一、先说明面上的问题
四季度营收+5.74%，利润-3.86%，扣非利润-0.87%。
虽然看股价走势也能猜出来不好，但真的出来还是想骂一句。
收入结构上，酵母四季度负增长，不过这个“其它”增速太高了有点奇怪，可能有部分酵母业务挪到“其它”了。
这份年报，给出了24年的计划，增速这么低，要是真的只有这么点利润，那根本没人想炒。
还好安琪管理层的预测很不准！
二、再说深层次的问题
1、存货卖不出去
营收利润只是一次性的东西，但有些财务数据反映出来的问题可能要引起注意了：
首先是存货，这个存货四季度上升太多了，我本来以为是买了很多原材料，但看明细竟然大部分是产成品和在产品。
然后产销数据也反映了这一点：
产量增加了5万吨，而销量只增长了3.3万吨，导致库存大幅增长。
2、吨价下降
每吨营收下降了4.52%，虽然安琪不会承认降价，但肯定有促销，等于变相降价了。
这就是生产太多了，供大于求的结果。不是需求不好，而是供给太多了！
3、负债越来越多
这一年，有息负债又增加了11.35亿，自从2020年大扩产以来，有息负债增加超过了30亿，可见熊某为了政绩，根本不在意安琪的长远发展。
4、提前泄露年报业绩
现在回想起来，3.6和3.7安琪大跌两天，根本不是因为埃及镑贬值，而是3.6公司开了个交流会，提前泄露了年报不好的信息。
三、最后讲最关键的东西
安琪酵母以上问题，无论是明面上的毛利率下降，还是深层次的吨价下降和库存上升，问题都出在这三年的疯狂扩产上。
下图是2022年报的在建工程汇总：
标红的部分是2023年已经全部转固的项目。
然后我们再看2023年报的在建工程：
真的干净了很多！
当然，【德宏1.5万吨】和【1万吨蔓越莓】这两个项目是新增的，虽然我极力反对新增投资，但如果未来几年的新项目只有5亿元，也还是可以接受的。
这里再给一张各季度资本开支的图：
从历史上看，安琪酵母的利润率和资本开支是反向的，所以，2024年有望成为安琪酵母的转折年，从今年开始，安琪将收缩战线，守住这已有的37万吨产能和新增的埃及和俄罗斯的产能，合计大概40万吨，慢慢地等糖蜜下降或者CPI回升。
四、交易计划
目前基本面略低于市场大多数人的预期。中期在250亿到300亿市值附近震荡，还需要等待业绩增长。竞争格局比牛奶，酱油好。预期增长空间比榨菜，各类调味品强。价格比白酒，啤酒，纯净水便宜。总体质价比还是比较高的，属于消费股第一阵营。可以逢低酌情加点仓位。
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