本周初利率市场收益率大幅回调，两日内各期限多上行约10bp，截至今日收盘情绪有所好转。整体来看，本来超长期限国债收益率自2023年11月底至今下行幅度约55bp，从幅度来看，本轮调整上行幅度仍在合理区间。
数据来源：iFinD
此次利率上行原因或在于机构止盈意愿上升。央行调研以及MPA考核影响。对未来国债供给增加的担忧。宏观情况边际向好。
机构止盈方面，两会后市场情绪进一步发酵，利率加速下行。目前债市集中度风险较高，配置盘尚可不考虑止盈，但交易盘或存在一定的资本利得损失以及流动性风险，则需要考虑止盈时点。一方面，随着利率点位持续下移，叠加权益资产韧性较强，赔率不足的情况下带动止盈情绪上升；另一方面，美联储及周边经济体边际变化或一定程度提升市场风险偏好，即：3月10日，拜登竞选活动中公开表示，预计美联储将降息；以及日本央行可能于3月19日的政策会议上决定取消YCC，并结束负利率政策。周边经济体以日本为例，决定加息资本或将外流，再叠加美联储降息，外资回流中国的可能性增加，或能提振市场信心。
从基金的角度来看，一方面在此前四个月已经通过长久期获得较高收益；另一方面面对赎回和较低的点位，有更强的止盈意愿。从其操作来看，出于对流动性踩踏的担忧，主要是卖出老债买入新债。
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央行调研方面，为了防止农商行超长端持债过于集中并滋生利率风险，央行专门调研农商行参与债市情况，审视农村金融机构的债券投资，监管对农商行造成一定卖出的压力。此前由于信贷需求不振，且不良率较高，农商行资金多用于债券投资，自2021年以来，总贷款/总资产在53%左右，勉强满足50%的监管要求，因此一旦受到监管压力，更容易大幅净卖出，例如在上周的3月6日-7日卖出7年以上长债超300亿元。除此之外，季末央行MPA考核推动交易盘暂时卖出长债，一方面，银行压缩包含债券投资在内的广义信贷，首先赎回非银理财，基金持续卖出。另一方面，部分银行卖长买短，通过超短期限债券提高MPA基数。
国债供给方面，以今年新增超长期特别国债为例，考虑到为达成经济增长目标，特别国债需尽早落地，发行节奏或将提前，市场普遍预期4-5月全部落地，也有部分预期最早于3月落地。特别国债若在4-5月甚至更早集中放量，其供给将达到正常期限国债的4-5倍，或将带来一定的调整压力。
从基本面方面来看，2月各项总量数据或较高，部分交易盘或缩短久期以避免受到超预期数据的影响。月中各项经济、金融数据陆续公布，已发布的数据均超预期改善，其中包括外贸数据以及通胀数据。待公布数据中2月社融增量预期平均值为23578.57亿，在近五年中为最高值。此外，超长期国债落地或将对经济修复斜率有所提振。
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具体来看，房地产方面，近期热度持续恢复，一线城市恢复最好。重点40城二手房活跃指数均值为24.3（40＞活跃指数＞20，复苏区间），同比+3%，环比+20%；深圳、杭州、南京、无锡等城市恢复较好；但当期仍处于以价换量阶段，价格近期跌幅越大的城市，较节前恢复情况更好。
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另外，就业方面，根据BOSS直聘公告，2023年第四季度对企业客户的线上招聘服务收入较去年同期增加46.5%。今年春节后，总量上，每日新增职位数和在线职位数均创下历史同期新高，后者同比增约20%，不过也存在以价换量的情况。
展望后市
总的来说，从今日利率市场表现来看，相较上午利率震荡上行趋势，午后市场已经产生一定的分歧，以30Y国债活跃券为例，收益率最高上行至2.58%，午后一路下行至2.53%，10Y国债活跃券收益率最高上行至2.37%，午后一路下行至2.33%。TL合约午后涨幅超1%。虽然当前基本面情况的确呈现边际向好态势，但是也符合“金三银四”的季节性特征，且数据在结构上存在一定压力，量升价跌的现象凸显。整体如同去年三季度同样情况，经济修复斜率是否可持续仍要观察。另一方面，若银行受到MPA考核压力从而调仓净卖出超长期限国债，在如今内生性融资需求仍有待提振的环境下，银行尤其是农商行或难在资产端仅依赖贷款，跨季后仍存在再配置的可能。
二季度经济数据或将为关注重点，一定程度上或将对市场不同预期进行证实及证伪。就目前情况预计基本面仍会对债市有所支撑，大概率趋势延续，回调伴随着机会。后续国债供给冲击充分释放后值得关注较为重要的风险点或在于二季度经济数据、三季度的增量刺激政策以及美联储初次降息时点。
小科普
Q：债券基金有哪些投资策略？
A:债券基金在债券投资上主要通过久期配置、类属配置、期限结构配置和个券选择四个层次进行投资管理。
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