公司研究16：协鑫能科
原创 卖鸡汤的老师傅 伊面飘香鸡 2024-01-09 21:40 北京 听全文
声明：个人观点，不作为任何建议。
上周有朋友要我看看，无奈前几天痴迷于加班，今天才抽时间瞅瞅。
刘大拿 - 就忘了吧 (DJ版)(串烧版) (节目),声音恋人 - DJ劲曲
业务上，花里胡哨，真杂，没啥弹性。公告表述是“从事数字能源业务和清洁能源业务，打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，致力于成为领先的移动数字能源科技运营商”，这是不想让我听懂啊。
看表述，我感觉是发电（风光热等）+充电桩、电池的厂商，那具体看下发电和电池各占多少比重吧，发现还有热汽。2023上半年的收入构成，以热电联产卖电卖汽为主，电力+热力销售占比超85%，其他的占比较小。发电装机以燃机热电联产、风电为主，夹杂少量燃煤电和垃圾发电，其中燃机热电联产一般销售比较稳，对接工业园区的企业，风电、垃圾发电尽管是清洁能源，但发电售电环节是重资产投入运营，且业绩是缺乏弹性的。
财务上，浓妆艳抹之下，有硬伤，负债包袱重。
利润表，虽说成本有点重、不太懂技术、财务开支略大，但还可以接受。2023前三季度86亿的收入体量，其实不小，但约71亿的营业成本（原材料、设备折旧、车间工人薪资等），直接砍掉了八成，可见公司所处环节附加值不高。
费用方面，研发费用少得几乎可以忽略，差不多是明说了——“咱干的这活不需要技术”；销售费用仅比1%多点，也就是说不需要客户拓展，那说明客户没有别的选择，这么看像是区域垄断型的生意，下游包销，符合电力企业模式；管理费用的绝对金额不少，但相对比例其实很低，才6%，要么是管理效率奇高，要么就是厂子管理上简单、不复杂，不怎么需要人盯着；只有财务费用看着略扎眼，但5%的占比，还算正常，毕竟财务费用为负的绝色美女，是稀少的。
最引人侧目的要属“投资收益”了，前三季度6.6亿，挖槽，必须深挖。对照非经常性损益一看，原来主要是卖资产回笼5.1亿，政府补助7500万。剔除这些个呢？前三季度扣非净利润2.9亿，利润率不到3.4%。。。什么水平，相当低的水平。
资产负债表，都还好，只是财务包袱真就比较重。总资产的285亿中，货币资金占15%，合理比例，不算充裕，但维持正常运营也勉强够了；应收账款不多，公司收账上看着没啥压力；存货仅4.4亿，太少了，那是因为公司产品以“无形”产品（卖电、热汽）为主，且“即产即卖”、难以存储。
长期股权投资，接近占总资产10%，需要看看有无重估潜力。一看吓一跳，手握十几家公司股权，但没有太有辨识度的，没意思。
117亿的“固定资产+在建工程”，占到总资产41%，表明了生产端的重资产，相当重。
最重磅的是相当臃肿的“有息负债”，短期借款+长期借款就有87.5亿，直接占到总资产的30.7%，而事实上，还有一年内到期的非流动负债（主要是年内到期的长期借款）14亿。这么多的负债包袱，对民企来说，有些不可承受。实控人是自然人——朱共山，额，看来老哥肩上压力不小，对他说句“挺住，加油！”吧。
我只聊财务，点到为止。
晚安。
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