潍柴动力凭借其深厚的产业链技术和领先优势，在不同发展阶段展现出强大的跨周期成长能力。公司自2005年收购湘火炬后，确立了在国内重卡发动机、整车及变速器市场的领先地位；2012年收购凯傲集团，跃居全球叉车及智能物流领域的佼佼者；2019年进军大缸径发动机领域，深化重型机械技术研发。公司发展历程可以划分为四个关键阶段：
- 行业上行阶段（09~10年）：受益于国家四万亿经济刺激政策，潍柴动力在重卡板块表现强劲，业绩与估值同步大幅上升。
- 行业下行阶段：面对市场需求透支后的周期性下滑，公司通过并购凯傲，扩展业务范围并掌握了液压技术，有效降低了周期性风险。
- 行业再次上行阶段：受益于多项利好政策出台，潍柴动力开启了长达五年的上行周期，股价创下历史新高，多业务协同爆发。
- 深蹲起跳阶段：经历疫情冲击，行业迅速触底反弹，尤其是出口市场的爆发带来新的增长拐点，多业务结构优化预示着新一轮向上周期的到来。
公司股价变动特征显示，每季度业绩与其产品销量走势密切相关，且上行周期中，估值通常会提前反应，随后利润增长进一步推升估值，最后随着业绩兑现估值回归中位数。
对于未来展望，潍柴动力将在以下几个方面展现强劲增长动力：
- 周期性业务复苏：公司重卡发动机、整车和变速器三大业务与行业销量紧密关联，净利率保持在15%、2%和9%左右，行业回暖将显著提升这些板块的利润弹性。
- 稳定业务发展：凯傲在全球叉车和智能物流市场占据主导地位，净利率约5%，具有稳定的市场份额和盈利能力，周期波动小。
- 新增长点：2019年进入的大缸径发动机业务已在2023年取得了全球近10%的市场份额，潍柴动力的产品性价比优势明显，市场份额有望快速提升，形成全新的利润增长点。
- 战略业务布局：公司在农机、液压、新能源等领域持续投入，虽短期内盈利贡献较小，但长期来看具有较大的发展潜力。
盈利预测与投资评级方面，我们预计潍柴动力2023年至2025年的营业总收入分别为2156亿元、2339亿元和2554亿元，归属母公司净利润分别为90亿元、116亿元和134亿元，对应增速分别为83%、29%和15%，每股收益（EPS）分别为1.03元、1.33元和1.53元，对应市盈率（PE）分别为16倍、12倍和11倍。对比A股市场其他三家重卡公司的平均估值30倍、21倍和17倍，考虑到潍柴动力的全产业链覆盖优势、大缸径发动机业务的确定性增长及新能源领域的长远布局，我们认为其应当享有更高的估值溢价。因此，给予潍柴动力正面的投资评级。
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