科学的投资体系是每一位基金经理应对市场变化、实现长期稳健业绩的有力武器。在我们对中信证券资管基金经理田宇的访谈中，他所阐述的投资体系及其形成过程尤其令人印象深刻。
田宇，毕业于北京大学，获得经济学硕士学位，拥有11年投资经验，曾历任中信证券研究员、中信建投证券投资经理、易方达基金基金经理。现任大集合投资部固收业务负责人、中信证券资管总监，所管理产品过往业绩优异。
通过和田宇的访谈，我们感受到了科学系统化的投资体系在实现产品稳健优异业绩过程中的强大力量，也看到了其投资体系在实践中不断完善迭代的精彩历程。
科学系统化投资的重要性
“科学系统化的投资体系是更重要的，在此基础上的勤奋才有意义。”经历市场多轮洗礼，田宇对投资有了更为深刻的思考。田宇强调科学系统化的投资体系重要性，他认可的投资体系包括以下立体化市场认知、多元化收益来源、性价比投资控制风险三个方面。
首先，他认为投资需要具备立体化市场认知能力。在田宇看来，基本面、政策、机构行为等各方面因素都可能阶段性主导市场，只有对各维度影响因素综合把握才能对市场有更加深刻清晰的定位。其次，他强调投资中避免采用极端单一策略博取收益，更合理的方式是通过久期、类属、信用、个券超额等各个角度多元化获取超额收益。最后，通过评估资产性价比来决定仓位，如果持仓中均为性价比较高的资产，组合的风险也会得到有效控制。
田宇过往的投资风格和业绩就是上述投资体系的实践结果。截至2024年2月29日，自2021年10月14日田宇担任中信证券信盈一年持有期债券型集合资产管理计划（以下简称：“中信证券信盈一年”）投资经理以来，产品累计净值增长率10.85%，年化净值增长率达4.42%，跑赢同期业绩比较基准收益率7.39%、同期万得混合债券型一级基金指数收益率6.10%；近一年净值增长率7.15%，排名全市场7/272。
科学系统的投资体系的形成不是容易和静态的，往往是在实践中不断进化迭代中形成的。
田宇坦言，“我个人非常幸运，在过去工作中遇到的师长和同事都是所在领域最优秀的人，通过不断学习及自我领悟，才形成了现在这套行之有效的投资体系。”2010年，在他临近毕业大量阅读卖方研报时，被一位宏观分析师的研报所吸引，其耳目一新的研究方法、详实的数据、严密的推理逻辑和深刻的结论让人印象深刻。北大人骨子里的勇敢驱使他给对方发了一封邮件，请教了某篇专题报告结论的问题。可能是这份勇气和问题的价值征服了这位宏观分析师，不仅他的问题得到了回复，更出人意料地获得了实习机会。直到去实习后，田宇才发觉实习导师是业界首屈一指并多次获奖的宏观经济学家。这段实习经历也使得田宇受到了宏观经济分析的系统训练，为日后从事债券投资工作打下研究基础。
2016年进入公募基金工作后，田宇从投资实践和优秀同事的管理经验中学习揣摩了大类资产配置的思路，在管理大规模债券基金的思考中形成了债券类属投资策略。
可以发现，田宇现有的投资体系是过去工作经验的沉淀和映射，吸纳了很多优秀分析师和基金经理的经验和智慧。
回顾十余年投研心路历程，田宇表示最深刻的感触是“变与不变”。结合过去经验，债券基本投资原理是不变的，如债券的定价、不同债券类属之间的性价比关系以及与基本面、政策之间的联动性。因此，需要坚守自己多年认可的投资原理和规则。那么什么是变化的？他指出，阶段性影响市场的因素是存在变化的。比如，2013年以前，通胀是影响市场的一个重要因素，而在2013-2015年间，货币政策的松紧则是主要影响市场的因素，而最近两年，机构行为又阶段性地成为影响市场的主要因素。对于这部分变化，需要不断学习，去适应市场，对投资体系进行迭代和进化。
以下分享一些来自田宇的投资金句：
1、将立体化市场认知、多元化收益来源、严控风险这方面组成的投资体系综合运用，是过去博取长期稳健收益的主要原因。2、无论是债券投资还是其他资产投资，把握胜率、赔率是非常重要的。3、在一定的持有期内能够高胜率取得位于市场前列的正收益，这就是“绝对收益”。注：“绝对收益”仅为一种投资理念，不代表任何收益保障或承诺。
以下是访谈全文：
投资路上的自我进化
Q1：如果要用几个关键词来概况您的投资理念或投资风格，您认为会是什么？
田宇 立体化市场认知、多元化收益来源、性价比投资控制风险。首先，从研究到交易再到投资，各方面都需要具备一定的深刻认知。其次，力争多元化收益来源，通过久期、类属、信用和个券超额等各个角度，类似全天候策略来博取超额收益来源，从而稳定地积累收益。最后，通过评估资产性价比来决定仓位，如果持仓中均为性价比较高的资产，组合的风险也会得到有效控制。
Q2：回顾十余年投资心路历程，您有哪些感悟？您如何应对债市的牛熊转换？
