向巴菲特学估值(四)
原创 碎语价投 碎语价投晋生 2024-02-29 19:50 山西
美国运通 与巴菲特早期投资不同，1994年34岁的巴菲特，第二次买入美国运通，是巴菲特巳经从老师格雷厄姆的价值投资(捡烟蒂)向选择向费雪选择优秀成长股并长期持有的又一个典范。 这是美国运通的年线走势图，先品。
图中箭头所指是1994年巴菲特第二次买入持有到现在，仍然是第一大股东持有20. 97%，这是巴菲特发现并以低估或合理估值买入具有持久竞争优势并长期持有的范例。值得我们深入学习。先从第一次1964年初买入说起。。美国运通业务(长坡雪)美国运通的做业务有，旅行支票，汇票，水电账单，旅行，信用卡，商业银行业务，海外汇款，贷运，富国银行，赫兹租车和仓储。 第一个个业务，1963年最大的业务是旅行支票业务，外出，尤其出国者可以方便地购得旅行支票，到目的地可以方便地换成相应的外币，其中美国运通收取使用旅行支票者一笔小费用，同时给接受旅行支票的银行和商人支付一小笔佣金。 旅行支票及其独到之处就是代替了美国银行的信用证，办理信用证需要去银行，使用存款，抵押物，或以前的关系等才能取得信用证，需要大量的人力，耗时几天，几天非常不方便。而旅行者支票很容易在美国运通的任意一个网点购得，成本低廉，效益明显。而且一旦被偷或者丢失，很容易替换解决，比现金更有保障。 美国运通1954年到1963年的财务概要中，旅行者支票十年间从2.6亿增长4.7亿，复合增长6.7%，而且十年间有一年是减少的。 过去9年中，美国还通的收入复合增长率是12%，净利润复合性长是9%，非常强劲。
美国运通十年财务概要
第二个业务 汇票和公共事业中的业务，及先进的快递和邮递服务，美国运通是同里有中最长久也是唯一覆盖全美50个州，虽然这让这项业务增长乏力但作为旅行者资料的过程仍然非常重要，同时他有渠道作用。 第三个业务，是旅行业务，就是出售轮船邮票和组织国际旅游观光来，美国运通的旅行有在国内外有许多规模不同的竞争对手，门槛不高。1963年是重整这个业务的第二年，目的是建立一个非中心化的商业模式，提高效率，更好的为顾客服务。 第四个业务，随着航空业的发展，美国航空旅行处在一个蓬勃发展的过程中，美国运通引领了第一批塑料信用卡，其特点是无需现金就可以交易，无论大笔资金交易还是国际旅行，使用现金及不方便，这便是是美国运通塑料信用卡的卓越之处。也是未来发展潜力最好的业务。 从1958年推出，到1963年，信用卡存款金额复合增长达30%以上，持卡人数复合增长也达20%以上，这是两个奇迹的数字。 第五个业务，其他业务，由于美国运通，拥有大量的国际，国内分支机构甚至包括军事基地，外国汇款为客户提供安全简便的，国际间的资•金转移方式，其他业务也是如此。这里只要记住销售渠道强大也是护城河。 1963年，美国运通遭遇黑天鹅，后世称为"色拉油骗局"，1963年十月美国运通旗下一子公司，为一个公司价值1.5亿美元的色拉油做了担保，而事实上这些储物是海水。由于坊间广泛传言美国运通有可能倒闭，股价从60美元大幅下跌到1964年年初的35美金。 美国运通的股东起诉了霍华德·克拉克因为他向债权人提供了6000万美元的赔偿，市场都在认为美国运通在重大危机中能否复活过来，巴菲特却认为机会来了。那么巴菲特是如何给已经跌到35美元的美国运通估值呢？
美国运通(1962.1963)综合利润表和资产负债表 从财务概要看，10年来各项指标都是增长的，而且没有一年是下降的。 ，色拉油骗局之前最高的估值是24倍，显然这是巴菲特不能接受的价格。 ，这次色拉油事件的三个核心问题。 金额是否就是1.5亿。 是否有足够的钱赔付。 是不是一次性的损失，对公司未来经营有多大影响。 我们从综合利润表和资产负债表中去深入挖掘。 1963年，美国主通现金2.6亿美元，各种债卷4.44亿美元，美国政府存款债卷3500万，固定资产(成本价)1400万。货款1.72亿。资产合计10.2亿，而且流动性很好。 负债，4.7亿旅行支票，3.66亿客户存款。这两项实际上都是不用还还可以用于投资的负债，类似银行的过桥资金或保险公司的浮存金。3500万政府债卷的对冲负债和其它。总计负债为9.42亿美元，股东权益为7800万美元。 经过法律程序后，赔偿价格不是1.5亿，是4000万。 