01
宏观数据日历
02
宏观市场分析
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海外宏观
美国就业市场仍具有较强韧性。截至3月16日的一周，当周初请失业金人数21万，略低于前值（21.2万）；截至3月9日的一周，持续领取失业救济金人数180.7万，高于前值（180.3万）。
【来源：wind，招商资管】
美联储3月议息会议，维持联邦基金目标利率在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期。与12月的点阵图相比，此次联储官员投票结果，2025年利率区间预测从3.5%-3.75%上调至3.75-4.0%，而2024年利率区间预测与12月结果一致（4.5%-4.75%）。但值得关注的是，联储内部分歧有所扩大，投票2024年降息两次的委员有9位，降息两次以上的10位，意味着后续降息次数有进一步调降的风险。
【来源：美联储官网，招商资管】
在经济数据偏强劲的支撑下，美联储大幅调升其对未来增长的预测。联储预测，2024年美国GDP实际增长2.1%，显著高于其12月预测（1.4%）；2025年2.0%，高于12月预测（1.8%），2026年 2.0%，亦高于12月预测（1.9%）。失业率方面，联储预测2024年美国失业率为4.0%，略低于12月预测（4.1%），2025年预测保持不变（4.1%），2026年4.0%，亦略高于12月预测（4.1%）。在经济及就业乐观预期下，通胀中枢预测有所上行。2024年核心PCE2.6%，高于12月预测（2.4%），2025年预测保持不变（2.2%），2026年2.0%，亦维持12月预测值（2.0%）。受经济增长及通胀中枢上移影响，长期利率预测小幅上行10bp，为疫情以来首次上调。鲍威尔会后表示，长期利率不会像疫情前那么低了。
【来源：美联储官网】
受美联储偏鸽的前瞻性指引，期货市场定价6月降息预期有所升温。议息会议之前期货市场定价6月降息概率不足60%，之后已提升至近75%。鉴于服务业通胀仍具有很强粘性，移民政策在选举年存在一定变数，地缘冲突下商品通胀或有所抬头，二次通胀风险仍存。虽美联储会议上对此着墨不多，但通胀高企甚至再次抬升，仍会影响本轮降息节奏，亦会带来资本市场的波动。目前市场对联储降息的定价仍偏早偏快。
【来源：wind，招商资管】
随着经济修复及通胀回升，日央行退出负利率并解除收益率曲线控制，货币政策回归正常化，符合基本面趋势判断，但节奏上略早于市场预期。隔夜指数掉期此前定价3月日央行退出负利率概率不足60%。基本面上来看，日本经济虽延续“修复“态势，逐渐走出数年来的”通缩“，但回暖的经济基础难言稳固，内生通胀的可持续性亦需数据进一步验证，在此背景下，大幅加息对日本经济或存在一定负面冲击。因此，小幅加息，传递货币政策正常化信号，同时维持相对宽松的融资环境，对经济的负面影响有限。
【来源：wind，招商资管】
瑞士央行将基准利率从1.75%下调至1.5%，超出市场预期。但从基本面来看，上半年主要经济体大规模开启宽松周期的可能性很小。全球整体走出低利率环境，经济很可能出现“高利率、中通胀、低增长“的类”滞涨“状态。随着日本货币政策正常化，主要经济体里，只有我国货币政策处于宽松周期，短期内人民币汇率压力或有所加大。
【来源：wind，招商资管】
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国内宏观
经济整体延续“总量修复，结构分化”的特征。工业生产整体加快，其中消费品制造业和高技术制造业回升明显。据统计局官网公布数据，1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点。其中，消费品制造业增加值增长4.7%，比上年12月份加快4.4个百分点；高技术制造业增加值增长7.5%，加快1.1个百分点。服务业方面，现代服务业表现亮眼。1-2月，全国服务业生产指数同比增长5.8%。2月份，服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升0.9个百分点；服务业业务活动预期指数为58.1%。其中，道路运输、航空运输、餐饮、货币金融服务、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。消费方面，服务消费增速明显快于商品消费。1-2月，社会消费品零售总额同比增长5.5%。其中，商品零售增长4.6%；餐饮收入增长12.5%。固定资产投资方面，房地产投资仍是拖累项。1-2月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。其中，基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，房地产开发投资下降9.0%。全国新建商品房销售面积同比下降20.5%；新建商品房销售额下降29.3%。
【wind，招商资管】
税收情况与经济数据基本吻合。经济修复“生产偏弱，消费走强”。据财政部官网公布数据，1-2月，增值税同比下降5.3%，消费税同比增长14%，车辆购置税同比增长29.8%。进出口方面，“出口偏强，进口偏弱”。进口货物增值税、消费税同比下降1.3%，关税同比下降6%。出口退税同比增长23.9%。国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固。国内实际利率偏高，内生需求不足的背景下，仍需货币政策保持宽松，3月21日，中国人民银行副行长宣昌能在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间。但海外高利率环境对我国货币政策仍带来一定掣肘，因此短期内央行仍大概率采取“结构性价格政策为主，总量政策为辅”的组合，待财政发力带动“宽信用”预期。
【wind，招商资管】
中央财政支出力度逐步增强。据财政部官网公布数据，1—2月，全国一般公共预算收入同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.5%左右。其中，中央一般公共预算收入同比下降4.8%；地方一般公共预算本级收入与去年同期持平。与此同时，全国一般公共预算支出同比增长6.7%。其中，中央和地方分别同比增长14%和5.8%。同期，全国政府性基金预算收入同比增长2.7%。其中，中央与地方政府同比分别增长17.5%和1.1%。与此同时，全国政府性基金预算支出同比下降10.2%。其中，中央政府性基金预算本级支出同比增长54.1%，地方政府性基金预算支出同比下降11.1%。
【wind，招商资管】
03
宏观市场展望
经济内生动能仍较弱，5%的增长目标实现，需要逆周期调节政策持续加码，在以“财政为主、货币为辅”的政策组合对冲下，2024年经济有望延续修复态势。经济弱修复的同时，通胀或将温和回升。实际利率偏高，一定程度上压制投资及消费需求，货币政策整体仍将保持宽松趋势。但考虑到海外主要央行宽松周期迟于预期，对我国货币政策仍有一定掣肘，故宽松节奏和力度可能弱于预期。短期内央行仍大概率采取“结构性价格政策为主，总量政策为辅”的组合。而“宽信用”仍有待于财政政策发力，尤其是中央政府加杠杆扩需求。大类资产策略：
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