上周市场回顾
1-2 月经济数据强于预期。需求端，外需动能边际增强，内需动能初步改善，其中固定资产投资动能小幅增强，结构上延续去年末的走势，与公共部门相关的基建和制造业投资表现强劲，社会消费品零售额动能稳中有升，房地产投资收缩未见改善。
上周央行公开市场继续缩量，累计开展了 210 亿元逆回购操作，390 亿元逆回购到期，净回笼 180 亿元。上上周四至上周四 SHIBOR 隔夜累计上行 2.4BP，SHIBOR7 天基本不变。 R001 累计上行 5.8BP，R007累计上行 8.0BP。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周利率债一级发行利率债 76 只，合计发行 8756 亿元，其中，国债 5 只，发行规模 4760 亿元；政策性金融债 26 只，发行规模 1230 亿元；地方政府债发行 45 只，计划发行规模 2766 亿元。上周各期限利率债收益率先下后上，短端国债下行幅度较大。综合来看，1 年期 国债收益率下行 10BP 至 1.7625%，10 年期国债收益率下行 5.7BP 至2.2851%；1 年期国开债 收益率上行 6BP 至1.9158%，10 年期国开债收益率下行 6.8BP 至 2.3998%。从收益率相对水平来看，利率债短端收益率分位水平处于10%以内，较前值分位数下行。上周期限利差有所小幅收窄，其中 10Y-1Y 国债收窄至 52BP，国开债 10Y-1Y 利差走阔 48BP。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周信用债发行量增加，净融资额增加。信用债发行量为 4333 亿元，较前值增加 623 亿元；到期偿还 3079 亿元，较前值减少 709 亿元；净融资 1254 亿元，较前值增加 1332亿元。上周信用债收益率整体下行。具体来看，1Y 中短期中票各等级收益率下行7-16BP，其中低评级收益率下行16BP，3Y各等级信用债收益率变动-10-2BP，5Y 各评级收益率下行1-9BP。 从绝对收益率水平来看，目前短端处于 10%分位数左右，长端收益率均处于历史最低区间。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周主要事件
一、固定资产投资继续回升
1-2 月全国固定资产投资同比增速续升至 4.2%相比 2023 年累计同比增长幅度上升 1.2 个百分点，大幅超出市场预期（3.0%，WIND）；当月同比较 23 年 12 月回升 0.1pct 至 4.2%，同样处于回升趋势中,不过回升幅度放缓；剔除基数效应后，两年复合同比增速约为 4.8%，较去年 12 月回升 1.2 个百分点。从环比季调增速看，2 月固定资产投资环比季调增速 0.88%，略低于 12-19 年均值 0.93，高于疫情期间均值 0.74%。
本周观点
上周利率债收益率先下后上，此前公布的金融数据未及预期，而上周一公布的经济数据基数再度下修调整，市场对经济增长偏弱的预期得到进一步确认，加上税期始终维持宽松的资金面，令机构的做多情绪走强。
展望后市，基本面拐点确认信号未现，开年商品房销售下滑幅度超预期，金融数据指向实体融资需求仍然偏弱。通胀方面需求不足问题延续，PPI 环比走弱可能性增大。机构行为方面，从利率债一级招标倍数及我们的调研情况看，欠配现象仍广泛存在，资产荒仍在延续。
总体看收益率向上的空间有限。
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