柳暗花明，共赴新途丨国联安基金2024年春季策略会干货集锦来了！_财富号

春风拂面，万物复苏！甲辰龙年伊始，A股市场8连阳，收复3000点，为市场注入了一剂强心针，也让投资者对新一年的投资征程充满期待。

国内经济经过三年相对低迷的调整后，2024年有望迎来企稳复苏拐点，证券市场已出现恢复性上升，权益投资、固收投资、量化投资等领域结构性机遇频现。站在新的时间节点上，信心比黄金更重要，如何把握市场律动，投资又面临哪些新趋势和新机会？

不妨跟我们一起来复盘 “柳暗花明，共赴新途” 国联安基金2024年春季策略会的精华观点，跟随实战派基金经理的脚步，从多维度深入剖析市场演绎逻辑，探寻未来，为2024年的投资厘清主线，增强信心！

风险充分释放，积极展望后市

总体而言，市场累积的风险或已得到充分释放，很多行业已在较低估值区间。

政策端，呵护态度鲜明

2024年以来，政策端强调对国有上市企业估值管理，并大面积回购估值长期处于低位的国企股票。

经济端，各项数据表现回暖

春节期间消费数据翻倍增长，居民消费韧性强悍，M1上涨明显，居民中长期贷款总量上升，经济活力增强提升市场信心。

企业端，做出合理区分

不少企业的订单与业绩都增速明显，但市场并没有给出过高的溢价，不应对这类企业业绩过度悲观。

中长期展望，市场企稳回升

经过三年相对低迷的调整后，2024年有望出现逐步企稳回升的态势，结合观察宏观数据、企业报表等，我们有信心今年的市场会比去年好。中国的光伏、汽车、电池等产业在全球的竞争地位愈发强大，让我们拭目以待！

A股迎来布局时机

深耕掘金优质价值

目前市场整体估值较低，经过两年多的持续回调，尤其是基金重仓赛道股的持续下跌是整体看空力量的一种释放，可转债的估值压力在2023年国庆节后也有较大的缓解，已经处于合理的区域；在政策叠加效应下，从风险收益比的角度，A股或正迎来较好的布局时机，其中非赛道股已经处于明显的右侧通道中。

从性价比的角度出发，重点关注以下板块中的低估品种：

周期板块：绝对低估值的金融地产板块以及煤炭、石油、铁矿石等资源产业；

消费板块：医药、旅游等行业中具备稳健增长但相对低估值的公司；

成长板块：电力设备、军工、电子等行业中具备成长潜力但估值不太高的个股；

自下而上选择个股：特色化工、重卡、环保等行业中相对低估值的部分细分行业龙头；

部分性价较高的转债和港股。

把握AI时代的科技投资

在实践中，通过行业趋势和景气度研究寻找细分子行业或跨界的投资主题，规避按月或按日的短视内卷型研究。TMT趋势尚未来临时，默默修炼，整合多方面咨询与资源，缩小与信息源的距离，以随时应对突如其来的TMT趋势杠杆，坚信股市中最肥美的收益是留给勤奋与专家交流和实地调研的人。

展望未来，机构持仓面临资金穷途困境基本进入尾声，从“缩量博弈”改善为“零和博弈”。AI是科技的核心贝塔，华为是科技的卫星贝塔。目前来看，科技投资主要聚集在AI+通信、半导体设备、华为概念、短剧等四个方向。

坚守价值底线，高效布局未来

重视基本面研究

价值投资是基于基本面的研究，选股是基于对公司业绩的考量，而非博弈或概念上的炒作。一方面更注重边际ROE，另一方面常以公司视角看待收益来源。

科学选股构筑持仓

在选股构建持仓时，通常遵循以下几类标准，包括：绝对和相对意义上的便宜；基本面扎实，业绩可持续，壁垒高，向上的健康成长是可预见的；有向上的弹性。

和而不同，逆向投资

总有一些股票质地很好，但可能处于短期利空，导致价格低，我偏向在左侧“埋伏”此类公司。只要我能看清公司的基本面，判断清楚公司价值的未来走向，业绩是否达到预期，就不会担心短期的扰动，相信价值回归，致力于做出高胜率的投资策略。

