2024年是实施“十四五”规划的关键一年，中央经济工作会议和中央金融工作会议的召开，指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。金融要为经济社会发展提供高质量服务，需牢记服务实体经济的使命，坚持把金融服务实体经济发展放在第一位。伴随我国实体经济对原材料购销风险管理需求的爆发式增长，证券公司也在不断学习以提升跨境金融服务的能力，通过丰富场外衍生品工具箱，更好助力中资企业在国际商品市场中做好风险管理、有效降本增收。
实体企业参与境外商品期货套期保值的意义
我国在进行现代化建设的过程中，对资源和能源的需求较大，铜、铝、铁矿石等矿产品是我国工业生产的基础原材料。但我国的能源和矿产资源又相对贫乏，特别是在石油、天然气、铜、铝等矿产资源方面，对外依存度高达70%以上。一旦这些大宗商品原材料供应不足或价格上涨，必然会影响到工业生产和国民经济的正常运行。
当前，全球大宗商品交易呈现“东方交易、西方定价、美元计价、期货基准”的格局，我国相较于欧美国家在大宗商品定价权上处于劣势地位，且大宗商品具有价格波动剧烈的特点，对我国产业发展形成掣肘。大宗商品衍生品交易市场，尽管相比于利率、汇率等套期保值交易发展时间较短，但对于实体企业来说，却是可以入市提前锁定采购或销售价格，帮助实体企业管理生产经营风险的避险场所。实体企业为了维持产业链供应链安全稳定，利用国际衍生品交易市场进行价格发现和套期保值势在必行。
实体企业参与境外商品期货套期保值的难点
对冲渠道匮乏是实体企业在跨境贸易中实施套期保值的一大阻碍。目前，大多数中资实体企业无法使用境内主体直接去境外参与期货或场外衍生品，部分企业可以通过海外子公司主体或第三方来开展境外大宗商品期货交易。但由于海外主体的期货亏损无法抵消国内主体的现货盈利，从税务处理和会计处理上，该模式无法达到更高效的套期保值效果和运营情况的及时体现。
部分境内投资者也通过QDII及QD系列制度参与境外期货市场，例如合格境内机构投资者（QDII）、人民币合格境内机构投资者（RQDII）、合格境内有限合伙人（QDLP）及合格境内投资企业(QDIE)等。这些制度都设定了资质、投资范围、额度、货币兑换和资金流动等不同条件，限制了特定类型投资者的参与。QD系列制度下，资金由于需要出境，一定程度上增加了时间成本和管理成本，对于风险管理方案的实施增加了操作难度。
实体企业使用跨境商品收益互换进行套期保值的优势
跨境商品收益互换（TRS）为实体企业提供了定制化、更灵活的套期保值交易方案。该模式下，交易的标的是境外市场（如新加坡交易所、伦敦金属交易所、美国洲际交易所、芝加哥商品交易所等）的商品相关合约，覆盖贵金属、基本金属、黑色金属、农产品、能源化工等品种，交易货币一般是美元。实体企业仅需使用境内公司作为交易主体、以人民币作为结算货币和保证金，就能触达国际商品期货市场，有效控制原材料进口成本、提前锁定销售价格和盈利。实体企业开展跨境商品收益互换的过程中，交易对手可以是在中国境内注册并具有试点跨境业务资格的证券公司。
跨境商品TRS助力实体企业风险管理实践
中国是全球最大的钢铁生产国，也是铁矿石消费大国。据世界钢协2023年统计，澳大利亚与巴西仍是我国铁矿石进口最主要来源国，合计占我国钢铁总进口量的83.5%。铁矿石的主流贸易模式以境外美元采购结算，数量在半船到一船，进口至国内港口后以人民币计价方式销售。由于我国缺乏对铁矿石的定价权而又有庞大的终端消费市场，铁矿石价格容易受到美元走势影响，长期以来波动剧烈，对相关产业链主体经营稳定造成不利冲击。
境外铁矿石销售一般又分为两种定价模式：指数定价和固定价。当矿山对市场看涨的情况下，倾向于指数定价销售；当对市场看跌的情况下，倾向于固定价销售。新加坡交易所（SGX）是全球流动性最高的铁矿石交易平台，是铁矿石外贸企业对冲规避价格风险的有效场所。铁矿石贸易企业在采购过程中如果面临指数价采购并担心后市行情上涨，可买入相应数量的新交所铁矿石多头合约，将指数定价转为固定价采购，提前锁定采购成本；若铁矿石贸易企业面临固定价采购且对后市较为悲观，可通过卖出相应数量的新交所铁矿石合约，在下跌过程中以期货市场空头收益对冲现货多头的亏损，规避高价接货的风险。
2023年12月，申万宏源证券FICC事业部联合申万宏源国际集团、申万宏源证券浙江分公司，与浙江省某大宗商品供应链龙头企业达成挂钩新加坡交易所62%铁矿期货合约的收益互换交易。该交易服务的客户为浙江省大型商品供应链企业，长期在境内外开展铁矿石贸易。此次针对客户面临的跨境贸易风险场景，为客户量身定制了挂钩新交所62%铁矿期货的收益互换合约，充分发挥证券公司的交易对冲能力，精准有效地帮助企业规避了铁矿进口贸易活动的价格风险。
结语
当前，世界百年未有之大变局加速演进，经贸环境日趋复杂、商品价格时有波动，实体企业商品贸易风险管理需求与日俱增。长久以来，我国期货市场坚持以服务实体经济为宗旨，中资证券公司也加入序列，发挥交易对冲与产品创设能力，共同稳步推进多层次衍生品市场建设，努力实现场内外平台齐头并进，境内外市场互联互通，不断提高大宗商品境内外交易的综合服务能力，既通过境内大宗商品衍生品市场助力产业内循环，也运用跨境场外衍生品帮助实体企业进行境外风险管理，全方位支持中资企业提高在国际商品市场上的话语权和竞争力，为实体产业高质量发展奠定更扎实的根基。
作者：申万宏源证券跨境商品业务项目组
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