内容摘要：在情绪和现实的钟摆间灵活寻找机会
我们在《待到山花烂漫时——2024年港股及海外中资股投资策略》中明确提示，市场在岁末年初的机会可能不多。当投资者对2024年宏观经济的增长路径和上市公司的业绩预期有了更加清晰的指引后，且海外资金可能更加倾向于在右侧循序渐进配置，市场整体的转折点都指向了三月前后。年初以来的市场表现先落后回，恒指一季度几近平收但振幅近15%。
盈利预期已明显下修，情绪“假摔一跤”后已临近正常区间，流动性指标亦不在极端水平，市场内在缺乏一致方向性：从市场驱动因子来看，年初以来恒指对本年度（2024Y）盈利预期下修的幅度为2017年同期以来最大，显示投资者的谨慎情绪已经在EPS预期端有了明显的体现。但与此同时情绪的波幅更大，ERP在今年1月底曾一度升至10%左右的历史高位后已逐步回落至8.6%接近多数时间的波动区间，显示情绪可能已经接近完成快速触底后反弹的过程。与此同时，年初的下跌其实是一场非典型的流动性枯竭：一边是做空比例出现跳升至约20%的水平，但同时市场的换手仍然活跃，显示市场的多空力量整体较为均衡。
海外资金在年初仍然循路径对日印市场有明显增配，但当前中印中日间的配置差异已接近或创下了近年来的新高，若后续宏观经济和公司业绩验证的结果并没有前期某些投资者所预期的过度悲观，流动性层面的战术性回归仍然值得期待。整体而言，当前市场的各项指标均较为中庸，内在缺乏一致的方向性，更多以基本面的右侧驱动为主。层面而言，在情绪和现实的钟摆间灵活寻找机会可能是二季度的重要配置思路；
分红和回购是托底市场的重要力量，而成长板块的上行则有赖于后续消费数据能否持续改善：当防御气氛较明显时，投资者往往更加重视分红指标。提高分红比例是近年来许多上市公司的选择，而央国企公司的分红率普遍稳中有升；另一方面，大量央国企公司位于顺周期行业中，例如原材料、能源等行业，其盈利端又受惠于供给受限和降息周期下的大宗商品价格上行。当前AH溢价处于历史高位，且历史上AH溢价的收敛多以H股的补涨来实现，这亦在一定程度上对关注股息回报且资金成本低的内资构成吸引。另一方面，对成长板块而言，当行业增速下降时公司亦倾向于选择提高分红比例或回购的方式回馈股东，其能在一定程度上托底市场。另一方面，以科网和消费为代表的权重成长板块，其盈利端预期的提振则高度依赖宏观经济，特别是消费类数据的改善步伐。而在细分行业中，出行链仍然是消费里的热门方向。
风险提示：美联储货币政策立场较市场预期更加偏鹰，高利率维持更长时间；国内宏观经济下行压力增大，令海外投资者持续减配中国资产；地缘政治风险对投资者情绪和可投资范围造成较大扰动。
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文章来源：申万宏源
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