田宇 感悟是变与不变。结合过去经验，债券基本投资原理是不变的，如债券的定价、不同债券类属之间的性价比关系以及与基本面、政策之间的联动性。因此，需要坚守自己多年认可的投资原理和规则。从变化方面来看，阶段性影响市场的因素是存在变化的。比如，2013年以前，通胀是影响市场的一个重要因素，而在2013-2016年间，货币政策的松紧则是主要影响市场的因素，而近两年机构行为又阶段性地成为影响市场的主要因素。对于这部分变化，需要不断学习，去适应市场，对投资体系进行迭代和进化。
应对债市熊转牛主要有两方面，一是通过性价比评估债券资产，在胜率和赔率均不利的阶段，要进行低仓位、低久期防御操作；二是当经济或通胀从高位即将走近拐点并大概率进入回落通道时，需要做一些逆向投资，逐步增加组合中收益率具备吸引力的信用债占比，从而在未来获得比较好的收益。在面对债市牛转熊时，通常该阶段债券收益率是比较低的，组合要增加高流动性债券的比例，提升组合灵活性，在市场发生变化时能够及时调整仓位进行应对。
Q3：能否分享一下您的投资逻辑？
田宇 通常而言，我通过评估资产的胜率和赔率来决定组合配置。胜率是指在一个时间点投资该类资产能够获取正收益的概率。赔率是指投资该类资产赚钱的幅度与亏钱幅度的比值。通常而言，胜率取决于驱动资产价格的基本面因素，赔率取决于资产估值。当胜率赔率俱佳的时候，我们要对该资产高仓位投资；当胜率高、赔率低的时候，我们选择流动性比较好的资产以便于在胜率变化时进行组合调整；当胜率赔率双低的时候，就要果断地清仓或保持低仓位进行防御；当赔率高、胜率低的时候，选择中期收益率具有吸引力的资产逐步加仓进行逆向投资。这是一个整体的框架，落实到债券市场，我们还要研究基本面、政策、机构行为等多个方面因素，并落实到胜率赔率上进行综合评估。
Q4：固收类产品以绝对收益偏好的资金居多，在您心目中什么才是真正的“绝对收益”？
田宇 我自己的理解是在一定的持有期内能够高胜率取得位于市场前列的正收益。为什么要这样定义，因为短期收益往往具备迷惑性，参考性意义不大。现在有很多产品设置了六个月、一年等封闭运作模式，那我们就需要考察产品的历史业绩，每六个月或一年符合我们要求收益的胜率是多少？那么什么又是符合我们要求的收益呢？我们的定义是基于同期市场前列且为正收益，位居市场前列意味着操作能力是比较突出的，而正收益则保证了客户不亏损。所以一定的期限高胜率、位居市场前列且获得正收益这三点就是我心中真正的绝对收益。注：“绝对收益”仅为一种投资理念，不代表任何收益保障或承诺。
债券市场仍具备配置价值
Q5：在您看来2024年国内经济会如何发展？今年债市的投资机会和风险在哪里？
田宇 2024年中国经济面临一定压力，如居民部门消费支出和信贷需求偏弱，企业部门投资意愿不足等问题，全社会通胀水平处于偏低状态。在这种情况下，中国面临实际利率水平明显偏高，若走出这一困境则需要或者通过扩大财政支出提升通胀水平，或者通过货币政策降低名义利率水平。但由于财政纪律制约、汇率约束，导致目前利率降幅低于预期。未来，市场利率有望处于下行通道，因此债券市场仍旧具有配置价值。从债券市场的机会与风险来看，其中机会主要来源于久期，在经济下行周期中长久期资产具备稀缺性。风险方面，一方面是政策风险，如政府推行房地产托底政策或大规模财政支出政策，导致经济预期扭转；另一方面是交易风险，例如机构年初以来获利较为丰厚存在止盈冲动，当前债券绝对收益率较低，均可能引发债券市场波动风险。
注：“绝对收益”仅为一种投资理念，不代表任何收益保障或承诺。
Q6：过去一年，国内权益市场表现欠佳，在这样的背景下，债券基金火出圈。在您看来，债券基金产品的配置价值体现在何处？
田宇 债券基金产品的配置价值体现在三个方面，首先与权益基金产品相比，债券基金收益波动性相对较小、稳定性高，符合大部分低风险偏好投资者的需求；其次，从回报角度来评估，历史上，债券基金产品平均收益率可以长期跑赢通胀，具备增值保值功能；最后，与其他类型基金产品不同，投资体系稳定的基金经理管理债券基金产品通常投资风格和业绩延续性较好。
Q7：2024年开年以来，可转债整体表现稳健。展望后市，您如何看待可转债市场？
田宇 目前可转债市场总体上估值偏高，如果要获取较大的投资回报，就需要权益市场具备较大的上涨幅度，这是一个较强的假设。但其中部分品种由于之前下跌转债的价值已经接近了债底价值，意味着下跌空间是有限的，这部分转债具备一定的配置价值。从具体的风险来看，一方面是估值偏高带来的波动风险，另一方面是小市值公司的信用风险。
精细化管理追求长期稳健回报
Q8：您在下一阶段的产品运作思路是什么呢？