对于未来投资的三大主线

银发经济：

我国人口结构变迁，年龄中枢上移，受到国家政策支持和鼓励。

国家的去产能：

未来将会有一波明显的去产能，目前处于旧动能换新动能的过程，敢于逆势拼搏的企业将会获得极大的市场集中度提升。这个过程中会走出一批优质且伟大的企业。

国企的改革增效：

国有企业占有经济相当大的比重，将在未来3—5年给经济带来很大增效。

兼具成长价值，追求稳健增长

在投资中，我采取的相对均衡的组合策略。

设定合理投资目标

在投资目标设定上，并不刻意追求业绩排名一定要非常靠前，更希望获得稳健的超越平均的收益。

坚持均衡价值投资风格

在组合配置上尽量地分散，包括多个维度：行业层面、产业链层面、风格层面等注重估值与成长性的匹配，价值与成长并不是对立的，相反，成长性是公司价值的重要方面，价值体现在要在合适的价格下买入。

动态调整资产配置

在资产配置上，采取自上而下与自下而上相结合的策略。在判断有极大的系统性风险的情况下，会降低仓位，并做防御板块调整。在中观行业配置上，会根据行业景气度与估值水平做调整。个股选择上，首先对公司的质地较为看重，然后根据公司的成长性在合理的估值范围内买入。

悲观预期或已充分反映

当前市场收益或大于风险

消费投资凸显性价比

消费行业经过3年多的估值消化，叠加今年的悲观预期，性价比凸显；消费品公司估值甚至低于工业品公司，预期极低、机构持仓偏低。看好白酒、啤酒、餐饮供应链、旅游出行链等细分板块。

医药或已走出底部区域

医药反腐已经结束，底部区域行情随时可能开启。整体估值回归到合理偏低位置，行业存在较强的贝塔属性，等待美国降息的传导逻辑。看好创新药、CXO、消费医疗、中药。

寻找新时代背景下的新动能

把握时代背景的“树干”

如果把组合比成树，那路径框架就是脉络，选出来的股票就是树叶，树干就是大时代背景。当前，我们致力于寻找新时代背景下一个较好的主题逻辑形成投资组合的树干。从此出发，看好的就是制造业的出海，随着产业的进步，明显感觉到高附加值的机电产品、汽车出口在大部分月份实现了翻番；也欣然看到近期的日内瓦、慕尼黑车展，中国的车企引起了非常大的反响。

从产业经济学出发，看好汽车制造业

从产业观察的特性来说，或许只有汽车能与地产媲美，它既是国民经济重要的组成部分，也是现有产业经济具备优势的部分，同时也是一带一路和金砖国家策略下能将产品和市场相结合的组合。中期逻辑下，该领域呈现较强的投资价值。

新旧动能之下，各有主力方向

“新动能”里我们会找寻制造出海链，在“非新动能”里我们偏向供给侧选择公司，如面板、煤炭、电解铝，和高端制造中的品种构成现有组合。既具备低回撤的特性也具备时代特征。

结构性机会增多

具体关注三大方向

经过持续下跌，优质企业估值处于历史低位水平，股价对宏观及产业趋势的不利状况已做出反应，2024年结构性机会或增多。具体可关注以下几个方向：

出海

中国的产品从早前的日用消费品陆续到高端制造品以及创新药等，产品竞争力在提升；电车企业更实现了弯道超车，全球竞争力不断抬升，出海是中国经济未来的主要增长点。

产能出清

基于供需分析去寻找盈利增长的方向以及有增长空间的行业，如新能源、半导体、创新药等。过去几年由于供给的过快增长，供需关系严重恶化，导致行业处于产能出清过程中。目前，有成长空间的优质公司已经历了大幅下跌且市值已处于历史偏低水平，随着行业的逐步出现，股价或会迎来很大上升空间。

