A股流传的“四月决断”可信吗？“春季躁动”后主线何处寻？

A股素有“四月决断”之说，指的是4月前后的市场表现和风格特征往往决定了全年市场的整体走向。通常认为4月前后涨势喜人的行业，往往有较大机会成为全年的主线，投资者凭此初步判断年度投资逻辑。

2020年，“牛冠全球”的「创业板」行情于当年4月开始走强；

2021年，「宁指数」经历3月下跌后，4月转头昂扬向上，带动新能源板块一路剑指高点；

2022年，「周期板块」同样在外部事件催化下，于当年4月前后大涨；

而在基本面或政策面较弱的08年、11年、18年及刚过去的23年，市场在4月后转向下跌

“四月决断”到底是大A流传的玄学传说？还是有一定依据的市场规律？在当前市场高速轮动的背景下，投资主线何处寻找呢？

玄学还是日历效应？

天风证券分析历年行情走势，根据股票市场交易的逻辑区别，将一年分为三个投资阶段，全年的特点是“两头炒预期、中间炒现实”。其分析认为一季度较为“混乱”的行情终结于4月份的财报季，此时市场的基本面定价有效性最高；此外，一季报的参考价值可以延续至5-8月，是下一阶段的重要关注方向。二三季度的交易最倚重“基本面”，股票交易反应的是现行景气度情况。

资料来源：天风证券

之所以市场多在4月由混沌到清晰主要是因为：

 此时市场对全年政策情况、产业趋势以及行业热点均不明朗。上市公司往往在1月发布四季报，叠加年初信贷投放量较高、各地两会陆续召开，处于流动性和政策面相对友好的阶段，热点频繁、行业高速轮动则成为这个阶段的市场特点，主题板块和成长板块通常较为突出，但基于预期的市场交易难言主线明朗。

随着3月“两会”对全年货币、财政政策的确认、4月政治局会议对年内经济工作定调，如果有政策特别偏向的行业则其当年可能更有收益空间。

从4月开始，上市公司的一季报陆续发布，市场投资审美或回归业绩驱动、基本面审美、追寻景气的模式中。

兴业证券的研究也表明，二季度是景气投资有效性将显著提升，其中4月更是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份。

资料来源：兴业证券

“四月决断”虽有一定规律性，但并非市场铁律，不过作为理解市场趋势的一种视点倒也有所增益。

影响“四月决断”的“几碗面”

我们已经分析了“四月决断”之所以出现的原因，那影响决断的各类因素当前是什么情况呢？

基本面：部分数据亮眼，有待一季报验证

供给端制造业明显恢复。1-2月工业增加值当月同比增速为7.0%，工业增加值和制造业投资走势相对较强；

消费增速回升，服务消费表现亮眼。1-2月社零总额同比增长5.5%，高于预期的5.4%；

出口超预期走强。1-2月美元计价下出口总额同比增速7.1%，明显高于前值2.3%，为23年4月以来的高点，出口表现强势。

制造业景气度持续提升。2月财新中国制造业 PMI录得 50.9，较上月微升 0.1个百分点，2021 年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间。

最新披露的各项经济数据表明宏观经济在不少方面出现积变化，经济数据整体超预期也使得市场结构性预期回暖；但喜忧参半的是地产相关的数据依旧羸弱，当前经济情况究竟如何则有待4月中旬的全面验证。

政策面：持续呵护市场

近期一系列政策密集出台对市场信心提振明显。宏观层面，近期政策已经在逐渐落地，其中大规模设备更新、消费品以旧换新成为政策亮点；与此同时，资本市场层面改革政策频出，促进市场健康发展。（信息来源：《券商中国》）

资金面：流动性改善，但切换至增量环境仍需时日

1月底至今，北向资金一改去年长达6个月的净卖出状态，转向流入，春节后北上资金净流入明显加速。

A股的资金交易活跃度也在明显提升。截至3月22日，周日均成交额继续上升至1.1万亿元，两融余额小幅上升至15461.11亿元，连续第五周回升。

从海外流动性来看，美联储即使短期没有进入降息通道，也不妨碍A股表现。年内降息兑现时，将利于国内货币政策的施展，也更利于吸引北向资金的配置热情。

外资及活跃资金逐渐回流中，但近期市场进入反弹“歇脚期”，后续走向的关键或在于经济预期改善、以及增量资金的进场，资金面从存量市转变为增量市仍需时间。

整体来看，大A后续的走向有待各家企业一季报的“交卷”情况，以及4月的高层会议或成宏观政策调整的重要窗口。

深V之后，A股市场怎么看？

一季度行将结束，年初以来的“深V”行情基本符合超跌反弹的结构特点。此外，今年的市场延续了去年行业轮动的特性，前期普涨后，市场轮动速度明显加快，且以低位行业补涨为主，前期表现亮眼的高股息板块明显转弱，一度领涨的科技成长板块也转为震荡。大量热点行业以日为维度轮动，赚钱效应明显弱化。

虽然主线难明，但在讨论后续行情走向之前，更要为我们当前所处的位置厘清坐标。

估值仍旧便宜

经历2月的轮上涨行情，A股主要宽基指数的估值得到修复，但大多处于30%或以下的“低估”区域，也就是说仍然处于性价比较高、值得布局的水平。

数据来源：Wind，截至2024.3.27。注：若指数发布日至今不满5年/10年，则采用全部历史数据，指数历史数据不预示未来

高赔率市场环境未改变

经历3年的震荡调整，A股或正处于长周期的转折点处。从筹码出清的角度看，当前整个市场向下风险或者潜在抛售压力已经变小。从估值回归预测的角度，我们对全年的预估依然是扩张，当前A股市场投资机会的赔率较高。

从超跌反弹走到如今横盘正当，针对后市行情如何演绎，不少券商认为市场进入震荡整固期，后市投资静待4月的全面验证——

中金公司：市场在临近前期交易密集区维持震荡向上走势，投资者风险偏好继续修复，市场的结构性机会仍不断显现。未来1—2个月经济数据全面披露或将进一步提供更多信息。年初至今调整较多且近期有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域仍有望有相对表现，互联网、计算机、电子板块有望继续活跃；设备更新和消费品相关板块可能有阶段性机会。

华泰证券：短期市场或偏震荡运行，低位业绩板块补涨、新主题轮动或是月内市场主要线索，中期视角下在类红利下沉及 “深度价值型”行业中结合景气挖掘，主题关注两会增量方向。

国泰君安证券：在两会对于政策预期告一段落后，投资者将迎接“四月决断”，面对经济数据与企业业绩的验证。关注投资逻辑改善、估值相对低位的板块。

经济周期的转折起伏有待时间沉淀和验证，“四月决断”虽不是严谨的投资方法论，但也可以为我们提供多一个分析市场的角度。内外部有利的因素逐渐聚集，后续宏观层面的重要性将有所上升，但全年向好的逻辑不改，不妨静待四月脚踏实地的判断。

风险提示

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