在去年底12月中经过市场多轮下跌后，当时我尝试从经济和政策两方面市场的担忧去剖析股市的问题，希望从更理性的角度去解答大家的疑虑，消除大家过度悲观的情绪。回过头来，我们发现尽管市场已经极度悲观，但后来市场在一月份还是进一步加速杀跌了。这种加速杀跌更多是源自于市场在下跌过程中流动性加速衰竭，在股市缺乏新增资金的情况下，市场定价能力丧失了，容易出现脱离基本面的惯性下跌；而一旦股市止跌，场内流动性得到补充，股价的估值回归会是一个很快速的过程，这也就是2月6日以来股市的表现特征。回过头来看，尽管我们认为宏观基本面实质上没有太大变化，但是经历了本轮股市反弹，上证指数已经比12月中点位要更高了，也反映了市场逐步回归理性。
上周市场在经历了连续五周的反弹后，开始出现小幅调整，市场开始担忧本轮股市反弹是否已经结束了。诚然，股市历史上在四月份容易出现调整，最主要是因为年初春季躁动催生很多股票的大涨，这种上涨往往是源于年初信用冲量或者两会相关各种受益主题，它往往是存在一定抢跑性质的，而进入到四月份传统的年报季报期，这些股票基本面复苏的真伪一般会得到验证，如果基本面复苏节奏没有市场预期那么快，这些股票在四月份往往就会进入调整阶段。所以接下来股市走势如何，最核心的问题是基本面企稳甚至复苏的逻辑是否得以兑现。
或许悲观的投资者依然还会关注是否有更多的托底政策出台（政策定力一直以来被当做是股市没机会的核心逻辑），但我认为政策已经不是目前阶段的核心问题，最核心的问题是在政策已经持续出台大半年后，其落地效果如何是否能够在数据上有所体现。所以，我必须再次强调目前股市最核心的问题是“基本面企稳甚至复苏的逻辑是否能够得以兑现”。
去年股市之所以表现弱势很大程度上是源自于，在地产和出口双双下滑，地方政府债务出清的背景下，政策持续低于预期，反观今年，货币政策更为宽松，体现在重启PSL、降准降息等；去年三大工程、地产放松、扩赤字等政策的效果正逐步体现；外需逐步改善，出口增速从去年12月的的2.2%回升至1-2月的7.1%。
这一系列的变化可能并不会带来经济的强复苏，但经济大概率不会比去年更差。春节后我们确实也逐步观测到中微观上的一些积极变化。
PMI虽然二月份略有回落，但更多是受到春节因素的影响，经过季调后的情况反映开年以来经济基本面较去年底略有改善。
二手房市场节后环比持续改善，带看量的数据甚至比去年同期略有改善。
本周发改委公布的1-2月全社会用电量数据从去年12月的10%进一步回升至11%（第二产业回升力度尤为明显），而且是在去年初基数明显抬高的情况下出现的加速，这反映出来经济复苏的力度比工业增加值反映出来的复苏力度更明显，反映了经济状况远没有市场原本预期的那么悲观。
CPI从1月份的-0.8%回升至0.7%，环比明显跑赢季节性，这也意味着往后几个月，CPI大概率将回到0以上，PPI跌幅也有望大幅收窄。
中观数据看，春节后线下消费同比持续改善，白酒动销、酒店、航空复苏持续。
名义经济增长与上市公司利润增速以及A股走势有明显的正相关性，在通缩的环境下，我们测算去年四季度名义GDP的增速已经回落至3.4%这一近年来新低，而随着通缩压力的缓解，今年一季度名义GDP将大概率回到4%以上，这也意味着A股戴维斯双杀的风险已经解除。
由于最近一个月很多偏题材个股反弹幅度较大，随着四月份季报期临近，股市整体调整压力依然较大，我们建议配置一季报兑现能力强的品种，起码能够最大可能规避可能的损失，比如顺周期里面的铜、金、家电、造船、白酒和休闲食品；受益于出口改善的制造，比如逆变器、设备和轻工；成长里面的AI光模块和PCB；业绩确定性强的高股息；并逐步兑现偏主题的持仓。
金鹰基金权益投资部副总经理、基金经理 杨晓斌
$金鹰产业整合混合A(OTCFUND|001366)$
$金鹰稳健成长混合(OTCFUND|210004)$
$金鹰大视野混合C(OTCFUND|013210)$
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