要点概览：
- 事件更新：2024年3月11日，恒力石化控股股东恒力集团提议，公司2023年度现金红利发放比例将超过净利润的50%以上，远超之前分红规划中77.56%资产负债率对应的40%最低分红比例要求，显示出公司对股东回报的高度重视。按照2023年预计归母净利润69亿元（参考业绩预告）计算，当前时点的股息率约为3.8%（以3月12日股价计）。
- 分红承诺与实践：根据公司2020-2024年分红规划，随资产负债率降低，现金分红比例逐年递增。过去几年，公司实际分红比例持续走高，2020年和2021年分别为40%和46%，2023年大幅提升至50%以上。随着公司大规模资本开支步入尾声，预计未来分红比例有望维持高位。
- 资本开支趋势与分红前景：2021年以来，恒力石化进入一轮大规模资本开支周期，2021年至2023年Q3期间，资本开支分别为134亿元、257亿元、318亿元。随着2023年底多个重点项目如康辉功能性薄膜、惠州500万吨PTA项目、营口康辉锂电隔膜项目以及160万吨高性能树脂及新材料项目的顺利投产，预计2024年资本开支强度将显著回落。结合公司每年较高的折旧摊销金额（2022年为88亿元），预计资产负债率将有所下降，有利于分红比例的稳定提升。
- 下游市场需求及炼化盈利展望：2023年PX行业受益于下游聚酯开工率提升和阶段性调油需求增长，保持高景气度，价差同比上涨21%。预计2024-2025年新增产能有限且需求稳步增加，PX行业景气度有望持续。相比之下，烯烃市场因地产周期影响及新增产能冲击，盈利能力受到压制，但随着地产周期触底反弹，烯烃盈利有望边际回升。
- 盈利预测与投资评级：鉴于市场需求修复进程的考量，我们将恒力石化2023-2025年归母净利润预测调整为69亿元、89亿元、132亿元（原预测为69亿元、95亿元、143亿元）。按照3月12日收盘价计算，对应PE估值分别为13.3倍、10.3倍、6.9倍。
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