债市近期调整，债牛结束了？

最近一周债市有些震荡调整，不少朋友在后台留言问小金，债牛是结束了吗？是要转熊了？纯债基金还能上车吗？今天小金就来唠唠~

一、债市最近为什么调整？

今年1-2月份债券市场表现强劲，收益率持续下行。主要有几个方面原因。一是基本面的弱现实，包括投资需求、房地产、通胀等方面仍较弱，市场对于“长期利率中枢下行”的预期较为一致。二是随着央行降准和LPR下调先后落地，降息预期很强。三是从机构行为方面，年初许多机构投资者面临配置需求，在资产荒行情下，机构倾向于早配置早受益。

从债券的利差表现上可以看出，今年以来，市场投资策略经历了从信用债下沉到利率债拉久期的变化。1月份，中长期低等级信用债的整体表现亮眼，3年期评级AA、5年期评级AA的中债中短票相对于同期国开债的信用利差分别压缩21BP、36BP，5年期AA/AA 评级的中短票等级利差在1月份大幅压缩近20BP，低等级长久期信用债利差已压缩至历史极低水平。

在这种情况下，信用下沉性价比已经很低了，我们看到从1月底以来，市场转为利率债拉久期策略，超长期利率债收益率迎来大幅下行，1月30日至3月6日（上周三），30年国债收益率下行30BP至2.42%，这一收益率已经超过了许多配置盘的资金成本，因此超长利率债的投资者结构从配置盘转化为主要以交易盘为主，比如基金、农商行这些类型的交易主体，在利率过低，叠加交易盘占比过高的情况下，市场容易出现跟风交易的情况，从而导致债券市场不稳定性增加。因此我们看到自上周后半周开始，债市开始了较为迅速的回调。

但是我认为，本次调整并不意味着债券市场将会发生趋势性的反转，转向熊市，可以从基本面、政策面，以及机构行为几个方面分析。

从经济基本面和通胀预期来看，目前仍然处于偏弱的状态。短期来看，经济基本面的核心仍是地产，虽然从地产高频数据来看有所回暖，一线城市二手房成交量有所上升，但三、四线城市的高频数据表现依然不佳。从1月及2月整体情况来看，包括我们前100强地产企业的销量数据同比依然有40%以上的跌幅。从3月以来的高频数据来看，表现也很不理想，特别是新房的销售。

通胀预期方面，虽然2月份的CPI转正了，但主要还是春节效应造成的，随着春节结束，3月CPI可能环比及同比数据还是会回落；PPI可能仍会低位震荡。那么在价格指数仍处于低位的情况下，目前实际利率仍较高，实际利率降低的内在诉求仍未改变。

政策层面，两会提出的5%的全年经济增长目标和财政政策方面也是基本符合预期；货币政策方面，在宏观需求偏弱、且通胀未大幅回升的基础上，短期还没有收紧的可能性，特别是目前DR007略高于政策利率，短端利率下行空间还很大，在全国人大会议上，央行行长也明确表示“目前我国降准仍有空间，同时也将继续推动社会综合融资成本稳中有降”。历史上还未出现在货币政策宽松时期就出现债市反转的情况。

另外从机构的配置需求方面来看，目前资产荒的格局下债市的配置需求依然很强，当债券收益率调整到配置盘成本之上后，配置盘将进场投资。其实从这周的长债行情已经可以看出，周三30年国债收益率最高接近2.58%之后，已经出现了较强的买盘。

二、往后去看，债市的行情怎么走呢？

前面也提到了，目前的基本面尚未逆转、财政和房地产政策仍较为温和、货币政策总体维持宽松，以及机构投资者配置需求仍强，在这些背景下，我认为债市中长期来看依然是牛市行情，但我们也需要关注债市短期面临的波动风险。

1、政府债的供给冲击，一季度政府债供给节奏较缓，债券供给因素对债市扰动有限，那么在4-5月政府债发行或将提速，尤其两会提出的1万亿超长特别国债可能在二季度启动发行，如果发行节奏集中，对债市的扰动或有所加大。

2、汇率扰动，目前市场对于降息预期已经交易的非常充分了，如果央行受制于汇率贬值压力，货币政策按兵不动，降息迟迟不落地，短期内市场情绪可能受影响。

另外，3月中下旬季末时点，机构要面临资本考核流动性指标的管理，可能会带来基金和理财的一些赎回，那么债市短期内将难以形成利率大幅下行的情况。债市短期仍是可能是偏震荡的格局，等待降准、降息的进一步形成，所以可能后续仍需要逐步的稳定消化，慢慢的再根据经济情况，逐步地进行利率往下走。

中长期去看，目前经济基本面复苏还是偏弱，货币政策继续维持宽松，在当下资产荒的情形下，债券依然是确定性比较高的资产，值得我们重点关注，当下的阶段性调整，不失为上车债券的好时机，大家可以重点关注纯债基金。

$金鹰添盈纯债债券A(OTCFUND|003384)$

$金鹰添裕纯债债券C(OTCFUND|012622)$

$金鹰添悦60天滚动持有短债C(OTCFUND|016089)$

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