美国还通的资产状况非常殷实，而且流动性极好，资金流入非常充裕，旅行支票，客户款象银行的过桥资金，更象保险公司的浮存金。 所以赔付不是问题，而且对经营不构成重大影响，对未来经营更没有影响。 通过上述分析，美国运通是一个具有持久竞争优势的公司，据巴菲特在致股东的信中透露，在35美元开始买入，平均价格是40美元。 美国运通1963年利润1100万美元，流通股是446万股，那么巴菲特持仓成本是16倍的PE。 PE=40/1100/446=16.26。 对于突然出现的色拉油事件上赔付4000万美金的净负债，40美元的股价对应16倍的PE来讲，巴菲特是不会接受的。 我找不到1963年美国长期国债的收益是多少，巴菲特在1963年以前买入其他的企业没有给出这么高的PE。 会不会是巴菲特愿意为这个优质公司给出合理或者偏高的估值，愿意让未来增长做为安全边际呢？ 从资产负债表中我们知道，旅行支票业务带来了业务连续的浮有金8000万元，假如将它用于投资可以获得400万的收益，而且随着企业发展会获得更多。 而事实上，从1963年综合利润表中，可以看到有一项实现税后投资利得440万元。加上这一块，PE只有11.5倍。 1100+440=1540 1540/446=3.45 PE=40/3.45=11.5 对于这是一个具有持久竞争优势的公司，以11.5倍PE来讲，安全边际足够宽，大约有23%的安全边际，价格非常便宜 神就神，只能膜拜。 这里已经能感觉到这不在是一笔''捡烟蒂"的投资，巴菲特已经开始转向以合理价格买入一家具有持久竞争优势的公司，胜过为了一个低廉的价格买入一个平庸的企业。 可惜巴菲特在1967年卖出了这家公司。没有找到相关资料，不知道是高估还是仍然是捡烟蒂的方法，已经看出巴菲特将由捡烟蒂向持有具有持久竞争优势公司华丽转身的端倪。 1994年买入至今没有卖出，以20.97%位列美国运通第一大股东。 1994年的买入是巴菲特巳经走向神坛的华丽转身后。因为1972年买入喜诗糖果(该公司不是上市公司，足以体现巴神所说，买股票就是买公司，买入优质公司才会实现财富增值)，1988巴菲特买入可口可乐已经不再是捡烟蒂了。下一篇学习1994巴菲特再次买入美国运通
图中箭头所指是1994年巴菲特第二次买入持有到现在，仍然是第一大股东持有20. 97%，这是巴菲特发现并以低估或合理估值买入具有持久竞争优势并长期持有的范例。值得我们深入学习。先从第一次1964年初买入说起。。美国运通业务(长坡雪)美国运通的做业务有，旅行支票，汇票，水电账单，旅行，信用卡，商业银行业务，海外汇款，贷运，富国银行，赫兹租车和仓储。 第一个个业务，1963年最大的业务是旅行支票业务，外出，尤其出国者可以方便地购得旅行支票，到目的地可以方便地换成相应的外币，其中美国运通收取使用旅行支票者一笔小费用，同时给接受旅行支票的银行和商人支付一小笔佣金。 旅行支票及其独到之处就是代替了美国银行的信用证，办理信用证需要去银行，使用存款，抵押物，或以前的关系等才能取得信用证，需要大量的人力，耗时几天，几天非常不方便。而旅行者支票很容易在美国运通的任意一个网点购得，成本低廉，效益明显。而且一旦被偷或者丢失，很容易替换解决，比现金更有保障。 美国运通1954年到1963年的财务概要中，旅行者支票十年间从2.6亿增长4.7亿，复合增长6.7%，而且十年间有一年是减少的。 过去9年中，美国还通的收入复合增长率是12%，净利润复合性长是9%，非常强劲。
美国运通十年财务概要
第二个业务 汇票和公共事业中的业务，及先进的快递和邮递服务，美国运通是同里有中最长久也是唯一覆盖全美50个州，虽然这让这项业务增长乏力但作为旅行者资料的过程仍然非常重要，同时他有渠道作用。 第三个业务，是旅行业务，就是出售轮船邮票和组织国际旅游观光来，美国运通的旅行有在国内外有许多规模不同的竞争对手，门槛不高。1963年是重整这个业务的第二年，目的是建立一个非中心化的商业模式，提高效率，更好的为顾客服务。 第四个业务，随着航空业的发展，美国航空旅行处在一个蓬勃发展的过程中，美国运通引领了第一批塑料信用卡，其特点是无需现金就可以交易，无论大笔资金交易还是国际旅行，使用现金及不方便，这便是是美国运通塑料信用卡的卓越之处。