3月市场宽幅震荡，哑铃策略再度占优

【A股月度表现】

3月市场整体宽幅震荡，沪指围绕3050点上下震荡。具体来看上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数2月变动分别为+0.86%、+0.75%、+0.61%%、+0.62%、-5.57%，两市月度成交额21.3283万亿元，日均成交1.0156万亿元，较上个月有所放量。3月北向资金净买入219.85亿元，延续2月流入趋势。本月申万一级31个行业中23个录得正收益，有色金属行业涨幅最大，3月上涨12.50%。

【大势研判】

3月市场整体宽幅震荡，沪指围绕3050点上下震荡。尽管1-2月经济数据好于预期，但在地产缺位下，3月高频数据有喜有忧。海外流动性环境继续带来扰动，日央行结束负利率政策，而美国经济数据整体好于预期，美联储部分官员释放鹰派信号。在经历年初极端行情以及2月的快速修复后，市场3月整体回到了新老经济模式转型的混沌期，哑铃策略再度占优。展望4月，一方面季末资金面压力过去后，流动性环境将有所改善。但另一面，一季报陆续披露，前期题材板块将迎来业绩验证期，部分板块面临调整压力。因此，市场整体大概率继续呈现震荡的走势。但步入二季度后，在全年经济增速目标框架下，预计财政资金将陆续落地，需关注高频数据能否得到改善，如果高频数据好于预期，则顺周期板块有望助推指数打开向上空间。

【本月策略视点：3月市场宽幅震荡，哑铃策略再度占优】

3月市场整体宽幅震荡，沪指围绕3050点上下震荡，临近月末在流动性压力冲击下，沪指一度失守3000点，但之后迅速反弹，重回3000点之上。一方面，尽管1-2月经济数据好于预期，但在地产缺位下，3月高频数据有喜有忧，地产相关行业依然偏弱势，而新经济领域呈现较多热点；另一方面，海外流动性环境继续带来扰动，日央行结束负利率政策，而美国经济数据整体好于预期，美联储部分官员释放鹰派信号。在经历年初极端行情以及2月的快速修复后，市场3月整体回到了新老经济模式转型的混沌期，哑铃策略再度占优。哑铃策略的背后是市场继续寻找不确定环境中的确定性，其一端是传统供给受限行业，扩表放缓后分红收益可观，如本月表现最好的有色和石油石化行业，另一端是人工智能、低空经济等产业催化带来的题材板块，助推本月中证2000指数上涨6.21%，强于其他主要宽基指数。

统计局本月公布了1-2月份的经济数据，整体看经济数据整体是好于预期的。工业增加值，制造业投资增速和出口数据表现较强，仅投资中的地产依然弱势。但当下市场更多地定价3月高频数据，整体有喜有忧。过去3月经常是开工旺季，尤其是资金到位后建筑、生产和地产往往会走强。但今年由于传统经济领域面临一定的需求不足的问题，制造、建筑行业订单数据有所走弱，而地产新房成交同比出现明显下滑，新开工数据继续弱势。但新经济领域有颇多亮点，中下游装备制造产销表现强（汽车、家电），另有电网投资增速较强、交运投资积极改善，带动上游原材料加工环节生产同步走强。纺服、电子等消费行业同比不弱。因此，从高频数据看，市场缺乏总量经济全面向上的基本面支撑，在转型期，经济仍聚焦结构性机会。

海外方面，美元指数依然对非美货币造成压力。尽管3月美联储议息会议释放了一定的鸽派信号，美元指数短暂走低。但之后美国各项经济数据显示其韧性，美元指数再度走强。美国四季度GDP年化季环比终值超预期上修至3.4%，前值为3.2%。GDP数据超预期上修主要源于消费者和政府支出以及商业投资的向上修正。日本方面，日央行将短期基准利率上调至0%-0.1%，取消收益率曲线控制，投资者开始关注日本央行的正常化进程。但由于日本内需持续疲软，个人消费连续三个季度环比收缩，实际薪资增速尚未转正，资本开支也未见持续性好转，因此日元并未因此走强。美元指数的走强带动非美货币出现一定的贬值压力，人民币本月波动加大。

两会后，投资者对总量经济的悲观预期得到一定的修正，但新老经济交替期，总量经济表现平淡依然是A股市场当下面临的重要宏观环境。在经历年初极端行情以及2月的快速修复后，哑铃策略在3月再度占优。哑铃策略的背后是市场继续寻找不确定环境中的确定性，聚焦两端。其一端是传统供给受限行业，这些行业需求整体刚性，但基本没有新增供给，甚至供给减量。行业经过多年发展竞争格局基本固定，龙头公司市占率较高，扩表放缓后分红率相对较高且有进一步提高的可能性，股息率相对无风险利率具有优势，成为当下稳健投资者青睐品种。另一端是新经济的演绎，当下无论是政策层面，还是资本投向，均聚焦经济结构转型升级。且在国内工程师红利和数据流量优势下，我们具备明显的赶超潜能，行业催化剂不断。人工智能、低空经济等产业催化带来的题材板块，助推本月中证2000指数上涨6.21%，强于其他主要宽基指数。

展望4月，一方面季末资金面压力过去后，流动性环境将有所改善。但另一面，一季报陆续披露，前期题材板块将迎来业绩验证期，部分板块面临调整压力。因此，市场整体大概率继续呈现震荡的走势。但步入二季度后，在全年经济增速目标框架下，预计财政资金将陆续落地，需关注高频数据能否得到改善，如果高频数据好于预期，则顺周期板块有望助推指数打开向上空间。

【风险提示】政策落空风险，美国通胀继续超预期上行风险。

2024年3月29日

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