昨天不是提到了杨浩嘛，
从2022年9月8日，他重新独立管理交银新生活力开始算，他是交银施罗德表现最好的主动基金经理。
所以今天专门开一篇，写写杨浩的变化。
01
投资理念的转变
快速过下杨浩的成长过程，
北京邮电大学通信硕士，2009年毕业后加入交银施罗德，成了一名通信行业研究员。
2012年，研究方向拓宽到传媒娱乐、互联网；2014年再进一步，负责交银施罗德科技组的投资研究；2015年8月15日，第一轮后开始管基金。
管基金伊始，杨浩有2个特点：
一是重仓TMT，这和他TMT的背景有关，当时的季报中直言看好新兴产业。
二是对宏观看的比较重，还会择时。
以他的第一份季报（2015年三季报）为例，他用了大段文字描述宏观经济变化，还交代了自己的操作：9月份，开始逐步加仓。
看数据的话，
2015年4季度，交银定期支付双息平衡的股票仓位从51.94%加回到了68.84%。
2018年，杨浩也有明显的择时痕迹。2017年底股票仓位是68.62%，2018年逐步减仓，年底降到51.07%，并在2019年一季度加回到66.8%。
投资方式的第一次转变出现在2018年，
从“看好新兴产业”变成“更关注个股，希望找到质量型发展模式的公司”，同时组合也更看重均衡性、稳定性，梯次配置，提高抗冲击能力。
对宏观也没那么关注了，不再做自上而下的择时（先定总仓位，再决定个股仓位），而是从个股出发，好股票多就多买些，仓位高，反之则仓位低，仓位变化是个股选择的结果而不是原因。
在2018年年报中，杨浩这么说：
1）在探讨未来投资机会时，不再整体看好某个行业，而是更关注个体的能力。倾向于互联网、软件、消费行业，但并不整体看好这三个行业，只是在这些行业内更容易找到质量型发展模式的公司。
2）不会预先设定仓位，仓位将是个股选择的结果而非原因。
3）从三个层次去构建组合：
第一层次为核心阿尔法，质量型发展模式的范本股票，做为底仓长期持有。
第二层次的持仓是具备自周期、对宏观经济敏感度低的行业，阶段性投资。
第三层次是针对宏观经济中风险因素的对冲标的，短期投资，平衡组合。
事后来看，这个转变刚好适应了之后的核心资产崛起行情，杨浩也因此起飞，和王崇、何帅一起被评为“交银三剑客”。
管理规模也越来越大。
2018年底，交银定期支付双息平衡、交银新生活力的规模分别是17.2、41.84亿元。
在之后的核心资产牛市中，一只膨胀到86.7亿元，另一只膨胀到160.92亿元。
再然后就是2022年9月复出后的转变。
在2022年三季报中，杨浩说：
关注国际政治冲突带来的较大不确定性，关注全球产业格局重塑的“危”与“机”。
在2023年三季报中，杨浩说：
在百年不遇的大变革背景下，过去二十多年的经济发展模式和A股投资范式，哪些将发生变化？他对此不断思考，这可能是比景气度跟踪更重要的事情。
他希望投资的公司，即使部分短期景气度平平，但要有长逻辑走在未来，同时最好当下有极低的估值保护。
02
业绩
我们以“交银新生活力”为切入点，看下杨浩的业绩变化。
绿色阴影面积，代表交银新生活力相对偏股混合型基金指数的超额收益。
1）2017年下半年到2018年上半年，超额收益出现过一波猛烈爆发。
看持仓的话，可能和杨浩选股选的好有关。
虽然行情风格在大蓝筹上，TMT整体表现一般，但杨浩选的多只TMT股票在当季都是大涨，贡献了不少收益。
看全市场排名的话，
杨浩是这期间的全市场第一名，力压之后封神的“招商中证白酒”。
2）2019年到2021年春节，核心资产牛市时，也出现过一波爆发。
这个刚刚说过了，
2018年后，杨浩投资理念发生了一次转变，从“看好新兴行业”变成“寻找质量型发展模式的公司”。
持仓也从“传媒+计算机”变成了“电子+消费”，没错过那波核心资产行情。
3）2021年春节后到2021年9月超额收益的快速回吐。
