紫光国微(002049)
报告要点：
国内领先的芯片设计领军企业，特种业务是核心资产
紫光国微是国内领先的集成电路设计企业， 以特种集成电路、智能安全芯片为两大主业，同时布局石英晶体频率器件等领域， 目前均已形成领先的竞争态势和市场地位，面向移动通信、金融、政务、汽车、 航空航天、 工业、物联网等多个行业提供芯片、提供系统化解决方案和终端产品。 2018-2022 五年间，公司营业收入和归母净利润 CAGR 分别达到 30.5%和 65.8%， 公司业绩呈现高速增长态势。 2022 年公司特种业务贡献净利润 24.93 亿元，占公司总净利润的 94%，是公司最核心业务。
构筑特种芯片行业高壁垒，作为龙头有望充分受益
国微电子在特种芯片设计领域深耕 20 几年，具有丰富的研发经验，是国家特种集成电路重点骨干企业，多项国家重大专项的研制单位，构筑了较高的技术壁垒、资质壁垒以及资金壁垒等。其持有全部特种集成电路行业资质，设计品种达 600 多种，包括特种 FPGA、特种存储器、特种接口线路等，曾多次获得国家技术发明奖， 是特种芯片设计领域的龙头企业，未来将有望充分受益于特种芯片行业及国产化替代市场的双增。
智能安全芯片市场空间广阔，其他业务有望实现业绩新突破
公司 SIM 卡芯片业务在中国和全球的市场占有率均名列前茅，在金融 IC 卡芯片、新一代交通卡芯片、以及身份证读头、 POS 机 SE 芯片市场份额均为国内领先， 未来随着三星退出后市场的空缺、国内社保卡和身份证的换发周期将至， 公司有望迎来量价齐升； 联营企业紫光同创的 FPGA 业务度过集中投资期，已实现转亏为盈，预计收益会快速增长；石英晶体业务则相对成熟，继续稳定增长。整体来看，特种之外的业务业绩有望实现新突破。
投资建议与盈利预测
紫光国微是国内 IC 设计领域主要企业之一，其特种集成电路受益十四五特种领域放量和国产化替代，业绩保持快速增长，景气度极高。而紫光国微凭借多年的研发经验在特种领域构筑了较高的壁垒，拥有较高的市占率， 未来有望充分受益于装备放量和国产替代。我们坚定看好公司未来发展前景， 预计公司 2023~2025 年净利润分别为 26.61 亿元、 30.04 亿元和 38.96 亿元，对应 EPS 为 3.13 元、 3.54 元、 4.59 元，对应 PE 估值分别为 21.22 倍、18.80 倍、 14.50 倍，给予“增持”投资评级。
风险提示
技术研发进展不及预期； 下游代工产能不及预期；特种 IC 订单不及预期；全球半导体产业链风险等
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