2024年一季度A股市场释放波动后轻装上阵，哑铃形结构再度凸显：
春节前后市场因雪球产品集中敲入、两融规模显著下滑以及量化策略交易结构失衡等原因出现流动性冲击，后在政策大力支持以及杠杆充分去化后出现反转，基本收复失地。波动释放后市场轻装上阵，主线重回2023年的大盘高分红板块和小盘高波动板块主导的哑铃形结构，具体表现为在宏观经济数据相对稳定的情况下，传统行业中的煤炭、家电、银行、石油石化、公用事业板块走势较强，而新兴行业中的通信、传媒、机械设备板块走势较强。以上走势说明市场主要演绎了流动性冲击之后的估值修复，板块走势仍是在体现经济增长温和、价格弹性不大、风险溢价较低、债券利率持续下滑等宏观因素组合。
2024年经济结构继续优化，二季度出口和价格趋势向好：
当前中国经济结构仍在持续优化阶段，逐步消化此前对房地产投资等传统行业的过度依赖，形成以科技创新、可持续发展为主要动力的新经济结构。2024年二季度两大宏观趋势的浮现将为经济转型保驾护航，一个趋势是全球贸易修复对出口导向制造业部门的拉动，发达国家经济周期拖尾、居民消费持续好于工业生产和企业投资带动国际商品贸易扩张，发展中国家在发达国家加息周期中韧性加强、全球制造业产能分布扩散带动人均收入增长和消费升级也转化为对中国商品的需求增加，2024年初已能够观察到中国出口对发达国家和发展中国家均有所回升；另一个趋势是价格指标逐渐稳定，在2023年三季度末四季度初已观察到私人部门消费倾向逐步修复、过剩储蓄积累逐步放缓的基础上，2024年二季度中国消费品价格指数和工业品价格指数都已进入企稳回升阶段，不仅提振名义增长和企业盈利，而且能够压低前期高企的实际利率，降低企业部门债务压力，促进私人部门储蓄更多转化为消费和投资，实现实体经济的正向良性循环。在全球整体劳动力供需偏紧、消费倾向偏高、中长期通胀预期面临上修的大环境下，应更多考虑国内价格趋势逐渐向海外靠拢的可能性，并基于此进行资产规划和行业配置。
2024年二季度可重点关注出口链与原材料板块重估机会：
在出口修复和价格中枢回升两大宏观趋势重新浮现的状态下，大类资产配置中应更加重视权益资产，权益资产内部行业配置上可考虑营收中出口占比较大的家电、轻工制造、机械设备、电子、纺织服装等行业，以及受益于整体经济体周转率上行的交通运输行业；价格上行对企业毛利贡献显著的石油石化、化工、有色金属、钢铁等行业。
交银施罗德基金首席策略师 马韬
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