来源:国泰君安
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业绩低于预期，“增持”评级。考虑到新招恢复逐步体现，营销及教职工储备前置利润端短期仍有一定压力，预计2024-2026年EPS预测为0.18/0.22/0.24元，给予2024年15xPE估值，目标价2.70元/2.93港元。长期看公司依托品牌，行业竞争有望趋缓，利润修复值得期待，维持“增持”评级。
业绩简述：公司发布年度业绩，2023年实现营收39.79亿元，同比增长4.2%，经调整净利润2.81亿元，同比增长5.4%，业绩表现低于预期，疫情期间新招生下滑拖累，收入端仍有滞后影响；职工薪酬与营销投入前置储备，费用率阶段性承压。
汽修、欧米奇双位数增长，新招逐步恢复。2023年新增培训人次15.29万人，同比增长13.8%；平均培训人次14.68万人，同比增长2.9%。分板块看，2023年新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/欧米奇/华信智原/美味学院分别实现收入18.65/7.44/8.47/3.31/0.38/0.49亿元，分别同比变化-1.4%/+0.3%/+18.0%/+12.4%/-13.0%/-12.8%；三年制平均培训人次9.98万/+15.8%，占比持续提升。职工薪酬与营销投放前置，费用率阶段性承压。
2023年公司毛利率下降1.56pct至47.96%，主要由于教职工薪资及福利大幅上升；预计随着新招稳步回暖，师生比优化毛利率有望改善。校区拓展上，期内新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/华信智原/美味学院/欧曼谛分别-1/+1/+2/-1/-2/+2个校区。2023年公司期间费用率43.3%/+0.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.56/+1.28/-0.13/-0.59pct至26.06%/13.30%/0.44%/3.50%。销售费用增加主要由于2023年集团聘请专业顾问为新东方设计新形象熊猫厨师长以推广及巩固品牌，投放广告资源以招收更多新生；管理费用增加主要由于差旅及会议等商务活动增加。预计随着新生收入贡献逐步体现，费用率有望逐步优化。
风险提示：行业格局变化、市场竞争加剧、招生不及预期的风险等
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