牛市的味道

截至3月18日，2月6以来中证全指累计涨幅达到20.85%，按照技术性牛市标准，A股已经进入技术性牛市。

另一方面，股市的制度性建设和完善稳步推进的同时，经济基本面也初现改善迹象。

不知不觉间，依稀有了点牛市的味道。

然而，经历前两年持续下跌的折磨，投资者依然心有余悸，根本不敢奢望还有像样的牛市。

怎么看待现在的行情？未来还会不会有牛市？

今天就来谈谈这个话题。

01 目前依然是超跌之后的估值修复行情

之前的超跌，源自投资者情绪的极度悲观，部分宽基指数估值被打到历史低估极值附近。

而估值修复，就是让宽基指数的估值重新回到历史中位数分位值附近，或者接近历史均值。

来自WIND的数据显示，上证指数、中证全指和沪深300 指数3月18日的PE-TTM分别为13.15、16.39和11.53，相较近十年均值13.84、17.71和12.57还有5.25%、8.05%和9.02%。

当然，这是一个非常粗略的推测，按照这个推测数据，上证指数、中证全指和沪深300指数要完成估值修复还可能上涨5.25%、8.05和9.02%，也就是不到10%的空间。

数字看起来不大，但这个修复空间其实并不算小。

因为这几个宽基指数长期的年化回报都不到10%，这就意味着这样的修复空间如果是处于正常行情之下，够它们涨差不多一年的了。

02 期待马上出现大牛市并不现实，但长期慢牛可期

一般来说，股市走牛通常以良好的基本面为前提。

上市公司持续的盈利和分红可以催生类似债券的牛市。

而如果盈利还有可观的增长，则可以为持续的股票牛市提供充沛的动力。

后房地产时代的产业转型升级有个过程，而且必然伴随着阵痛。

期望基本面马上好转并不现实。

那是不是就意味着没有牛市了呢？

当然不是。

日本2012年以来的经济基本面和股市走势为我们提供了可供借鉴的范例。

2012年至2023年，日本GDP增速分别是1.37%、2.01%、0.3%、1.56%、0.75%、1.68%、0.64%、-0.4%、-4.15%、2.56%、0.95%和1.9%，年复合增长率不到1%。

但这12年中，日经225指数上涨295.78%，年复合增长率12.15%，是妥妥的大牛市。

经济增长乏善可陈，股市却牛气冲天，非常重要的原因是日本股市流动性充沛。

安倍上台后长期实行负利率政策，日本央行还直接下场购买日股ETF和REITS，一买就是十几年。

根据《日本经济新闻》报道，直到2024年3月19日，日本央行才宣布取消大规模货币宽松政策，政策利率由负值上调到0%-0.1%，退出负利率；废除长期利率的诱导目标，结束YCC（收益率曲线控制）框架；并取消对日股ETF和REITS（不动产信托投资基金）的购买计划。

仔细分析，股票是一种特殊的商品，无论长期和短期，影响它走势的直接原因还是供求关系。

只要在市场缺乏信心的时候，国家队添一把火，比如直接购买股票ETF，股市供求关系就会转向利多多方。

长期如此，股市慢牛自然可期。

而股市长期慢牛会直接制造财富效应，反过来促进消费，从而带动经济增长；经济基本面向好又会对股市形成正向驱动，形成良性循环。

前面有日本的成功经验可供全借鉴，只要政府愿意，推动A股形成长期慢牛并不是什么困难的事。

03 当前和未来可以重视的投资方向

一是代表新质产生力的新能源和人工智能，此为进攻的矛。

二是监管鼓励并推动分红政策利多的红利策略，此为防守的盾。

对这一问题，后续发文再聊，感兴趣的朋友欢迎持续关注。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，据此入市投资，风险自担。

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