宏观背景的变化

未来某一时间通缩状态会向通胀转换，如宏观背景完成转换，那最受益的就是消费品。

总体而言，尽管我们的焦点是成长型股票，但我们最希望看到成长型股票能最终成为价值股，业绩在持续增长时，股价可能迎来盈利和估值的双升。

五大有利变化，四个看好方向

展望2024，积极因素增多：

美联储停止加息，美债利率下行，今年全球金融环境明显改善；

全球制造业的景气度会修复，从最新全球制造业PMI指数来看，去年处于荣枯线以下，目前已经恢复到50%；

随着经济企稳，价格水平的回升，导致名义GDP反弹，企业盈利会有支撑；

全球的科技周期从去年下半年开始触底回升，以AI为代表的科技创新已经取得突破。科技产业有外溢影响，对中国科技产业有推动作用；

今年的政策较去年会更加积极。整体看，今年无论在经济还是金融政策上都是偏友好的，有利于稳增长和促信心的。

从未来企业盈利和基本面走势来看，今年风险偏好有一定提升，我们看好的方向：

人工智能的发展迭代速度非常快，国内可能会有相应的鼓励性措施出台；基于此，可以关注在算力、相关应用端的突破或产业落地的情况，它会给市场带来信心的提振。

财经委员会上提到的未来的一些政策，包括大规模的设备更新和消费品的以旧换新政策，数字技术设施的更新等。未来可能会有科技产业的积极因素和政策方面因素的共振叠加。

目前在国资委的考核之下，未来整个国央企会进一步地提升经营质量，也会增强市场的回购和分红，它的投资回报率或明显地增加。

关注上游的资源板块，全球的新一轮库存周期已经触底回升，从需求端对上游资源板块形成支撑；再从供给来看，其实过去几年产能投放是不足的，供需两端均形成利好。

宏观向暖，债市寻机

政策端或继续为稳增长供能

2024年财政政策有望继续宽松，中央财政加杠杆的空间充足，地方财政受制于城投平台债务压力，加杠杆空间有限。预计财政政策整体对经济具有托底作用，经济增长失速风险较低。货币政策转向的概率很低，2024年稳增长仍是主要矛盾，但是考虑到汇率压力，货币政策以稳为主，适度宽松。

债券收益率或高企

利率波段的节奏上，由于年初配置压力较大，2024年年初收益率下行的概率偏高，后续随着财政政策发力，经济企稳缓慢回升，2季度以后债券收益率可能会小幅上行。信用债将呈持续分化的格局。城投债随着地方化债，规模逐渐下降，信用利率维持低位；由于经济维持低位，地产债和周期类企业债收益率仍将维持在较高水平。

现金管理选择不断升级

短债配置价值进入上升期

短债基金进入发展快车道

短债基金从2021年以来获得了长足发展，规模从百亿暴骤增至万亿，主因如下：

1.2021年由于诸多国内外因素，整个市场的投资回报率不达预期，在此背景下，全市场的风险偏好有所回归，大家偏向低波动、稳健型的产品，负债端向短端聚拢。

2.投资者风险偏好的转变也推动了这类产品的发展。

3.近几年经济复苏的状态有所反复，在政策方面对债券和货币市场有很大维护力度，包括降低存款利率、规范各类协议存款等操作，本质上是呵护各种无风险利率下行的趋势。在这种情况下，导致了短债类产品规模的不断壮大。

短债依然会有广阔成长空间

只要不出现宏观经济过热和大通胀，或者在需要通过收紧流动性控制经济增长的情况出现之前，短债还是会有成长空间。另外，活期存款利率，居民可获得的低波现金类、流动性较好的资产收益率将来会迎来普遍下行。短债作为其中一分子，横向的可比性价比会进一步提升。

洞察格局演变，锚定衍生机遇

经济增长、市场情绪和市场风格的重塑

经历了2022-2023市场连续下行的态势，投资者情绪在春节前达到了相对的冰点；进入龙年后市场情绪有明显的恢复，悲观预期已被反映在市场价格里。在高科技方面，我国的自主可控能力在逐步增强。市场风格在开年来发生了明显的变化，包括：1）大小盘风格的变化，1-2月以微盘股为代表，市场出现了极端行情；2）资金纷纷涌向高股息类资产；3）以科技股为代表的成长股未来或能有一个较好的表现。这是2024年的重要投资机会。

格局重塑时，量化如何锚定机遇？

目前，A股的ETF已经形成规模效应，以宽基ETF为首的规模增长非常显著。A股目前的权益ETF大约几百只，包含几乎所有的大类一级行业以及主要的二级行业，还包括了热门主题，如半导体、科创、5G等，目前的ETF已经完全工具化；另外还有一类指数增强类产品，获得指数收益的同时还有一部分增强收益，A股的指数增强业绩较为稳定，未来或也会受到各类资金的青睐。

从风险偏好角度进行大类资产配置

风险偏好高的投资者，权益资产可能占70%以上；风险偏好低的投资者，固收资产可能占70%以上。投资者如果更倾向于核心资产或龙头股的布局，宽基指数是不错的选择，如果有更好的风险偏好，也可以考虑ETF增强基金。市场上还有高股息的产品，集中于银行、煤炭、各种低估值、高股息的行业，也有对应的产品供大家选择。成长股的重塑里，也有投资机会，近日半导体板块从低点反弹幅度较大，呈现出较为强劲的复苏势头。

“柳暗花明，共赴新途”，作为国联安基金春季策略会的主题，或昭示着属于2024的投资未来——在经历长期调整、重塑之后，复苏浪潮正在奔袭而来，或孕育着丰沛的投资机会。

在未来，我们依然怀揣“追求可持续回报”的初心，奋楫前行。不断打磨提升投研实力，紧密追踪市场动向，精准洞察时代机遇，与持有人深刻共情，陪伴您奔赴投资的春天！