可转债的挑战

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前几天，和一个朋友聊到可转债，总觉得现在和以前还是产生了一些变化的。那很久没写了，今天就来聊聊吧~

大家知道，梅姨之前也写过很多关于可转债的文章，内容太多，就贴在文章最后，以免影响阅读体验。

我们知道，可转债之前最大的特性，就是由其债性带来的下有保底，和由其股性所带来的上不封顶。但现在的时点来看，这两个特性，都面临着挑战。

1、小盘股狂欢下的“上不封顶”还能持续多久？

很多朋友可能没有想过，这几年可转债的行情，很大程度上是得益于小盘股的走强。

为什么这么说呢？

因为发行可转债的公司背后大部分都是小盘股。

梅姨做了个统计，大家可以看下。

目前全市场500多只可转债，公司市值小于50亿的占比45%，公司市值小于100亿的占比70%！

大家还记得梅姨在《小微盘股又了……》中贴过这样一张图：

大家可以对照这些指数看看，可转债占比45%市值50亿以下的公司，比中证1000的平均市值都要小；占比70%市值100亿以下的公司，比中证500的平均市值都要小。可转债的公司市值确实主要集中在市场排名比较靠后的小微盘股。

而梅姨在《你买的真的是小微盘股？！》中也给大家看过这样一张图：

当时也有说过，A股一直是大小盘轮动的。

2013-2016年，就是小盘风格强势；

2017-2020年，又回到大盘风格；

2021年至今，又回到小盘风格占上风。

关于这种行情轮动，大家从近几年的可转债行情也能够看出来。

下图是可转债等权指数的变化曲线，大家也可以看到，2021年以后随着小盘股的走强，可转债也迎来了它这3年的牛市。这也进一步印证了可转债和小盘股之间的相关性。

不过，小盘风格已经强势了3年，之后还能强势多久？之后又会不会轮到大盘？没有人能够预测~

另外，从可转债本身估值来看。目前可转债平均溢价率59.63%，溢价率中位数42.14%，仍然处于历史高位。

虽然比前段时间80%、90%的平均溢价率低了不少（比如，2024年2月5日，可转债平均溢价率曾高达93.59%，溢价率中位数73.05%），但相比3年前行情启动之前的溢价率还是高了不少（比如行情启动前，2021年2月5日，可转债平均溢价率只有30.3%，溢价率中位数20.61%）。

所以，综合小盘风格本质和可转债本身估值，目前的可转债其实并不是很便宜。

好了，那我们说，本质上你炒可转债，就是在炒小盘股，只是相比股票而言，是有债底保护的小盘股。

但是，这个债底保护现在还安全吗？

2、“下有保底”的刚兑信仰正被打破！

大家都知道3月11日的时候，搜特转债正式公告，无法按期兑付利息。可转债从未违约的历史被彻底打破。

尽管之前，也出现过正股退市、正股重整的可转债。比如鸿达和蓝盾，都是正股退市转债。但是因为鸿达回售条款还没触发，蓝盾还没到回售期，而且之前的利息也支付了，所以，还没有发生实质性违约；而像正邦和全筑都是正股重整的转债，但小额都全额兑付了，剩下的也基本转股了。

所以，搜特转债是第一个实质性违约的转债。从此以后可转债刚性兑付的信仰就被打破了！

这再一次给我们敲响警钟，可转债的本质还是债券。是债券就有违约风险，之前不会违约，不代表之后不会有。尤其想想这些都是一些市值小于50亿、100亿的小盘公司，本身他们的信用风险相比市场上的大公司，就要高很多。

所以，刚兑信仰一旦打破，下有保底本身也就不成立了。

有朋友可能会说，违约毕竟是小概率事件，可转债相比股票安全性还是要高很多的。

嗯，500多只里面有1只违约，概率千分之二，咱姑且不讨论这个概率算不算高吧。

不过，要想控制违约所带来的风险，玩可转债的朋友以后更要注意，一定要足够分散，数量尽量多，才能减小踩雷概率。

咳，综合以上吧，梅姨也并不想危言耸听，只是从目前情况来看，可转债确实是有风险和挑战的。

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