上周转债指数大幅上涨，但表现弱于对应正股及多数大盘指数；小规模转债及对应正股整体表现相对较强。能源、可选消费、工业行业转债领涨，金融、医疗保健、日常消费行业转债表现较弱。转债日均成交量环比小幅下滑，新券成交占比明显走低。
转债利差水平高位回落，低平价转债转股溢价率明显压缩。上周转债利差水平依然在高性价比区间，我们计算得到的转债全市场余额加权的年化利差水平在4.90%，环比前一周高位回落，但仍处在历史高位；转股溢价率方面，分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均不同程度压缩，低平价转债转股溢价率压缩幅度最大；债性、平衡型转债转股溢价率也都出现了明显压缩。
本轮权益市场的反弹可能与汇金公司通过申购宽基ETF为市场注入流动性密切相关。2月6日收盘后，汇金公司公告增持ETF，市场的几只核心宽基ETF场内流通份额在此前后同步出现了快速上升。从春节前最后一周的规模变化来看，汇金公司的增持可能已经蔓延到了中证500、中证1000甚至是中证2000指数ETF，自此微盘风格开启了显著反弹。在存量转债中，中证2000成份+非宽基指数成份的标的达到了约300只，是转债市场的核心组成部分之一，上周中证2000成份券和非成份券显著反弹，但从年初以来的累计表现来看，小微盘转债仍然表现偏弱；最近一周主要ETF份额中，中证2000ETF的份额也出现了持续收缩，这些现象都引发了近期对于微盘股是否仍蕴含风险的讨论。
本轮微盘风格的超跌以及反弹，一定程度上反应的都是在当前左侧/减量市场的环境下，市场参与者对于边际流动性的博弈行为。另外近期海内外在AI、机器人等科技成长方向的产业进展，也给这轮科技成长小/微盘股的反弹打开了空间。因此在观察到明显的市场资金取向变化或重大基本面拐点之前，我们依然不会轻言微盘反弹终止，但这更多秉持一种“看短做短”的应对策略。对于转债择券来说，一方面目前的利差水平已经回到了1月中旬，这或许意味着大盘风格短期存在一定止盈压力，但高性价比的实质并未改变，可等待指数震荡企稳后再提升仓位；另一方面，短期如果仍希望继续参与微盘的反弹行情，我们在年度策略中提出的高波低价策略或许是一个可参考的择券选择，经过成交量处理后的高波低价策略，截至2月23日年内绝对收益达到了0.57%。
风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。
$艾华转债(SH113504)$ $可转债ETF(SH511380)$$姚记转债(SZ127104)$
文章来源：信达证券
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