这算是杨浩职业生涯中的一次重大滑铁卢。
2021年2月18日到9月30日，交银新生活力跌了32.09%，主动基金中全市场排名倒数第4。
看季度收益的话，主要是在二季度、三季度落后的。
二季度，因为新能源、电子、计算机、医药反弹，偏股混合型基金指数涨了12.61%，杨浩重仓的海康威视、芒果超媒赶上了这波反弹，双双涨了15%，但长期重仓的顺丰控股、美的集团、中天科技却跌了10%+，对冲了，基金二季度跌了0.42%。
三季度是个至暗时刻，十大重仓股中有4只跌幅超过20%，2只跌幅超过10%，净值又跌了13.38%，跑输偏股混合型基金指数7个点。
分析这两次下跌，
你说杨浩犯了什么明显的错误吗？
好像也没有，重仓股基本保持了稳定，较之前风格没有明显漂移。
但就是那么不顺，重仓股被狙击了，净值因此大跌，杨浩还被传抑郁了，交银新生活力也增聘田彧龙共管。
4）2022年9月，杨浩再次独立管理后，超额收益慢慢积累。
参考第一部分内容，
独立管理后，杨浩的思考方式较之前发生了明显转变，从“寻找有质量的个股”变成了“更关注时代大趋势”，出于对不确定的担心，也更关心估值了。
表现在持仓上，从“重仓高质量个股”变成了“交运、家电占了一半左右的仓位”，重仓股平均市盈率也因此下降。
核心资产时期，交银新生活力十大重仓股平均PE大概是33倍，和同类平均差不多。
杨浩重新独立管理后，降到18倍左右，约是同类平均的2/3。
也就是说，杨浩复出后，持仓更偏价值了。而过去一年多的行情就是价值占优，不知道是有意还是无意，杨浩再次切合了大趋势，成了交银施罗德表现业绩最好的主动基金经理，新“一哥”。
03
总结
以上从投资理念和业绩的角度回顾了杨浩的变化，这里再做个总结：
（1）杨浩曾将他的投资思维归纳成8个字：至简思维、弱者心态。
至简思维，是指在投资和研究中专注寻找事物的主要矛盾和主要逻辑点，而不是无限的扩张信息外延。
弱者心态，是相信市场是有效的，而且非常强大，不要轻言自己战胜市场。
回顾杨浩过去几年的转变，我相信他做到了这两点，给他点个赞。
也顺带多说两句，这几年对基金经理的质疑挺多的，杨浩也被质疑过。但大浪淘沙始见金，一位基金经理值不值得信赖，其实判断得出来，也希望多一些理性的声音，大家能更理性的看待基金经理一时业绩的好与坏。
（2）杨浩的转变，简单概括就是：
1）TMT背景，2015年当上基金经理后，也重仓TMT，还看重宏观，会择时。
2）2018年，投资理念出现了一次重大转变，从“宏观+新兴产业”变成了“寻找有质量的个股”，也开始注意仓位的均衡配置，有质量的个股做底仓，长期持有，再加一点波段仓位打野。
同时，也基本放弃了“自上而下”择时，仓位高低取决于自己能找到多少符合要求的个股。
3）但这套模式在2021年春节后遇到了滑铁卢，就像被定点爆破一样，重仓股持续大跌，杨浩业绩也因此一度降至主动基金中的倒数第4，然后增聘了田彧龙共管。
4）2022年9月，杨浩重新独立管理，拾起了曾经放弃的宏观，思考切入点从“有质量的公司”变成了“关注时代大势下的长逻辑”、“关注估值”，整体持仓往价值偏移，在一定程度上贴合了过去一年多的价值行情，看复出后的业绩，他是交银施罗德排名第一的主动基金经理。
（3）无意将杨浩的转变描述的惊天动地，因为复盘过去好像就是平平淡淡。
你说他做错了什么吗？
没有，还是按照之前的策略在做。但时也势也，事情的发展不以个人意志为转移，就是突然来了这么一下子，让你懵，让你不知所措。
幸运的是杨浩挺过来了，还升级了策略，业绩也再次能打。
但你说他的业绩会一直“能打”下去吗？
很难判断，刚刚也说了，他2022年9月复出后超额收益的再次积累和切合了市场价值风格有关。如果将来风格再次转换，就看他能不能及时跟上了~
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