田宇 下一阶段采取哑铃型投资策略，把组合中的债券久期集中在短期信用债和中长期利率债，短期信用债博取稳定票息，中长期利率债博取久期收益，在预期利率波动时可以利用其高流动性特征及时卖出，降低对组合收益的影响，保证组合净值的稳定性。由于当前经济初步呈现企稳迹象，权益资产估值处于偏低水平，股票市场具备较高投资价值，二级债基产品会在产品定位允许的范围内配置较高的权益仓位。
Q9：可以看到自您管理中信证券信盈一年以来，取得了长期较好的投资回报，那能否分享一下您获取长期稳健收益的“秘籍”是什么呢？
田宇 长期稳健业绩背后是科学系统化投资体系的综合运用，包括立体化市场认知、多元化收益的来源、性价比投资控制风险，从目前的实践运用来看，上述投资体系是有效的。
Q10：对于普通投资者而言，纯债类产品和固收+产品应该如何做选择？
田宇 普通投资者选择固收+产品，建议关注两个方面：一是，投资者应根据个人风险偏好和资金用途选择合适的产品；二是大规模资产管理机构，投研体系完善，产品业绩更有保障，可以进行多机构对比选择信赖的机构管理的产品进行投资。
END
注1：产品业绩数据已经托管行复核，截至2024年2月29日。产品公募化改造后的业绩比较基准为：中债综合财富（1-3年）指数收益率*80%+一年期定期存款利率*20%。产品资产管理合同生效日特指根据《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》变更后的《中信证券信盈一年持有期债券型集合资产管理计划资产管理合同》生效日，即2021年10月14日。产品于2021年10月14日完成公募化改造，产品自公募化改造以来至2024年2月29日产品份额累计净值增长率（同期业绩比较基准收益率）为：10.85%（7.39%）。产品自公募化改造以来完整会计年度净值增长率（同期业绩比较基准收益率）为：2021年10月14日-2021年12月31日（公募化改造后）：0.89%（0.80%）、2022年：2.07%（2.48%）、2023年：5.31%（3.19%）。
注2：数据已经托管行复核，截至2024年2月29日。
注3：数据区间为2021.10.14-2024.02.29，中信证券资管整理。万得混合债券型一级基金指数代码为885006.WI。指数的业绩表现与产品实际表现无关，不代表具体产品的业绩表现，过去表现也不代表其未来的表现，亦不作为任何产品未来投资收益的保证或承诺。
注4：排名来自银河证券，数据区间为2023年3月1日-2024年2月29日，同类为普通债券型基金(可投转债)(A类)。
【风险提示】本材料不构成资产管理人与投资人之间权利义务关系的确定依据。中信证券信盈一年持有期债券型集合资产管理计划于2021年10月14日完成公募化改造，原为中信证券信盈分级专项资产管理计划。2023年11月1日产品管理人由中信证券股份有限公司变更为中信证券资产管理有限公司。产品管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与产品财产的投资运作。因产品完成公募化改造，其投资目标、投资范围、投资策略及业绩比较基准等合同要点在公募化改造前后均发生较大变化，请投资者谨慎注意。产品公募化改造后业绩比较基准为：中债综合财富（1-3年）指数收益率*80%+一年期定期存款利率*20%。投资者在做出投资决策前，应当认真阅读并准确理解产品资产管理合同、招募说明书等法律文件，理解产品风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断产品是否与投资者的风险识别和承受能力相适应。资产管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用受托资产，但不保证产品会一定盈利，也不保证最低收益。产品的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。产品投资经理管理的其他产品的业绩不代表本产品未来表现。产品收益存在波动的风险。本产品对每份份额设置1年最短持有期，最短持有期限内不可办理赎回及转换转出业务。资产管理人提醒投资人投资时应遵循“买者自负”原则，在做出投资决策后，产品运营状况和产品净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。本产品由中信证券资管管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。市场有风险，投资需谨慎。
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