也是未来发展潜力最好的业务。 从1958年推出，到1963年，信用卡存款金额复合增长达30%以上，持卡人数复合增长也达20%以上，这是两个奇迹的数字。 第五个业务，其他业务，由于美国运通，拥有大量的国际，国内分支机构甚至包括军事基地，外国汇款为客户提供安全简便的，国际间的资•金转移方式，其他业务也是如此。这里只要记住销售渠道强大也是护城河。 1963年，美国运通遭遇黑天鹅，后世称为"色拉油骗局"，1963年十月美国运通旗下一子公司，为一个公司价值1.5亿美元的色拉油做了担保，而事实上这些储物是海水。由于坊间广泛传言美国运通有可能倒闭，股价从60美元大幅下跌到1964年年初的35美金。 美国运通的股东起诉了霍华德·克拉克因为他向债权人提供了6000万美元的赔偿，市场都在认为美国运通在重大危机中能否复活过来，巴菲特却认为机会来了。那么巴菲特是如何给已经跌到35美元的美国运通估值呢？
美国运通(1962.1963)综合利润表和资产负债表 从财务概要看，10年来各项指标都是增长的，而且没有一年是下降的。 ，色拉油骗局之前最高的估值是24倍，显然这是巴菲特不能接受的价格。 ，这次色拉油事件的三个核心问题。 金额是否就是1.5亿。 是否有足够的钱赔付。 是不是一次性的损失，对公司未来经营有多大影响。 我们从综合利润表和资产负债表中去深入挖掘。 1963年，美国主通现金2.6亿美元，各种债卷4.44亿美元，美国政府存款债卷3500万，固定资产(成本价)1400万。货款1.72亿。资产合计10.2亿，而且流动性很好。 负债，4.7亿旅行支票，3.66亿客户存款。这两项实际上都是不用还还可以用于投资的负债，类似银行的过桥资金或保险公司的浮存金。3500万政府债卷的对冲负债和其它。总计负债为9.42亿美元，股东权益为7800万美元。 经过法律程序后，赔偿价格不是1.5亿，是4000万。 美国还通的资产状况非常殷实，而且流动性极好，资金流入非常充裕，旅行支票，客户款象银行的过桥资金，更象保险公司的浮存金。 所以赔付不是问题，而且对经营不构成重大影响，对未来经营更没有影响。 通过上述分析，美国运通是一个具有持久竞争优势的公司，据巴菲特在致股东的信中透露，在35美元开始买入，平均价格是40美元。 美国运通1963年利润1100万美元，流通股是446万股，那么巴菲特持仓成本是16倍的PE。 PE=40/1100/446=16.26。 对于突然出现的色拉油事件上赔付4000万美金的净负债，40美元的股价对应16倍的PE来讲，巴菲特是不会接受的。 我找不到1963年美国长期国债的收益是多少，巴菲特在1963年以前买入其他的企业没有给出这么高的PE。 会不会是巴菲特愿意为这个优质公司给出合理或者偏高的估值，愿意让未来增长做为安全边际呢？ 从资产负债表中我们知道，旅行支票业务带来了业务连续的浮有金8000万元，假如将它用于投资可以获得400万的收益，而且随着企业发展会获得更多。 而事实上，从1963年综合利润表中，可以看到有一项实现税后投资利得440万元。加上这一块，PE只有11.5倍。 1100+440=1540 1540/446=3.45 PE=40/3.45=11.5 对于这是一个具有持久竞争优势的公司，以11.5倍PE来讲，安全边际足够宽，大约有23%的安全边际，价格非常便宜 神就神，只能膜拜。 这里已经能感觉到这不在是一笔''捡烟蒂"的投资，巴菲特已经开始转向以合理价格买入一家具有持久竞争优势的公司，胜过为了一个低廉的价格买入一个平庸的企业。 可惜巴菲特在1967年卖出了这家公司。没有找到相关资料，不知道是高估还是仍然是捡烟蒂的方法，已经看出巴菲特将由捡烟蒂向持有具有持久竞争优势公司华丽转身的端倪。 1994年买入至今没有卖出，以20.97%位列美国运通第一大股东。 1994年的买入是巴菲特巳经走向神坛的华丽转身后。因为1972年买入喜诗糖果(该公司不是上市公司，足以体现巴神所说，买股票就是买公司，买入优质公司才会实现财富增值)，1988巴菲特买入可口可乐已经不再是捡烟蒂了。下一篇学习1994巴菲特再次买入美国运通
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