「春来景熙 布局新机」汇丰晋信“熙春·云端策略会”诚邀7位基金经理与投资专家，与您研判后市，解码宏观环境、市场走势、行业机遇、投资策略，以下为本次策略会权益篇的精华观点，聚焦A股及港股的市场机遇和投资思路。固收篇精华观点锁定明日官微，更多精彩回顾可以查看直播回放。
精华观点抢先看
闵良超
汇丰晋信股票研究总监、基金经理
我们认为这一两年的市场风格整体偏低估值和价值，但是往后看，市场会往成长风格倾斜，不管是大盘成长还是小盘成长，均具备投资性价比。
吴培文
汇丰晋信基金 基金经理
由技术创新驱动的康波周期，可能已经启动了。这可能是影响未来宏观经济的一个重要因素，会重塑资本市场的强势方向。
郑小兵
汇丰晋信基金 基金经理
经济的动能正在往上抬升，我们看好能源和工业金属、黄金、地产链以及基建等行业的投资机会。
付倍佳
汇丰晋信基金 基金经理
从历史表现来看，美国利率下行叠加港股盈利上行，往往是港股动能最充沛的阶段。
*文件所载观点均基于文件制作当时市场环境作出，既不构成未来汇丰晋信旗下基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
PART 01
宏观研判
今年两会提出GDP增长预期目标为5%左右，我们认为这个定调给市场注入了一剂强心剂，这份底气来自于两方面：
1、政策端
货币政策端，目前实际利率仍然处在较高水平，房贷利率水平依然较高，未来仍有下降空间；
财政政策端，目前中央政府的杠杆水平偏低，未来需要中央政府加杠杆去承接需求；
产业政策端，两会提及对新质生产力的全面阐述以及对于设备行业的以旧换新，和重要消费品行业如汽车、家电行业的更新的支持，有助于支柱性行业的企稳回升。
2、外需端
欧美发达经济体调整有望接近尾声，从而带来外需的持续改善，从最新的出口数据中也得到了一定验证。
市场展望
开年以来，市场经历了一波V形走势，主要由两个原因导致，一个是直接原因，一个是深层次原因。直接原因是因为量化交易的拥挤带来的中小市值股票的流动性冲击，深层次原因是对于宏观经济和公司基本面的预期不明。随着市场回到之前的位置，对于基本面的信心也在逐渐恢复。
经历前期调整，当前市场处于估值较低位置，往后看无论是经济运行情况还是企业需求持续超预期的可能性较大，基本面有望持续改善，看好权益市场表现。通过中观行业比较，我们重点看好两类方向：
顺周期板块：和经济相关度较高，由经济的需求来驱动。我们看好今年经济的需求恢复，其中供给同时受到约束的板块，可能会带来较大的价格和盈利恢复弹性。
成长板块：和经济相关度较低，由自身产业周期逻辑来驱动，比如人工智能或者TMT其他细分方向等。
这一两年的市场风格整体偏低估值和价值，但是未来市场有望往成长风格倾斜，不管是大盘成长还是小盘成长，均具备投资性价比。
PART 02
新一轮康波周期已经启动
最近一年，全球科技创新不断涌现。而且突破的分量更重，领域更广，频率更高。量变已经形成质变。这已经不是个别领域的现象。而是上升为一个能够影响宏观经济和宏观政策的宏观命题。我们对这个现象斟酌再三，认为经济学上的长波周期，也就是由技术创新驱动的康波周期，可能已经启动了。这可能是影响未来宏观经济的一个重要因素，会重塑资本市场的强势方向。
每过几年，市场会出现一些强势的投资方向。最近的是高股息。再往前还有新能源、半导体等景气赛道以及消费领域的茅指数等等。市场容易在强势方向上，形成赚钱效应，而且可能会持续一两年。这些比较强势的方向，一般和宏观经济的特征，和宏观政策的特征有很强的关系。会随着时代的发展，不断变化。目前无论是宏观经济还是国家政策都明确的指向了一个新的主线，就是科技创新和新质生产力。
新质生产力
发展新质生产力是今年的一项核心工作。代表性的技术领域包括数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济、量子计算、可控核聚变等等。其未来的发展脉络体现在以下三点：
第一，人工智能会是本轮科技革命的主战场，可能会不断出现突破性的进展。以前我们是用智慧发明一个东西，比如发明电。而这次我们是用智慧发明智慧。当我们掌握了更高级的智慧，可以更好地完成其他的发明。所以通用人工智能可能会整体性地加速人类文明的发展，未来的世界将与现在的不同。
第二，要关注各个领域基于人工智能技术的方案重构，也就是“人工智能+”。例如人工智能的大模型技术重构了智能驾驶的算法，类似方案重构的案例，还体现在人形机器人、医药、工业自动化、娱乐等领域。这些领域都可能因为引入人工智能技术而出现重要的变化。
第三，要关注新基建。每一次科技创新的集中涌现，都会带动大量新的基础设施投资。例如算力，家庭基础设施（乘用车、个人电脑和手机）及其他可能产生大数据的领域（卫星、物联网、基因检测等）。
其他投资机会
