原创 Joan的新能源解读 Joan的新能源解读 2024-02-29 18:13 广东
复盘历史：通缩背景下新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）是较好投资方向
下跌主要系市场对产能过剩的担忧，6-7月上涨主要系新技术景气度上升
行业复盘：通缩背景下新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）是较好投资方向
HJT：2024年HJT扩产预计80GW，核心逻辑在于与topcon成本回收周期拉平+差异化属性
2024年HJT行业扩产我们预计约80GW，看好HJT行业扩产的主要逻辑有以下两点：
一是回本周期为影响扩产的重要因素，2024年HJT的回本周期有望与topcon拉平。复盘22年H2和23年topcon扩产逻辑，核心非单W成本打平perc，截至目前topcon的单W成本依旧未打平perc，同样HJT单W成本是否打平topcon或perc并非影响行业扩产选择的关键因素，本质是初始投资回本周期足够短，而24年HJT回本周期可更短。HJT组件相比topcon组件单W溢价持续保持在0.1元以上，HJT与topcon的单W成本差距在23年底有望降低至0.04-0.05元，展望24年底有望降低至0.02-0.04元，24年底topcon的回本周期预计为3年，银包铜HJT回本周期预计为2.45年，铜电镀HJT预计为2.86年，HJT回本周期相比topcon可更短。
二是2024年topcon可能依旧偏标准化产品，产能扩张下盈利下行；HJT组件功率更高且为差异化产品，供给有限有望实现超额盈利。单W下行的本质其实是企业为了获取更多的市场份额。24年HJT组件功率更高且市场供给有限，相比topcon而言HJT属于差异化产品，对于各家已提前有技术储备的组件一体化企业而言，HJT是为提升市占率相对更好的产品选择。
琏升科技：执行力强，规划清晰的异质结先行者
执行力强，投产迅速：公司异质结项目规划20GW（眉山8GW+南通12GW），分两期投产，从规模上来看，在同业中处于较高水平；其中，一期项目23年1月28日破土动工，4月14日封顶，7月10日设备搬入，8月22日首片下线，从动工到投产仅用7个月时间，反映公司优秀的执行力。团队方面，公司核心团队成员来自于行业标杆龙头企业，具备异质结量产的丰富一线经验。
规划清晰，目标明确：公司对异质结项目规划明确，目前公司仅生产电池片，不生产组件，聚焦专业化；选址四川眉山，可充分利用当地较低的电费和人工成本，我们测算上述两项成本可较东部地区合计节约0.9分/W，同时还可就近服务于通威等企业在四川地区的组件产能；技术路线上规划明确，公司选择未来降本增效后较有竞争力的异质结路线，浆料上选择银包铜和纯银路线。
公司预计23年底实现3.8GW产能投产：公司眉山丹棱基地采购迈为1.8GW生产线和金石2GW 生产线。其中，迈为三条产线均为600MW，金石两条均为1GW，目前迈为1.2GW产能已投产，而在11月14-16日的2023年成都CIPVIC光伏展会上，公司宣布全球首条GW级金石异质结产线正式投产。
琏升科技：异质结电池片已形成销售，未来有望拓展海外市场
异质结电池片已形成销售，后续随产能达产有望兑现盈利：公司与山东泉为新能源科技有限公司签订的电池片销售框架合同，到24年12月31日前向山东泉为销售合计150MW的G12异质结电池片产品，11月24日，首批电池片已实现发货。
公司与国内外多家客户建立合作关系，我们预计公司异质结电池片有望实现向海外市场销售：公司在眉山光伏项目建设过程中已与国内外多家客户就建立批量的、稳定的合作关系开展沟通交流，并于首片下线后集中送样测试。根据公司公众号披露的信息，公司先后与通威股份、中节能太阳能、卓阳能源、天合光能、泉为新能源、建发高科、晶合能源等国内多家新能源龙头企业成功签署战略合作协议。
海外市场需考虑碳排放的影响：欧盟已建立欧盟排放交易体系(European Union Emission Trading Scheme，EU ETS)，2023年4月25日（当地时间），欧盟理事会投票通过碳边境调节机制（CBAM），此后6月22日，欧盟修正内容，2023-2025年为过渡期，需要申报进口产品的碳排放强度，到2026年将正式征收碳关税，即购买进口许可凭证。2023年12月18日（当地时间），英国政府也正式宣布将自2027年起实施英国碳边境调节机制（ CBAM）。
异质结在碳排放方面具备优势，因此我们预计异质结在海外市场优势更加明显：此前华晟新能源邀请第三方机构对HJT组件在2022年的碳足迹进行测算，结果显示在2022年底碳足迹将低至397克CO₂ eq/W，明显低于PERC的600g/W以上的水平，显示异质结在碳排放上具备优势。
通威股份：硅料成本优势明显，电池新技术凭借强执行能力赚取超额收益
虽然硅料还在持续降价，但我们预计24年Q1需求淡季有望迎来价格底。公司作为硅料龙头，成本优势明显。
“永祥生产法”进行工艺优化：硅料的技术工艺是决定成本差距的关键。通威持续进行工艺流程优化，在冷氢化、大型节能精馏和高效还原等领域形成多项核心技术成果，推动生产成本的稳步降低。通过“永祥法”生产工艺，原本是生产副产物的四氯化硅成为原材料继
续参与多晶硅生产，不但解决了四氯化硅排放问题，还变废为宝，节约成本、提质降耗。
我们认为在硅料价格下行周期中，以现金成本考量厂商是否会选择产能退出；而在硅料价格上行周期中，以生产成本考量厂商是否会选择复工复产。因此具有低成本优势的硅料企业能够穿越周期，抗风险能力强。电池发展历史来看，公司作为光伏电池的后起之秀，技术追赶快&产能建设周期快→效率高，有望在光伏新技术迭代中赚取超额收益。
快速规模化量产和降本基因深赋。在技术路径相对清晰之后，依托先进管理水平和高效生产团队，公司有望快速进行规模化量产，或短期可实现规模反超。而技术迭代后期，产品趋于同质化之后，成本成为第一竞争要素，通威通过打造自身成本优势，我们认为有望获取高于同行的超额利润。
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