金龙汽车（600686）在2024年前两个月的销售表现超出市场预期，呈现“淡季不淡”的态势。尽管2月份单月销量因春节假期因素环比有所下滑，但整体来看，公司累计销量同比增长53%，显示出强劲的增长势头。这主要得益于2023年一季度低基数效应（受疫情影响初期及新能源公交市场透支的影响），以及2023年全年国内外市场需求持续释放。
销量结构优化，出口高增驱动业绩兑现。1）车型上看，销售结构明显改善。从整体2023年公司整体产量为43415辆，同比-2%；2023年公司整体销量42079辆，同比-9%，其中大中轻客销量分别为16196/6481/19402辆，同比分别为+27%/-3%/-27%，大中客占比明显提升，2023年大中客销量占比60%，同比+6%；2）地域上看，出口销量超预期。根据中客网数据，2023年金龙大中客出口10982辆，相比2022年同期同比+60%，主要原因是客车出口走过渠道建设阶段，步入销量兑现，金龙作为行业龙头直接享受行业红利，2023年全年大中客出口市占率达到34%。出口客车盈利能力更强，销量结构转化直接带动盈利中枢上移，叠加2023年公司加强应收账款管控与存货管理相应减值有所减少，公司2023年业绩实现扭亏为盈。
盈利拐点已现，2024年利增趋势有望延续。我们认为2023是客车新一轮大周期向上的起点，国内回暖、出口高增的行业红利下金龙有望充分受益，尤其是出口方面，油车和新能源车共振，2024年出口量有望实现进一步增长，且出口客车盈利更强，将进一步提升公司盈利能力。
2024年前两个月，金龙汽车的大中轻客各类车型销量均实现同比增长，其中大中客销量占比提升至56%，销量结构显著优化，推测是由于大中型公交市场的复苏以及大中型客车在出口中的主导地位所带动。
对于2024年，预计金龙汽车将在国内市场需求回暖及出口高速增长的行业趋势下持续受益，特别是出口业务方面，无论是燃油车还是新能源车都有望实现进一步增长，从而有效提升公司利润水平。
根据预测，2023年至2025年间，金龙汽车的营业收入预计将分别达到205亿、233亿和266亿元人民币，年复合增长率约14%；归母净利润则有望在2024年和2025年分别实现292%和105%的同比增长。对应的每股收益（EPS）预测为2023年至2025年分别为0.11元、0.43元和0.87元，市盈率（PE）相应为60倍、15倍和7倍。综合以上分析，金龙汽车展现出良好的业绩增长潜力和投资价值。
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