及第中短债债券A(OTCFUND|003002)$$国金及第中短债债券B(OTCFUND|015312)$
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