“超预期”，这是市场对于新近披露的3月中国制造业采购经理指数（PMI）的一致反馈。
3月制造业PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点。更重要的是，制造业PMI时隔6个月重返扩张区间，为2023年9月以来首次回到荣枯线以上。
有人说这是季节性和春节原因所致，但回顾历年春节时间相近的年份，2021年、2019年、2018年3月PMI分别回升1.3、1.3、1.2个百分点。可见，季节性和春节原因不足以概括所有的超预期。
从分项来看，出口新订单是本月制造业PMI回升的主要拉动项。3月PMI新出口订单指数录得51.3%，环比上升5.0个百分点，从荣枯线之下升至荣枯线之上，是PMI所有分项当中改善幅度最大的一项。
信达证券的报告中提到，PMI扩张印证全球制造业周期探底回升。在前期报告《出口增速明显抬升的两大推力》中，我们提出“全球制造业触底回升仍有望成为今年的趋势”。全球制造业表现出很强的同步性，2023年9月至12月，全球制造业PMI、美国制造业PMI基本上都呈现见底，并在波动中缓慢回升的态势。摩根大通全球制造业PMI已在今年前两月进入扩张区间，我们认为，全球制造业在2024年可能会迎来修复，并有望提振我国出口。3月我国PMI在出口新订单的带动下重回扩张区间，印证了全球制造业的积极变化。
此外，方正证券的报告中也提到，3月出口改善仍在持续，制造业PMI的出口新订单指数环比大幅回升5个点，达到51.3%，自2023年3月以来首次重回荣枯线上。韩国（前20日）和越南3月出口同比分别增长11.2%、15%，全球贸易回暖信号明显。
不同规模的企业均有改善的情况也令人振奋。3月大/中/小型企业PMI分别较1-2月均值上升0.7/1.6/3.5个百分点至51.1%/50.6%/50.3%，大中小型企业PMI全部回升至枯荣线以上。东北证券的报告中提到，小企业的恢复尤为突出，3月小企业制造业PMI较前月大幅抬升3.9个百分点，高于季节性水平1.2个点。其中出口订单的修复贡献显著，3月小企业新出口订单49.4%，较前月跃升11.9个百分点。
当然，也有一些值得持续关注的现象，比如价格数据。华泰证券的报告中提到，3月PMI原材料价格指数止跌回升，而出厂价格较1-2月均值小幅下行，或体现企业利润有所承压，且上下游行业之间存在一定分化。
除此之外，还有高频数据与PMI表现的一些背离。国投证券的报告中提到，基于本月的高频跟踪来看，实难预期到PMI会有如此强劲的反弹。一方面，六大发电集团日耗几乎持平于去年同期，强于2022年以前；另一方面，全国高炉开工率、石油沥青装置开工率甚至弱于往年同期。此外，30城商品房销售仍然大幅弱于往年。也即高频数据反映的3月基本面虽然不差，但也未见大幅好转的迹象。
其他需要关注的或许还有政策预期。如天风证券的报告中提到，3月PMI表明当前经济正在出口和制造业的拉动下稳步修复，根据1-2月统计局数据计算的1季度GDP同比增速有望实现5%左右的增长。一季度经济顺利实现开门红，也意味着当前政策重心或依然是存量政策落地（如大规模设备更新），而不是继续推出更多的增量政策。
参考报告
《PMI扩张印证全球制造业周期探底回升》，信达证券，2024年4月
《为何开年经济数据接连超预期？》，方正证券，2024年4月
《3月PMI数据缘何超预期》，天风证券，2024年4月
《强反弹的表象与本质》，国投证券，2024年3月
《3月PMI数据中值得关注的4个特点》，东北证券，2024年3月
《3月制造业PMI季节性回升》，华泰证券，2024年3月
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