l$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$
制冷剂今年以来价格持续上涨，龙头巨化股份股价涨幅超50%。
提价逻辑非常简单，供给收紧，需求增长，产品提价！
需要研究的方向是，提价能否持续？原材料端是否同步出现价格上涨？需求增长是否可持续？提价能否真正带来业绩增长。从这几个方向，整理了一些资料，结论是制冷剂相关公司业绩反转确定，行业集中度在政策推动下逐步提升，头部企业中期受益。目前这波上涨主要是国内产品提价刺激，未来潜在的刺激因素就是出口价格跟上来。
如果本轮市场调整相关龙头能够跟随调整，是个可以关注的方向，毕竟股价突破大趋势，不会很快结束。
供给端：
供给紧张主要受到行业政策影响，2024年行业开始实施配额限制。二代制冷剂加速淘汰，三代配额受限，这种格局下，叠加需求增长，价格必然上涨。
制冷剂为什么会实施配额政策？主要是响应全球环境保护号召，遵守国际环境条约。根据《蒙特利尔协定书》基加利修正案的要求（国际环境条约），二代制冷剂：发展中国家已于2015年启动相关淘汰进程，预计2030年完成淘汰过程。中国的第二代制冷剂已走向淘汰末期，到2025年需削减67.5%（基数是2013）。三代制冷剂：发展中国家在其2020年至2022年使用量平均值的基础上，2024年冻结削减三代制冷剂的消费和生产，自2029年开始削减，到2045年后将使用量削减至其基准值20%以内。
根据上述规定，中国25年二代制冷剂要从30万吨减到10万吨，24年我们国家二代发放的配额是18万吨。也就是说明年二代的配额还要减少8万吨。三代24年开始受限，25年开始二代消减的产能会逐步被三代替代，三代制冷剂会变得更加紧张。
除了配额统一规划外，每年允许两次配额交易，4月和8月。企业间可以交易配额，配额交易价格一般都很贵，有利于产品价格提升。这也一来，行业的集中度会再提升一下。
具体数字也不需要研究太细，总之中国作为最大的制冷剂生成国，全球产能紧张的格局下，行业末端产能逐步被淘汰，向头部集中，短期看产品价格上涨带来的公司盈利能力改善，本质上头部企业将中期受益。
24年行业配额数据：
巨化股份：R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为10.78万吨、6.42万吨、7.65万吨、2.07万吨，行业占比分别为45.0%、38.7%、35.5%、45.4%；
三美股份：R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为2.78万吨、3.15万吨、5.15万吨、0.63万吨，行业占比分别为11.6%、19.0%、23.9%、13.8%。
其他：东岳集团R32可控配额为4.73万吨，行业占比为19.7%；中化蓝天R125、R134a可控配额分别为2.77万吨、5.96万吨，行业占比分别为16.7%、27.6%；永和股份R143a可控配额为1.44万吨，行业占比为31.6%。（数据来源于：华安证券研究报告；其中R32即三代制冷剂）
产业链上游原料端：
历史上制冷剂的价格会随着原料的波动而波动。，本次制冷剂价格上涨，原料端并未出现提价，影响价格更重要的因素还是供需。
1月份到今年的3月份，原材料价格走低。氢氟酸26日报价略微上涨，萤石粉目前没变化。下游制冷机，包括氢氟酸这个环节后续继续涨价的话，也会带动整条产业链的价格中枢上移。
萤石，国家战略性保护资源，储量是占全球大概24%。但是我们承担着全球60%的产量任务，前不久国家矿山安全监察局，发布行业安全生产专项整治通知，小矿山也面临着整合、关停，萤石价格长周期来看也会提价，氢氟酸目前是有些过剩的。如果萤石开始提价可以关注金石资源。
需求端：
制冷机下游主要是空调市场，而空调市场维修占比超50%，汽车占15%。还有一些其他冷链设备。
空调虽然过了高速增长期，但每年维持正增长，1到2月出口同比增长近20%。我国作为出口第一大国，目前主要开拓泰国、印度、巴西、阿联酋等等发展中国家，这些国家才是未来制冷剂需求增长的主力军。
新装机假设放缓的情况下，维修市场占比也非常高，需求不会极速滑坡。汽车领域也在增长期，国内汽车出口数据良好。
总体上看供需共振，未来还会有刺激因素，这个行业还是值得研究，交易上适合按照趋势方法跟踪，低吸策略。基本面的研究不能执迷，趋势破了就结束。尊重资金的选择。
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