从更大的视野来看，在康波新周期启动后，对大众消费、高股息等众多的标的也是有利：
大众消费：
受益于共同富裕的时代背景。而且大众消费类公司，普遍有品牌力，有较高的经营壁垒和ROE。目前很多这类公司，经过了三年左右的回调，估值已经进入价值区间。这些公司一般市场容易给溢价。而目前的估值水平并没有体现出溢价，反而有些出现了折价，是一个比较有价值的投资时点。
港股的高股息标的：
高股息标的容易提供较为稳定的收益，而且一般波动率较低，经常是我们的关注重点。过去两年在高股息这条策略线上，我们较多选择了A股当中的低估值国企。随着这些标的的上涨，现在我们将视野移到港股。现在港股当中仍有较多股息率在4%以上的标的。现在在港股可以做出一个股息率相对较高，而且相对比较有成长性，也比较分散的高股息组合。这对构建高股息策略是有利的。
PART 03
今年以来，复工情况正在慢慢恢复，经济的动能正在往上抬升，我们对国内经济复苏是非常有信心的。我们继续看好顺周期板块的表现，主要是基于以下三方面因素：
1、库存因素
过去几年，受到海运市场等因素影响，尤其是出口渠道终端积累了大量库存，经过近3年消化，库存对经济的负影响在逐渐消退，全球PMI指数有望回升。
2、加息影响
为了遏制通胀，以美联储为代表的海外央行自22年来持续加息，这对全球经济形成了一定的压制，目前看，高通胀正在逐渐消退，下半年海外有望迎来降息。
3、国内政策发力
去年中央召开了政治局会议和中央经济工作会议，提出2024年要坚持稳中求进，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，财政政策要积极有力，我们预期下半年经济实物工作量会上升，国内经济正在稳步复苏。
具体到细分行业来看，我们主要看好能源和工业金属、黄金、地产链以及基建等行业的投资机会：
01、能源和工业金属
一方面，上游的供给端，包括铜、铝、煤炭和油等，在上一轮2020-2021年的大周期中，资本开支没有得到进一步的扩张。从2021年开始进入下行期的过程中，这些上游的资源开支强化了对于价格的托底，而且较上一轮底部更加夯实。另一方面，由于海外目前已陆续进入降息周期，高利率对于这些上游板块的压制作用有所减弱，同时在国内经济企稳复苏过程中，这些板块又能享受到需求增长。受益于多个因子的共振，相关估值处于低位的公司在下半年会有较高的投资性价比。
02、黄金
黄金交易的是降息的预期，在下半年较为确定的降息周期过程中，黄金价格有望进一步抬升，黄金股的盈利中枢预计也会持续上升。所以我们认为，无论是黄金实物资产还是黄金股，在下半年甚至更长的周期里面预计都会有不错的表现。
03、地产链
现在市场对地产链比较悲观，很多公司已经跌到深度价值的位置。随着整体经济环境的边际改善和政府政策的推动，我们认为地产也有望迎来边际改善，相关公司下半年或迎来盈利回升，再叠加估值提升，地产链下半年有望出现双击的机会。
04、基建
下半年经济回升过程中，基建仍然是很重要的一环，我们相对看好水利、城中村等细分领域的投资机会。基于前期的1万亿国债和三大工程，我们认为下半年基建的实物工作量预计高于预期。当前很多公司PB已经跌到历史低位了，下半年这些公司盈利确定性预计好于市场预期，存在较好的投资机会。
PART 04
港股市场研判
我认为2024年港股市场或将迎来比较明显的修复行情。背后原因在于，
1、美联储降息促港股流动性反转
过去3年美联储加息导致港股流动性趋紧，但随着美联储转鸽，今年三季度有非常大的概率看到降息周期开启。这将带来港股流动性反转。
2、盈利修复夯实港股上涨基石
盈利是决定港股表现的核心因素，经历过去一年的修复，部分行业利润已有显著改善。我们预计盈利预期有望在一季度见底，而随着盈利预期升温，港股也有望迎来持续修复。
3、外资回补有望加速修复进程
当前外资持有港股的比例处于历史相对低位，而做多美股的策略却非常拥挤，未来随着美联储开启降息周期，外资回补港股有望为市场带来非常大的向上弹性。
从历史表现来看，美国利率下行叠加港股盈利上行，往往是港股动能最充沛的阶段。
港股投资策略
由于美联储降息大概率在下半年，因此上半年港股仍面临一定波动，策略上我们采取两极化的“杠铃策略”，一方面配置高确定性资产增强组合防御性，另一方面通过配置创新性资产提升组合进攻性，力求做到攻守兼备。
重点关注机会
供给有较强约束，价格可能由全球定价的资产，包括铜、铝等有色金属，以及兼具商品和避险属性的黄金。
港股红利资产，这类“类债券”资产现金流充沛、有较强的分红意愿、分红收益率可以跑赢现金，当前来看仍具有较高的配置价值。
创新型资产中重点关注创新药。随着政策支持力度的上升，以及美联储降息带来的流动性改善，我们认为这类创新资产将有比较可观的中长期机会。
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