01
利率债
资金面整体紧平衡。央行表示，正加强监测资金空转问题，将密切关注企业贷款转存和转借等情况，促进提高资金使用效率。结合近期公开市场操作实现净回笼来看，央行短期内对空转的关注度有所提升，对市场流动性或将带来一定扰动。但考虑到财政加大发力力度会对资金面形成扰动，需要央行向市场释放流动性，而央行亦表示，后续仍有较大的降准空间，货币政策整体的宽松基调维持不变。在“防空转”及汇率压力下，央行更倾向于采用结构性价格政策，直接作用于“宽信用”，由此资金分层效应或将更为明显，对杠杆策略仍会带来一定的压力。
债市收益率在波动中整体保持下行，短端受益于政策宽松预期表现更好。长期来看，经济潜在增速下行仍支撑利率中枢大概率下移，对债市继续形成一定支撑。但鉴于海外货币政策宽松节奏不及预期，对我国货币政策仍有掣肘，国内宽松政策预期与现实政策错位的可能性进一步提升，对债市会带来不小的调整压力。在基本面对债市趋势行情仍有支撑的情况下，政策面及情绪脆弱性增强，或仍将导致债市波动幅度加大，需关注调整对估值的压力。但在财政发力不及预期，”宽货币“向”宽信用“传导仍存在一定时滞情况下，调整或意味机会。中长期来看，若在5%的增速目标下，货币、财政政策均加码带动宽信用，亦会对利率债（尤其是长久期）带来一定调整压力。需持续关注2024年货币财政政策的发力配合节奏。
【来源：wind，招商资管】
02
信用债
上周城投债继续维持小额净偿还，由于地方再次重启特殊再融资债发行，城投债被替代效应较为明显，产业债随着大行金融债发行，继续延续大额净融资，上周净融资再次超过1000亿元。
截止上周末，城投债净偿还62.21亿元（上上周净偿还49.10）。城投债净融资前三位的是净融资前三位的是江苏省、山东省、重庆金额分别为384.16、221.48、90.5亿元。截止上周末，城投债净偿还前三位的分别是湖北省、浙江省、天津，净偿还金额分别为173.14、151.74、126.97亿元。截止上周末，净融资增加8739.04亿元（上上周7668.92亿元）。产业债净融资前三位的是综合类Ⅲ、商业银行、建筑与工程Ⅲ金额分别为2145.33、1384.14、1328.42亿元。上周城投债继续维持小额净偿还，由于地方再次重启特殊再融资债发行，城投债被替代效应较为明显，产业债随着大行金融债发行，继续延续大额净融资，上周净融资再次超过1000亿元。截止上周末，城投债净偿还62.21亿元（上上周净偿还49.10）。城投债净融资前三位的是净融资前三位的是江苏省、山东省、重庆金额分别为384.16、221.48、90.5亿元。截止上周末，城投债净偿还前三位的分别是湖北省、浙江省、天津，净偿还金额分别为173.14、151.74、126.97亿元。截止上周末，净融资增加8739.04亿元（上上周7668.92亿元）。产业债净融资前三位的是综合类Ⅲ、商业银行、建筑与工程Ⅲ金额分别为2145.33、1384.14、1328.42亿元。 受1~2月进出口数据创新高，2月社融向好等宏观数据影响，部分投资者止盈，市场本周仍维持经济预期从悲观中改善预期，上周10Y国债延续反弹，带动信用债收益率上行，短久期利差扩大，长久期利差仍有一定的下行。
03
债券市场展望
宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，短期风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。
2024年预期宽信用仍然集中在商业银行及其他产业债领域，受城投债再融资政策影响，2024年的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。
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