2023年全年及Q4业绩概览
2023年度，九阳股份实现营业收入96.12亿元，同比下降5.54%；归母净利润为3.89亿元，同比下降26.58%；扣非归母净利润为3.53亿元，同比减少35.76%。
第四季度（2023Q4）单季，公司营收为28.32亿元，同比下降12.92%；归母净利润为0.26亿元，同比增长0.86%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比大幅下滑83.86%。
主营业务分析
分产品线看，2023年食品加工机、营养煲、西式电器和炊具的营收均有不同程度波动，分别同比下降10.18%、-0.24%、+2.6%和-33.66%。下半年（2023H2）食品加工机的降幅收窄，西式电器得益于外销拉动，实现了双位数增长。
区域市场方面，2023年内销市场（境内）营收73.7亿元，同比下降16.68%，境外市场营收22.4亿元，同比增长68.79%。与SharkNinja和JS环球生活的关联交易保持稳定，预计2024年关联交易商品销售总金额将不超过2.2亿美元。
盈利能力与费用控制
全年毛利率为25.86%，同比下降3.22个百分点，其中境内与境外市场毛利率均有下滑。2023年第四季度毛利率为27%，较上年同期减少2.84个百分点，下降原因主要归结于渠道结构的变化。
2023年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别同比变动-0.81、+0.27、+0.21、-0.01个百分点，全年销售费用率有所改善。然而，第四季度各项费用率均有所上升，导致归母净利率和扣非归母净利率出现不同幅度的波动。
投资建议与风险提示
鉴于短期内内销市场仍然承压，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.38亿元、5.00亿元、5.54亿元，对应EPS分别为0.57元/股、0.65元/股、0.72元/股，当前股价对应PE估值为18.3倍、16.0倍、14.5倍。
维持对九阳股份的“买入”评级，重点关注其内销市场改善所带来的利润弹性。
风险提示：原材料价格波动风险、行业景气度持续低迷风险、外销订单兑现不及预期风险等。
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