伴随金价的屡创新高，关于“年轻人开始热衷买黄金”“银行卖金饰” 等话题屡屡登上热搜榜单。但在投资领域，市场对黄金价格走势的密切关注还有另一层原因——传统的定价框架，似乎无法解释当下的金价走势。
比如，华泰证券的报告中提到，本轮金价上涨和宏观基本面的变化方向大体一致，但幅度明显超出了宏观变量的解释范围。国元证券的报告中也有类似表述，当前10Y美债实际收益率仍处于历史高位，金价却创出历史新高，二者出现显著背离，当前黄金是超涨的。
那么，如何理解屡创历史新高且传统框架解释效力明显不足的金价上涨现象？
有人是从交易者的变化来理解当前的金价走势的。德邦证券的报告中提到，在交易型投资者主导的阶段，实际利率框架的有效性较高；而在央行成为市场主要交易者时，传统的实际利率定价机制就容易失效。在从全球规模最大的黄金ETF——SPDR黄金ETF的黄金持有量与伦敦现货黄金价格的相关性可以看到，2004-2021年间以来两者的相关系数达到0.83，但是2022年以来，两者的相关度明显降低。事实上，也正是2022年以来，全球央行成为黄金的主要购买者，2022年全球央行购金量突破历史记录。
但从本质上看，各国央行购买黄金也只是结果，并不算是因。
中信建投的报告中提到，黄金本质上是无收益低风险的信用货币替代物。黄金和美元出现“脱锚”。两者脱锚背后并不完全意味着既有框架的失效，而是背后隐藏了新的线索：全球政经体系正经历新一轮的重塑，黄金避险属性的极致演绎。这种重塑既有经贸关系重塑，美国实际利率和通胀预期同在高位，背后映射的是美国经济“逆全球化”增长；也是地缘政治环境角力的体现：安全资产的诉求趋向多元，全球政府减配美元资产的趋势明显。
此外，该报告还提到，2022年之后，实际利率高位运行的背景下，全球央行对黄金需求激增，这背后反映的是一次少见的信用货币再寻锚。考虑黄金长期的定价尺度，即全球信用体系稳定性，2022年之后央行黄金储备需求的增量，实质在代理这部分长期担忧。
国元证券的报告中也将金价上涨归因于市场避险情绪的升温。中短期来看，俄乌冲突、美国大选等都加剧了地缘政治风险，长期来看，全球意识形态存在分歧，大国间从合作模式逐步趋于竞争模式，大国间的冲突难以避免，这势必会加大各资产交易的不确定性。
参考报告
《黄金，高平台上的顺风期》，中信建投宏观，2024年3月
《往事如金：金价蕴藏的宏大叙事 》，国元证券，2024年3月
《如何理解近期黄金价格上涨》，德邦证券，2024年3月
《华泰证券-金价：是否需要“恐高”？》，华泰证券，2024年3月
$中泰星元灵活配置混合A(OTCFUND|006567)$
$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$
$中泰兴诚价值一年持有混合A(OTCFUND|010728)$
本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。
本文作者可以追加内容哦 !
