基本面持续弱修复，债牛或将持续
2024年经济整体呈现弱修复特征，其中制造业、出口贸易有亮眼表现，主要受到国际市场需求回升、国内产业政策发力等支撑；但消费增长相对缓慢，居民消费能力与信心仍有较大提振空间。此外，房地产行业持续下行节后基建项目受化债影响开工缓慢。因此，二季度经济增长压力仍存，预计经济将持续“波浪式修复”，市场利率仍有下行空间，债牛有望延续，后续需关注四月政治局会议对经济复苏基调的进一步指示。
财政扩张料加快，货币继续宽松
财政表现积极，预计2024年广义实际赤字率将达到7%，较2023年增长0.个百分点，但是考虑到财政发力到项目落地存在一定滞后效果，我们认为积极财政对于二季度经济的拉动效果可能尚不明显。二季度货币政策持续宽松的确定性较大，降息周期下，实际利率仍处高位，二季度政策利率调降空间仍存在，叠加美联储宽松预期，下半年将有更大调降空间；为降低银行成本，预计二季度降准的概率较大。
宽货币背景下二季度流动性扰动不大
整体来看，二季度信贷节奏季节性放缓，此外政府债券供给节奏虽预计在于季度加快，但超长期国债发行可能后置，因此政府债券供给压力在于季度预计有一定上行，但对资金面扰动不大。此外，今年两会政府工作报告里提到要畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转，监管端“防空转”提法短期或许加大债市波动，但中长期由于实体融资需求仍待提振，债市整体受影响或许不大，整体走势仍然乐观。
特别国债扰动Q2供给，但资产荒延续推动债牛
我们预计在财政积极发力的背景下二季度地方债供给不及往年的主要原因或给特别国债让路，因此需密切关注二季度国债及特别国债发行情况对资金面造成的扰动。节奏上看，根据历史Q2发行的季节性规律，今年5月中下旬和6月中下旬地方债供给压力可能较大，彼时料将对利率债走势造成一定扰动。预计今年债市整体供给量较去年有所下降，二季度缺资产局面有望延续，利率债性价比仍较高。
$兴华安裕利率债A(OTCFUND|016658)$
$兴华安裕利率债C(OTCFUND|016659)$
$东兴兴利债券A(OTCFUND|003545)$
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