有人说中国在偷偷实行QE，这可能是真的，但并不意味着物价和各类资产就会无脑上涨。
央行主要是通过定向置换地方政府债券扩大了资产负债表，然后写这些文章的人就靠这个吸引眼球。其实央行的资产负债表和财政的资产负债表本质上都是公共部门代表全民的负债，央行的扩表不代表整个经济就必然处于扩张的过程。
以中央政府和央企为代表的公共部门在扩表，地方政府在缩表，居民和私有企业在缩表，整体算起来，还是处于去杠杆的过程，整个经济还是在收缩过程中，这个过程日本其实已经演绎过：
央行的资产负债表更多体现的是政策意图，央行可以控制基础货币的供给，但对信用扩张和货币派生是没有太多能力的。很简单，就是你给再多钱，大家都不花了，经济还是不行。核心是恢复信心，这个需要时间，也需要环境得变化。
今天发一下之前在星球分享的联邦制药的深度报告，从去年底讲《查尔斯看好的医药股》 已经上涨超过35%，底部起来已经涨了一倍多了：
一、背景介绍：
联邦制药成立于1990年，是一家集研发、生产、销售于一体的综合性制药集团, 现有员工约15000人，其中研发人员超500人。
二、产品收入、利润结构拆分：
胰岛素集采、抗生素原料药和中间体涨价、疫情放开抗生素恢复增长、兽用抗生素的增长是近两年影响业绩的四大要点。
1、胰岛素集采：
因为甘精联邦是第二家国产上市，但却没吃到明显红利。集采其实是有助于其放量，但市场还是担忧集采会带来利润的下滑（GLP-1等普及也会使得胰岛素使用滞后、国内竞争愈发激烈），毕竟9亿制剂营业利润，可能有4-5亿都是胰岛素贡献。
2、抗生素制剂：
OTC抗生素此前被忽略，联邦制药的“阿莫仙“（青霉素胶囊）未参与集采，但是凭借院外市场的品牌性，仍实现5亿以上的销售额。
但是需要注意“他唑仙”将在2023年参与了全国第八批集采并中标，由于行业老大丢标，他唑仙在2023H1仍同比上涨了22%，今年销售有望达8亿。
3、兽用抗生素：
与国内养猪龙头牧原股份绑定，使得近三年放量迅速。疫情后作为“OTC品牌抗生素龙头”，联邦制药也有所受益。但这块利润率可能不会太高。 联邦制药在研兽药、宠物用药如下图所示：
人用和兽用抗生素增量补充了胰岛素集采带来的业绩下降。兽药（及宠物用药）虽然利润率可能不及人用，但是国内仍是一片蓝海市场，依托自身抗生素原料药和中间体优势，公司在兽药、宠物用药方面其实是有很强发展潜力的企业。
4、抗生素原料药及中间体：
近两年的业绩增量主要来自于，抗生素原料药及中间体的涨价，国内像川宁、石药等也受益。
新冠使得欧美抗生素原料药和中间体的涨价，带动全球涨价（截止2023Q3末，6-APA价格仍是在高位波动），全球的原料药及中间体龙头都集中于中国。
国家《产业结构调整指导目录》限制新企业进入该行业（环保因素），因此6-APA行业具有行政壁垒。2016年以后石药、鲁抗等药企被迫退出了6-APA的竞争，该产品已经形成寡头行业。需求和供给端都非常稳定。
因此6-APA如果后续价格降至疫情前阶段的话，将联邦远期最主要的潜在业绩风险。
但短期来看，经历过前几年的价格战后，行业内寡头降价抢市场的意愿不强，更注重稳定利润。
相比于国内另一抗生素原料药龙头“川宁生物”，联邦多年来抗生素原料药和中间体的收入、利润规模明显更大，接近川宁的2倍。
主要差异在于联邦是6APA的绝对龙头，而川宁生物虽也是6APA龙头之一，但产能仅有联邦的一半不到，且受限于地域限制（新疆等因素），市场预计可能川宁部分产品被限制出口，导致联邦的出口份额更高，因此也使得科伦主要销售国内的话，出场价最低。
三、研发持续深耕糖尿病领域
为联邦制药的研发管线 ：
利拉鲁肽、司美格鲁肽远期竞争非常激烈，看点不多。
可能更能引发市场兴趣的是上图中处于1期临床的“UBT251注射液”。UBT251注射液是GLP-1/GCG/GIP，是国内首家获批临床的三受体。
如果说礼来、信达的双受体是相对司美格鲁肽的迭代的话，GLP-1/GCG/GIP三受体则是在双受体上的迭代。
最关键是礼来的GLP-1/GCG/GIP三受体已经公布了2期临床数据（实现了短期最优减肥疗效），已经进入3期临床，这也刺激了市场对UBT251的远期预期。
联邦公布了临床前小鼠减重数据，下降幅度要远高于礼来的双受体，如下图所示：
除此外，联邦还公布了在研三受体在小鼠模型中的减重效果与礼来的GLP-1/GCG/GIP三受体相当，能在人体中复制该数据的话，有望成为国内的减肥“重磅产品”。
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