公司为中广核集团旗下唯一新能源上市平台，拥有集团境内新能源项目优先开发和收购的权利。公司前身为美亚能源，2010被中广核华美收购，成为中广核集团旗下的电力企业，为避免同业竞争，中广核集团在上市之初与公司签订了“不竞争契据”，约定集团不会在非核业务上与公司竞争，并且授予公司收购集团的保留业务（包括但不限于水电、风电、太阳能发电业务）的权利。并且在上市之后，公司与集团下属其他新能源运营公司便签署经营及管理框架协议，约定为集团其他子公司提供运营管理服务。自此，公司实质性的成为广核集团新能源运营板块的核心主体，拥有集团境内新能源项目优先开发和收购的权利。
现有装机9GW，新能源占比超过60%，利润占比超过80%。上市以后公司新能源装机快速增长，截至2023年6月底，公司拥有权益装机规模897.8万千瓦，其中风电/光伏/气电/煤电/水电/生物质的装机分别为442/118/166/156/5.6/11万千瓦，新能源装机占比达到62.4%。从利润的角度来看，公司利润主要由韩国燃气项目和中国新能源项目贡献，2019-2020年两者利润占比超70%,2021年以来利润贡献接近100%。具体来看，近几年风电、光伏的利润持续增长，构成公司盈利贡献主体，2021-2023H1利润之和占比均超过90%，韩国项目（燃油、燃气、生物质）近5年盈利基本保持稳定，中国煤电项目受煤价影响，盈利变化较大，随着2023年煤价逐步得到控制，公司中国煤电机组也逐步走出阴霾，2023年上半年盈利0.5亿元左右。
韩国燃气项目盈利较为稳定，中国火电项目盈利逐步好转。由于韩国的燃气机组能够及时提高电价传导原材料成本，公司韩国项目的盈利始终保持在较高水平，2022年韩国项目实现盈利0.63亿美元，较2021年上涨152%；公司中国煤电、燃气机组均主要位于湖北，热电联产项目主要位于江苏。受燃煤成本影响，公司燃煤项目2021-2022年亏损较为严重，其中2022年公司计提大额减值导致当年中国火电亏损超3亿元。2023年以来，随着煤炭价格逐步回归正常，中国煤电项目盈利好转明显，预计未来保持稳定。
背靠集团资源，公司新能源项目较为优质，度电利润位于行业第一梯队，现金流较为充裕。从公司过往项目来看，公司新增风电项目远高于光伏，且项目盈利能力在全行业中位于前列，我们预计这主要与公司背靠集团，能够获取更为优质的项目有关。从2018-2023年上半年的历史业绩来看，公司的度电利润持续高于大多数的新能源公司，仅略低于华润电力，基本处于行业第一梯队。从现金流的角度来看，2022年公司经营活动产生的现金流量净额约45亿元，当年资本开支仅25亿元，2023年上半年公司经营利润加折旧摊销约36亿元，资本开支仅13亿元，近两年自由现金流水平较为充裕。
背靠中广核集团，依托集团规模化开发和运营优势，公司新能源板块有望实现高质量增长。广核集团境内新能源板块目前有三个平台，中广核新能源、中广核风电和中广核太阳能，通过“不竞争契据”和“委托管理协议”，公司拥有集团境内新能源项目开发的优先权以及负责中广核风电、中广核太阳能业务的实际运营管理。本公司可以充分发挥规模优势和集团的项目获取能力，同时实现高回报率与高增长。我们预期公司未来将每年至少实现50万千瓦以上的新能源装机增长，并且确保项目回报率水平领先同行。
盈利预测与估值：在上述假设下，我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入175.6、178.3、181.2亿元，同比增长率分别为2.4%、1.56%、1.61%，实现归母净利润分别为18.09、19.47、20.55亿元，同比增长率分别为33.1%、7.64%、5.53%。当前股价对应的PE分别为4.4、4.1、3.9倍。我们选取龙源电力(H)、大唐新能源、中国电力作为可比公司进行估值，公司估值水平明显低于可比公司，考虑公司历史分红率，假设2023-2025年分红率为20%，则2023-2025年公司股息率分别为4.5%、4.9%、5.1%，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1）新能源新增项目不及预期；2）煤价变化超预期。
$恒生高股息ETF(SH513690)$$中广核新能源(HK|01811)$$国企指数(QQZS|HSCEI)$
文章来源：华源证券
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