近期市场逐渐回暖,部分基民朋友开始对权益市场抱有“金三银四”的期待,也有部分基民朋友在考虑如何在回本后止盈。无论是哪一类基民,都不妨先来做个小调查。


问题1:购买基金后,由于市场波动,出现了超预期亏损,你会怎么做?

A、再观望看看;B、马上赎回。


问题2:行情开始回暖,基金由扭亏为盈,你会怎么做?

A、再观望看看;B、马上赎回。


从实际行为来看,大多数投资者的选择都是在亏损的时候保持观望,而在回本盈利的时候马上赎回。也就是说,人们在做决策时会不自觉地受最初所获得的信息影响,倾向于把最近的持有成本作为投资的“锚”。

在行为经济学中,关于这个现象有一个专门的名词“锚定效应”。诺贝尔经济学奖得主、心理学家卡尼曼在研究中发现,人们在做出决策或判断时,往往会受到第一印象或第一信息的影响,就像沉入海底的锚一样,把人们的思想固定在某个点上以至产生认知的偏差。

锚定心理产生的原因在于,人们对不确定性事物的认知需要一个漫长的过程,有些认知还需要相应的专业知识。如何快速地理解新的事物?就是将不确定性的事物与一个特殊的事物或数值挂钩。

卡尼曼在1974年做了一个实验:他把高中生分成A、B两组,让他们在5秒内估算一个乘法算式的值:

A 组:看到的是 1x2x3x4x5x6x7x8=?

B 组:看到的是 8x7x6x5x4x3x2x1=?

这是两个完全一样的算式,结果也一样——40320。然而这个实验不在于学生是否能猜对,而是研究学生们估算值的差异,A组学生估算值的中位数是512,B组学生估算值的中位数是2250,差距足足有4倍。

同样的例子也会在投资领域被屡屡提起。比如,投资者往往会赋予上证指数3000点以特殊的意义,甚至当成了自己心中的“楚河汉界”。但其实上证指数3000点并没有特殊的意义,不同的投资者买入成本、买入时间、买入点位不同,这个点位对不同投资者的意义不能一以概之。


指数之外,哪些市场信号值得关注?

锚定原理揭示了一种投资误区,对于投资者而言,市场本身是一个复杂适应性系统,是无数思想博弈的有机体,期望用一个简单的指标进行投资决策就会脱离现实。相比于指数点位,不妨让我们更关注近期客观的政策与数据,也许会更离市场更近一些。


第一,看政策。

自2023年7月24日中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场,提振投资者信心”以来,一系列资本市场改革举措先后落地,向市场传递了积极的信号,对于提振投资者信心具有重大的意义。

第二,看估值。

当前市场正处于投资者风险偏好不高、估值水平低位的状态,股债收益差近期再次进入负两倍标准差附近,这意味着股债反映的基本面预期处在较低水平,从长期看,目前权益市场投资具有较高的投资胜率。

图:股债收益差历年变化

数据来源:Wind,2011.1.1-2024.2.27


第三,看情绪。

从权益基金发行数据来看,市场整体情绪依然偏弱,相比于2021年的发行大年热度降低。虽然短期新发基金遇冷,但我们依然对于国家经济和资本市场充满信心,相信情绪的钟摆总会从一端到另一端。


图:权益类基金近三年发行规模趋势图

数据来源:Wind,2021.1.1-2024.2.27,权益类基金为Wind分类下的普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金和平衡混合型。


避免锚定效应、穿越周期的秘方是什么?

在经历了长达几年的市场低迷期,投资者们很容易对于负面信息反应过度,而忽略了上述那些正面、积极、客观的信号,也就是我们常说的“过度悲观”。那么如何才能在投资中避免被“情绪裹挟”呢?


首先,保持理性和合理预期。

买卖的前提不应该建立在情绪和本能之上。投资中,短期的盈利与亏损都具有很大偶然性,长期的概率则具有一定必然性。在风险和不确定性面前,投资者并不是束手无策的,完全可能扭亏为盈,最重要的是做好概率体系上的应对。很多投资者对短期预期太高,容易造成追高和频繁买卖。比如短期结果没有达到预期,甚至出现了亏损,很可能会心态失衡,进而造成动作变形或者打乱投资节奏,再如在市场向上的趋势中过早离场而错失了未来长期的潜在机会。


其次,长期持有、保持在场。

我们在过去的文章中曾做过数据测算,如果投资者错过市场单日涨幅最高的10个工作日,投资宽基指数的收益将由正转负,投资偏股基金指数的收益相比长期持有也将大幅降低。对于投资者而言,“买在低位、卖在高位”无疑是最理想的投资模式,但事实上只有少数人真正能够做到精准择时。从历史数据来看,过去五年仅有0.35%的投资者成功实现了低买高卖,即在上证指数低于2987.93点时买入、在3362.65点卖出,精准择时知易行难。(数据来源:《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》)


市场如同钟摆,永远会在短暂的乐观和不合理的悲观之间摆动。希望每一位在3000点上下犹豫迷茫的投资者,离理性近一些,离情绪远一些。


不轻易离场也许就是实现收益更容易的方式。

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