【中金家电与智慧家居】TCL电子：全球彩电竞争力提升，有望拉动盈利改善[献花][

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【中金家电与智慧家居】TCL电子：全球彩电竞争力提升，有望拉动盈利改善

2023年业绩高于我们预期

公司公布2023年业绩：1）收入789.86亿港元，同比+10.7%，归母净利润7.44亿港元，同比+66.4%。年末派息16港仙/股，分红率54%。2）对应2H23，收入440.7亿港元，同比+17.0%，归母净利润4.80亿港元，同比+143.0%。3）公司业绩高于我们预期，主要由于全球彩电销售结构改善、费用优化使得利润率提升，同时光伏等其他业务的盈利改善超过预期。

中国彩电品牌全球逆势增长，TCL份额已稳居TOP 3：1）2017年以来，国内彩电产业在产业链一体化、规模效应、成本效率、研发创新等方面的优势逐步增强，中国品牌进入全球扩张期。AVC Revo数据显示，2017-2023年，TCL、海信系全球出货量份额分别从6.8%/6.1%提升至13.0% /13.2%，排名仅次于三星。2）2023年，全球彩电出货量同比-3%，但TCL全球出货量2525万台，同比+6%，在北美市场份额排名第二，欧洲、亚太等多地区份额提升。3）公司积极推动彩电产品结构改善，坚定大屏化、高端化。2023年TCL 65英寸及以上产品出货量同比+35%，产品平均尺寸增长至51.1英寸；TCL彩电全球品牌指数同比+5.4ppt至85，在中国Mini LED彩电市场份额达54%。

结构改善拉动盈利增长，彩电业务利润规模未来仍有提升空间：1）2023年，TCL、海信全球彩电出货量分别2525万台/2654万台，全球彩电收入分别486亿港元/413亿元，规模接近。但我们估计TCL由彩电贡献的净利润不足8亿港元，与竞争对手有一定差距。2）2022年以后，北美市场短期高增的需求快速回落，叠加竞争加剧，我们估计公司为应对竞争保规模而较大程度损伤了盈利。2H23 TCL调整策略，聚焦提升在中高端零售市场的份额，海外彩电均价同比+8%，我们预计未来该业务盈利能力有望回升。

发展趋势

2024年1月，公司公告新一轮股权激励计划，深度绑定管理层利益，激励目标为2024-2026年分别较2023年调整后归母净利润增长65%/100%/ 150%。我们认为公司的看点在于全球彩电业务的经营改善，但投资者也担忧手机业务风险，提示持续关注减亏情况。

盈利预测与估值

公司彩电业务策略调整，盈利有望持续改善，我们上调2024年盈利预测57%至12.01亿港元，引入2025年盈利预测13.78亿港元。当前股价对应 2024/2025年7.5倍/6.5倍P/E。维持跑赢行业评级，但考虑港股板块估值波动较大且目前估值并未获得明显修复，因此我们维持目标价4.90港元，对应10.2倍/8.9倍2024/2025年P/E，较当前股价有37.3%的上行空间。

风险：面板价格上涨风险；手机业务经营风险。