洛钼财报热点解析

周末安排太满，昨晚和一群美女玩掼蛋又玩得比较晚，耽误了昨晚发贴分享观点三（对铜和钴市场走势的浅见）的原计划。

洛钼的年报及分案已如约而至，今天就先分享下对报告中一些比较受关注的细节的解读，尽管前天至今分享的同道也已不少。

1. 关于铜和钴的库存。

报表显：到23年底铜有近14万吨库存，钴有约3.7万吨库存。这库存数实际是22年期末数至23年全年数累积品迭的（22年末期至23年上半年刚（金）矿不能外销原因大家都清楚）。

关键点一：刚（金）矿的销售结算从矿端改为贸易端后，帐面从库仓到实现销售有约两个半月的在途时间差，按财务科目在途的货物也是在库存数里面。

刚（金）矿是23年6月左右开始扩产的，上半年的产量和去年按近，那么根据去年的总产量我们可大致可算出23年下半年的月产量，通过计算会发现铜和钴的库存数对应的生产时间周期长是不同的，近14万吨铜刚好大致对应的是年底两个多月的产量，而钴约3.7吨的库存对应的是去年下半年约5个多月的产量。这就可以明确铜的库仓数基本上完全是在途商品形成的（这部分销售帐面实现的时间应该在一季度），也就是说铜去年实际是满产满销，而且是集中在6月后的几个月时间就完成了包括当期产量数及22年底至23年上半年形成的库存数的销售，是产销两旺。而反观钴，扣出年底两个多月产量的在途库存数，仍有约2万吨左右的真实库存数，这也印证了钴的市场需求的现实情况。

关键点二：刚（金）矿是铜钴伴生矿，要扩产铜满足市场需求增长就必然也会扩大钴的产量，铜钴市场增速有差异，形成钴的期末真实库存可能是以后的常态，除非技术进步带来新能源钴需求领域的扩展（以后另发帖分享）。

关键点三：洛钼的刚（金）矿钴产品主要是粗制氢氧化钴中间品，是需要下游客户进一步加工才能销售给动力电池等企业的。

2.关于铜和钴的成交价格。

洛钼刚（金）的产品价格基本是参照LME的报价确定的，铜精矿的价格比较简单，按金属铜计价，大家可能也计算了是比较符合去年的实际的；钴产品的价格根据销售报表可能很多人都算了只有约11.5万左右，看了有不少人发文质疑，甚至有分析说宁德间接持股洛钼是内部，其实是个美丽的误会，不能参看电解钴、钴粉或钴化物的价，要看钴中间品的价格，钴中间品现在的价格大致7.2美元／磅左右，也就是15840美元／吨，折后人民币也就是11万多／吨，市场正常价格。

3.企业的库存是按累积成本计算的，不是按销售价。

洛钼的库存金额其实不大的，有人按销售价计算有近200亿库存，以为占资额很大也是个美丽的误会，刚（金）矿的毛利率在40％以上，直接成本按价值比例分摊到铜和钴，库存金额是比较小的，不会影响流转率。

4. 不用过度解读归属利润及分红。

2023的归属利润和扣非利润都有期初数和非正常销售期的影响，没必要过度解读也没必要用来猜测明年利润，但扩产期拿30多亿出来分红至少说明企业现金流充足。

其实看下净资产更重要，按资源优质的情况洛钼的PB 虽不能比照美的南方铜业，但按照现在洛钼矿产结构逐渐确认以铜为主，它应有的PB估值价值中枢也是有行业经验值的，从低估到正常是应有的必然趋势。$洛阳钼业(HK|03993)$   $洛阳钼业(SH603993)$   $紫金矿业(SH601899)$