“债”投资 | 360度解剖信用风险缓释凭证CRMW

市场波动起伏，板块快速轮动，固收投资一直以来是居民长期资产配置的重要组成部分，也是资产管理板块中不可或缺的一大重要领域。其凭借较好的流动性、相对平稳的收益、较低的准入门槛等因素，在震荡市场中给投资者带来较好的投资体验。

关于固收投资的一些小知识，你了解多少？《“债”投资》是兴银基金的一档连续性投教专栏，将揭秘科普固收投资那些事~与您一起分享“以稳为主的小幸运”。在了解了债券投资相关的基础知识后，本期内容将介绍信用衍生品市场的相关信息：信用风险缓释凭证(CRMW)。

信用风险缓释工具介绍

在我国债券市场上共有六种信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation，简称CRM），可分为合约型和凭证型两种。

合约型包括：信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）、信用风险缓释合约（Credit Risk Mitigation Agreement，CRMA）和信用保护合约，是由交易双方一对一签署、非标准化的合约类产品，不可转让。

凭证型包括：信用联结票据（Credit Linked Note，CLN）、信用风险缓释凭证(Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW)和信用保护凭证，由具有创设资格的核心交易商机构创设的标准化的场内产品，可以通过交易系统转让。

因此在目前国内信用衍生品市场上，以上六种工具中CRMW占主要地位。

什么是CRMW

CRMW（信用风险缓释凭证）是由已在交易商协会备案的创设机构创设的一种标准化的可在二级市场上进行转让的有价凭证。易纲于2018年9月在新浪长安论坛时说：“信用风险缓释工具就相当于对民营企业发债做了个保险，使得民营企业的债可以发得出去了。

当企业发行债券时，如果投资者（即信用保护买方）担心企业债券在未来出现违约，则可以向CRMW的创设机构（即信用保护卖方）支付低廉的信用保护费用，购买CRMW来保护一定金额的名义本金。一旦债券出现违约，投资者就可以从创设机构处获得相当于名义本金金额的赔付，其损失将仅限于购买CRMW所付出的信用保护费用；如果不选择购买，就需自行承担标的债券的违约风险。现阶段CRMW更多的是一项为提升承销债券发行成功可能性的配套服务，目的是通过市场化方式为购买债券的投资者提供风险管理工具，从而促进债券在一级市场的销售。

CRMW资产的优势

CRMW资产具有安全性高、收益较高、波动较小这些优势。

安全性高：CRMW为央行主导力推的政策性产品。相关保护条款为交易商协会官方设定，清晰完备，相关交易通过线上和公开簿记，权威透明。创设方均为大型商业银行、头部券商、中债信用增进，偿付能力雄厚。

收益较高：CRMW资产在基础收益之余还有两种溢价：摩擦溢价和品种溢价。摩擦溢价包括特殊发行带来的溢价和精准截标带来的溢价；品种溢价包括流动性带来的溢价和不可质押带来的溢价。CRMW资产的基础收益可参考NCD和金融债；因流动性溢价、质押便利性、发行方式等因素带来的溢价使得CRMW资产的综合收益普遍比同期限的NCD或金融债高。

CRMW资产主要投资策略

从产品类型角度来看，公募基金和专户产品均可投资于CRMW，但两类产品投资限制差别较大，因此可以使用的策略也有所不同。

（1）公募基金：公募基金在投资CRMW时策略上较为受限，主要采取CRM配置策略，在创设方信用风险可控的前提下，CRMW可以有效对冲标的债务的信用风险。全市场首支可投资CRMW的公募基金是兴银鑫日享短债基金，由兴银基金陶国峰管理。

（2）基金专户：相较于公募基金可以采用更为灵活的CRM投资策略，策略种类更加丰富，目前CRMW资产投资主要策略有信用套保策略、资产比价策略和一二级套利策略。未来随着市场不断发展深入，基于信用风险定价的CRMW交易策略也有望实现，为CRMW未来发展创造了更多可能性。

CRMW对民企债券融资有哪些支持

信用风险缓释工具的推出，丰富了金融衍生品的种类，给民营企业融资提供了新模式，提高民营企业债券发行成功的概率并降低其债券融资成本。CRMW可通过以下几种效应影响民营企业债券融资。

（1）信号传递效应：信用风险缓释工具尤其是CRMW的设立，央行向市场传达了以市场化方式支持民营企业融资的政策倾向，这种积极的信号传递有助于提升投资者对民营企业发行债券的信心。

（2）保险效应：CRMW实际上是一种以创设机构为保险人的债券违约保险，搭配CRMW发行的债券为投资者额外提供了一种投资选择，使得债券能够满足不同投资者的需求，进而提高债券发行成功的概率。

（3）信息效应：CRMW的创设和发行在一定程度上降低了债券市场的信息不对称程度，实力雄厚的创设机构能起到增信的作用。

兴银基金CRMW业务优势

兴银基金在CRMW投资方面具有显著优势，兴银基金是业内首家进行过CDS交易的基金公司，不仅拥有信用缓释工具一般交易商资格，并且是业内首批完成CRMW交易的基金公司，具有先发优势。此外，较早地建立了一套完善的CRMW交易及清算估值系统，是业内首家拥有相关系统支持的基金公司。同时，也与全国多家股份制银行进行了深入的合作，积累了众多机构、企业等资金客户，具备较强的CRMW业务资金获取能力。

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