今年以来，债券市场表现相对较强，尤其是以30年国债为代表的长久期债券表现强势，30-10年国债期限利差被压缩至历史低位。我们认为主要原因有，第一，经济缺乏强刺激，市场对债市走势预期较为一致。第二，债券市场面临较为严重的资产荒，传统高息资产大幅萎缩，化债政策后城投债信用利差大幅收窄，非标规模萎缩，地产债违约频发，传统信用策略和杠杆策略受限，推动久期策略盛行。第三，贷款竞争加剧，中小银行贷款业务被大行部分挤出，中小行被迫进入债券市场进行久期操作。第四，权益避险资金涌入，以及长久期债券挣钱效应推动。
从长期看，我国经济仍存在下行压力，地产、债务、人口周期均指向利率下行。我国实际利率偏高，存在下行空间。货币政策基调积极，前期央行降低5年期LPR利率25BP，央行行长表示存款准备金率仍有下降空间，社会综合融资成本仍需稳中有降。所以，我国长期利率仍有下行空间，债券市场仍存在上行基础。
短期看，长久期债券交易较为拥挤，交易情绪偏热。30年国债收益率与MLF利率接近，继续下行空间有限、阻力加大。资金利率下行滞后，资金面并不明显宽松，制约套息利差。汇率均衡、防空转仍需考虑。超长特别国债供给年内将有所增加。债券收益率可能进入震荡幅度加大的阶段。未来随着央行降息、资金利率下行、短端空间打开等因素有望推动市场继续走好。
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