华电国际H

2022 年公司新增1340MW 燃煤机组，但在用电需求增长减速及煤价高企的背景下公司火电售电量同比-2.95%至1974.27 亿千瓦时。2022 年，公司火电板块仍处于亏损状态，主要系公司入炉标煤单价同比+5.64%至1183.41元/吨。2022 年，公司计提减值准备10.62 亿元，其中主要包括固定资产/在建工程项目减值4.33/5.14 亿元。2023 年，在国内煤炭供需格局偏宽松的背景下，我们认为现货煤价将同比下行，伴随公司长协煤比例进一步提升，公司火电有望扭亏。作为华电集团常规能源整合平台，公司已核准及在建火电机组容量较为充沛，燃气/燃煤机组分别为2081.08/5810MW。                                                                           参股新能源贡献投资收益25.94 亿元，首个抽蓄项目获得核准      2022 年，公司参股新能源平台贡献投资收益25.94 亿元，参股煤矿公司合计贡献约19.45 亿元投资收益（多个煤矿公司权益法核算投资收益简单相加），助力公司全年业绩扭亏。抽水蓄能为公司未来重要发展方向之一，2023年1 月，公司首个抽蓄项目-浙江乌溪江混合式抽水蓄能电站获得核准，项目装机容量298MW。2022 年，公司DPS 为0.2 元/股，践行了《2020-2022年股东回报规划》中每股派系不低于0.2 元的承诺。                                                                                         A/H 股均维持“买入”评级                                                                                        基于公司2023 年参股新能源投资收益30.32 亿元，火电/水电归母净资产286.24/73.84 亿元，A 股和H 股参考新能源/火电/水电可比公司Wind 一致预期23E PE/PB/PB 16.2/1.1/1.9x 和11.5/0.73/1.9x，给予公司A 股和H 股新能源/火电/水电板块16/1.0/1.7x 和10.5/0.45/1.7x 23E PE/PB/PB，折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体，未来新增装机规模更为可观；火电可比公司估值中含新能源；水电资产质量较龙头有差距，扣除永续债235 亿元，A/H 股目标价6.70 元/3.90 港元。