$安琪酵母(SH600298)$#【有奖】上市公司2023年报解读，谁的成绩亮眼？#
3月19日，安琪酵母发布了完整的年度业绩报告。
2023年，公司实现营业收入135.81亿元，同比增长5.74%，净利润12.7亿元，同比下降3.86%，扣非净利润11.04亿元，同比减少0.87%，经营活动现金流净额13.21亿元，同比增长23.58%。扣非净利润的降幅小于净利润降幅，主要是因为今年收到的政府补助金额同比减少。
业绩发布当天，公司股价下跌3.6%，后几个交易日内也并未停止下跌趋势，截止3月25日收盘价为28.93亿元，已经非常接近四年内的新低水平，我想其背后的原因主要有以下几点：
1、从2022年报中看，公司确定了2023年实现销售收入143.9亿元、归母净利润增长10.21%的经营目标，现在来看二者均未完成。
2、综合近六年的营收、净利润数据来看，除了2020年，其余年份的扣非净利润增速普遍大幅度慢于营收，前者的年复合增长率只有5.12%，而营业收入平均下来每年能增长12.54%，增收不增利的情况连续多年存在。
了解公司的读者朋友们都知道，糖蜜占到公司生产成本的30%-40%左右，由于2020年以来糖蜜价格持续居高不下，导致公司的成本一直降不下来，公司的应对措施是主动推进水解糖的研发生产，以代替糖蜜，降低成本，不过至少从2023年来看成效暂时还不明显。
至于费用方面公司控制的还是不错，2023年总费用率13.12%，和去年相比增长了0.18%，所以利润主要是受成本影响。
3、为了降低成本、提升市场份额，高举高打是公司最近几年的主旋律，资产规模连续增长，在建工程于2022年达到历史新高14.04亿元，2023年同比减少45.99%，是因为其中一部分项目完工转固所致，其中包含柳州、崇左公司两大年产15万吨的水解糖深加工项目。
但是这些在建工程转固，也让安琪酵母的固定资产增加了21.92%达到86.15亿元，加上酵母本身就属于一门重资产生意，因此固定资产折旧金额增加24.76%达到7.14亿元，而公司全年的净利润也就10亿出头，目前还有7.58亿元的项目尚未完工，所以折旧也给利润带来了不小的压力。
而且为了建设这些产能项目，公司最近几年的负债水平一直不低，目前还有29.04亿元短期借款、20.2亿元长期借款，财务费用达到0.16亿元，在手货币资金只有11.93亿元，资金情况比较紧张，单纯依靠经营活动所得的13.21亿元现金净额无法支撑17.25亿元的投资净流出，还需要额外的2.87亿元筹资现金净流入，现金流情况一般。
4、从产品角度，海外市场销售情况确实不错，实现营收47.86亿元，同比增长21.99%，已经在20多个国家市占率达到第一，并成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区。
但是国内市场表现一般，实现营业收入87.61亿元，同比下降1.2%，虽然海外增速快，但目前国内的收入规模依然占到三分之二左右，仍然是主力区域，销售情况一般导致存货增加26.96%达到38.18亿元，存货周转率从3.67倍下降到3.01倍，而且其中主要还是库存商品的增长。
但是也并非没有好的方面：
第一，安琪酵母作为国内酵母龙头企业、全球第二大酵母企业，市场份额还是非常稳固的，目前全球酵母总产能约为200万吨，乐斯福、安琪、英联马利分列行业前三位，CR3超60%。
而且酵母属于重资产行业，并非一朝一夕的投入就可以展开经营，目前安琪在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地（11个国内城市和2个海外城市），酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，所以不用担心竞争格局恶化的问题。
第二、营业成本虽然持续增长，但增速确确实实在放缓，最近三年分别为26.93%、21.08%、6.76%，目前糖蜜价格已经从去年同期的1600-1700元下降至1400-1500元，从大趋势来看还是在逐步降低的。
而且公司的研发投入力度并未减小，近五年同比增长19.24%、15.81%、23.05%、12.82%、12.55%，研发费用率保持在4.5%左右，依然把水解糖替代工艺定位成从根本上解决糖蜜原料的方法，所以就是看研发的成果何时能够真正把成本降下来。
安琪酵母作为我的持仓之一，近期连续下跌让账户上的浮亏增加了不少，年报发布之后我又好好反思了一下公司的逻辑，从商业模式角度来说，安琪算不上是一流，因为自身已经做到龙头地位但却依然克服不了成本的波动，而且最近几年面临着偿债能力不足、折旧费用持续增加的压力。
不过重资产行业，产能规模就是非常牢固的护城河，未来公司业绩何时能够迎来拐点，最关键的就是糖蜜价格何时下降、水解糖工艺何时能够真正应用到生产中来降低成本，只要成本下降、利润回升、现金流改善，公司的处境就会轻松很多，年报显示北向资金持股比例再次上升至4.27%，我想也是考虑到了这个预期。
年报中公司制定了2024年的经营目标：营业收入达到156.69亿元、同比增长15.37%，归属于母公司股东的净利润达到13.69亿元、同比增长7.80%，最近十年公司的平均市盈率在25倍左右，截止3月4日收盘，公司的滚动市盈率20.35倍。
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